美國經濟接下來面臨一個流動性小問題？TAG重建將抽走4000億美元

美國經濟與市場或面臨雙重衝擊，本文分析未來兩月形勢：未來兩個月，美國經濟和市場料將面對兩大挑戰：財政刺激措施大幅收縮，以及美國財政部積極重建一般帳戶（TGA）。

實體經濟的貨幣投放（即基本赤字）放緩可能令經濟減速，同時市場上的銀行儲備也會因TGA重建（TGA buildup）而減少。

據上周數據顯示，美國基本赤字佔GDP比率為1.54%，不但低於2024年水平，更遠遜於2023年的驚人速度。

7月關稅收入近300億美元，若維持此趨勢，到年底將為經濟帶來1500億美元的額外財政負擔。

單是這項因素，已可能令美國基本赤字從2024年的1萬億美元收縮15%至2025年的8500億美元。

值得注意的是，基本赤字支出等同向實體經濟注資，說白了就是印鈔。

過程是這樣的：

第一步，政府支出（如減稅）令家庭銀行戶口結餘增加。由於納稅減少，戶口餘額自然變得更充裕。商業銀行存款增加，相應地它們在聯儲的儲備也會上升。

第二步是發債：政府發行債券為赤字「融資」，銀行在美國債券標售中以儲備換取債券。

這意味著私營部門將來從政府獲得的資金注入會減少。

雖然貨幣創造不會停止，但步伐會放緩。那麼，TGA重建又會帶來什麼影響？

政府重建財政部一般帳戶時發行債券，目的不是為了「融資」創造貨幣，而是純粹要重建在聯儲局的儲備（TGA）。

從第2張T帳戶圖表可見，TGA重建最終會減少銀行儲備（見第2和第3步），而且不會為私營部門創造新的貨幣。

TGA重建本來並不罕見，但這次規模特別大：目前水平為4210億美元，財政部計劃在9月底前提升至8500億美元，即8週內增加逾4000億美元，將是十年來最進取的重建計劃之一。

銀行儲備現時有3.3萬億美元，但考慮到持續的量化緊縮和大規模TGA重建，很可能快將跌破3萬億美元，即低於名義GDP的10%。

上次銀行儲備跌至GDP10%以下是在2018-2019年，最終導致2019年9月回購市場出現壓力。

Waller在其精闢的演講中，闡述了聯儲對適當儲備水平的看法。

銀行儲備不足會令銀行更審慎，減少參與回購市場(repo market)（以國債作抵押借出儲備）和承擔風險。

引用Waller的話：「充裕儲備有一個臨界點，低於這個水平，銀行就要急於尋找安全的流動資金，推高聯邦基金利率和整體經濟的貨幣市場利率。」

聯儲局也難以阻止TGA重建造成的銀行儲備減少。

量化緊縮（QT）每月規模為400億美元，但當中350億美元與按揭抵押證券（MBS）有關，聯儲正希望清理這部分資產。

逆回購（RRP）工具僅餘800億美元，難以抵消TGA重建的影響。

如果美國財政部真的快速推進TGA重建，加上關稅令財政刺激收縮，美國經濟可能在銀行儲備接近短缺之際面臨增長放緩，令銀行更不願提供回購資金和支持槓桿金融體系。

基於這些資金流動隱憂及財政收緊壓力，我對美國經濟未來兩三個月的增長前景持審慎態度。

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本文最先發表在The Macro Compass。

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