盤後暴漲逾13%！戴爾(DELL.US)AI服務器需求爆棚 業績指引遠超預期點燃市場
紫金黃金國際是紫金礦業旗下專注海外黃金開採的子公司。 近期公司計劃通過香港上市籌集250億港元，有望成為5月以來全球最大規模的IPO交易。
受到地緣政治緊張局勢加劇、全球通脹壓力持續以及各國央行對黃金儲備強勁需求驅動，2024年，全球黃金價格創下3500美元/盎司的歷史新高。
從業務屬性來看，紫金黃金國際是純金股，整合了紫金礦業除中國以外所有黃金礦山資產。 在黃金暴漲階段，業績實現快速放量。
2022-2024年，公司黃金產量複合年增長率 21.4%，在全球前 15 大生產商中產量增速排名第一，同期公司的歸母凈利潤的複合年增長率為61.9%。
純金股在現階段的資本市場是不可多得的稀缺標的，紫金礦業也對紫金黃金國際寄予厚望，直言“本次分拆上市將顯著提升集團的整體價值與股東價值”。
因為對比母公司，業務更純粹的的紫金黃金國際確實存在更大的業績彈性。
一、業績彈性更大
紫金黃金國際是一家全球領先的黃金開採公司，從事黃金的勘探、開採、加工、冶鍊及銷售業務。 根據弗若斯特沙利文的資料，截至2024年，該公司的黃金儲量和產量分別位居全球第九和第十一。
能擁有如此規模背後少不了「金主爸爸」的支援。
公司控股股東紫金礦業在全球17個國家擁有超過30個大型的礦業專案，涵蓋金、銅、鋰、鋅等金屬。 其擁有的資源儲量和產量、營業收入及利潤、資產總值及市值均已進入全球礦業公司前五位。
從大環境來看，今年以來，現貨黃金價格已上漲逾40%，美國總統特朗普重塑全球貿易的激進舉措引發的政策不確定性、中東和烏克蘭地緣衝突以及央行購金行為，共同支撐了金價的上漲。
紫金礦業選擇在此時將紫金黃金國際分拆上市，時機也選得好。 2025年上半年在港上市的赤峰黃金和週六福的股價表現就十分驚人，而新任港股「股王」老鋪黃金的股價一年左右漲超23倍。
紫金黃金國際與赤峰黃金的業務佈局最為相近，其絕大部分收入也來自黃金銷售，佔總收入高達94.0%，更受益於黃金行業beta，業績彈性更高下造就了公司業績的快速放量。
截至2022-2024年，公司總黃金產量分別約為1,262千盎司（39.3噸）、1,441千盎司（44.8噸）及1,501千 盎司（46.7噸）。 同期收入從18.18億美元增至29.9億美元，復合年增長率28.2%; 淨利潤從2.9億美元增至6.21億美元，復合年增長率為61.9%。 2024年的股本回報率更是躍升至21.4%。
今年上半年公司營收為20億美元，同比增長42.86%; 淨利潤6.25億美元，同比增長125.6%，利潤規模已超2024年全年。 利潤增速遠高於營收速度，同時其毛利率和凈利率也有大幅提升，盈利質量持續優化。
已坐擁8座境外金礦，黃金儲備高達856噸的紫金黃金國際在今年6月花12億美元（約86億元）又拿下一座新金礦，持續拓展其戰略版圖。
如今，國際金價在美聯儲進入降息通道后已基本結束震蕩行情持續走高。 此外，全球央行繼續購金行為也給了金價長期看漲邏輯支撐。 2024年，全球央行共購入 1045 噸黃金，這是連續第三年黃金購買量超過 1000 噸。 在連續3年買了超過千噸黃金后，全球央行今年上半年又增持了超過400噸黃金。
有央行兜底又是牛市背景，黃金當前價位未必存在嚴重高估。
二、「金主爸爸」護航
在金主爸爸的支援下，紫金黃金國際得以在南美洲、大洋洲、中亞和非洲等黃金資源富集區持有8座黃金礦山的權益，並成為自身衝刺IPO的關鍵籌碼。
但近年來，由於全球金礦勘探預算的減少，發現高品質的黃金礦變得越來越困難，導致全球新發現的大型黃金礦的速度和規模顯著下降。 從品質來看，紫金黃金國際所擁有的金礦也並非高品質而是低品位金礦。
低品位礦山的成本壓力使得紫金黃金國際整體單位成本高於行業平均。
一般而言，產出低品位材料需要採掘和加工更多數量的岩石，加工耗時也更長，導致單位黃金的生產成本更高。
截至2024年，紫金黃金國際的黃金開採的全維持成本（AISC）為1,458美元/盎司（相當於333.87元/g），略高於全球平均水準。 而與其業務相似但礦山資源多為高品位的赤峰黃金同期礦產金單位銷售成本僅為 278.08元/g。
但這已經是紫金黃金國際努力后的結果。
由於與其他全球頂級黃金開採相比，公司歷史較短，且大多數礦山在收購時就不是什麼好礦。 但公司目前運營的6個礦山中，每噸已開採礦石的採礦成本已從2022年的38.6美元降至2024年的33.3美元;同期每噸磨礦的選礦成本從20.6美元降至19.3美元。
當然，這一降本能力也是紫金礦業賦予的，鑒於母公司的降本實力，未來紫金黃金國際的AISC也有持續降低的預期。
改組成立后歷史已超30年的紫金礦業是A股所有黃金股中，市值最大的上市企業。 通過多金屬協同、低品位礦技術突破及逆周期併購策略，2024 年其AISC顯著低於全球平均水準，且在主要同行中成本競爭力位居前列。
來源：豆包
目前紫金礦業市值近7000億，成為涵蓋金、銅、鋰、鋅等金屬的全球礦業公司，但也正是這一巨無霸規模影響了其股性。 投資紫金礦業的多數是基本面的主觀多頭基金，這樣的明牌大白馬，對其產量、產品價格以及業績，市場基本不會有預期差，這樣的超級優等生，資本市場對其估值也更為苛刻。
對股東而言，紫金礦業難以在金價暴漲階段為其帶來超額收益，但對於子公司來說卻是一個難得的優質客戶。
截至2024年，紫金黃金國際五大客戶所貢獻的收益從2022 的為1,275.4百萬美元提升至2,517.0百萬美元，占同期總收益由的70.2%提升至84.2%。 其中最大客戶所貢獻的收益從597.7百萬美元提升至1,272.9百萬美 元，占同期總收益的比重由32.9%增至42.6%。
今年上半年，前 五大客戶及最大客戶貢獻的收入分別提升至98.4%和49.6%。 而這一最大客戶大概率就是紫金礦業。
在紫金礦業發佈的2025年半年業績中，公司上半年實現歸屬上市股東凈利潤233億元，同比增長約54%。 而在金屬價格仍處高位下，其主營產品仍有持續放量的動力。
大客戶未來增長路勁清晰也意味著紫金黃金國際未來業績存在增長潛力。 而繼承了母公司在低品位難採選資源管理優勢的紫金黃金國際，如今也是一家全球領先的市場化的黃金開採公司，擁有不錯的自主造血能力。
其經營活動現金流凈額連續三年為正，現金及現金等價物也從2022 年的86.5 百萬美元增至2025 年上半年的364.1百萬美元，無短期計息銀行負債，長期有息負債6.15億美元，短期無流動性風險。
将这一优质业务分拆上市，其意图明显是想要提升集团整体价值与股东回报，但从紫金黄金国际自身质地来看，其估值恐怕很难复制当年刚上市的紫金矿业。
三、估值侧重储量
20多年前，紫金矿业刚上市时的主要业务是开发福建紫金山金矿，基本上也是纯黄金公司，也有过30倍到40倍的PE估值，但如今很难复制当年的辉煌。
大好估值让人怀念，所以管理层积极推动紫金黄金国际单独上市，可能就是为了享受当下黄金的高溢价高估值。
参考已上市的纯金股赤峰黄金和招金矿业。根据部分券商数据，赤峰黄金和招金矿业25年的PE分别为16和22倍，两家估值差异体现在未来产量增速方面。
招金矿业作为一家综合性的黄金生产商和冶炼企业，在2024年黄金总产量为26,449.73千克（约850,377.84盎司），比去年增长约7.15%。公司未来增长点是预计2025 年建成投产的海域金矿。
海域金矿设计采选规模为1.2万吨/日，达产后年产黄金约15-20 吨；而2024年招金矿业的矿产金为18.34吨，海域金矿一旦达产相当于再造一个招金。
所以，尽管赤峰黄金的盈利能力更佳，但在预期产量增长上，市场明显对招金矿业的未来更感兴趣。
而与两者相比，紫金黄金国际的盈利能力更胜一筹，在黄金储备增长上也有不小的潜力。
目前，公司主营金矿资源全部位于海外，跨国治理风险较高。去年11月紫金矿业的哥伦比亚金矿就遭到贩毒集团掠夺了价值2亿美元（约合人民币15亿元）的3.2吨黄金。
不过，尽管海外矿产存在非法采矿、暴力袭击等风险，但公司也并未停下出海步伐，毕竟在金价上行期间收购越多资源、开采更多低品位金矿才是最具有经济效益的做法。
从全球价格趋势来看，黄金经过较长时间的盘整后，已出现较为明显的上涨趋势，再从下跌风险来看，全球央行在价格高位仍持续购金的行为也提供了托底保护，黄金价格大幅下跌的风险不大。
所以，在金价长期看涨下更应该关注企业的黄金储量。
截至2024年，紫金黄金国际的收入来自经营的6个不同金矿，加纳阿基姆金矿和巴布亚新几内亚波格拉金矿未综合入账至其合并财务报表。2025年完成对加纳阿基姆金矿的收购以及预计后期取得对巴布亚新几内亚波格拉金矿的控制权后，公司金矿规模肯定要比24年的大。
按港股ipo发行价格和规模来看，公司发行后市值约241亿美元（约合1872.76亿港元，1713.65亿人民币），个人预计2025年公司全年净利润约11亿美元，对应PE22倍左右，我认为属于合理范围。
紫金黃金國際的市值體量和山東黃金相近，但無論是盈利能力還是背後股東資源，都要略勝一籌，所以未來市值和山東黃金大概率會拉開距離。
結語
不得不說，在黃金價格高位，紫金黃金國際帶著 「純金股」 的光環和實力不容小覷的母公司背景以及自身業績存在亮點的情況下，勇闖港股IPO本質上是會受到市場歡迎的。 此外，全球第九大的黃金儲備和持續併購下規模擴張的預期，使其在黃金牛市裡攢足了 「量增底氣」。
但公司的風險也不能忽視，較高的成本負擔以及海外礦山的政治風險隨時存在暴雷的可能。
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