北控環境大超值

《Follow Up》5月28日於9.27元薦買富智康（2038），設目標13.1元，昨（17日）最高13.16元，達標，較薦前大升42%，勁贏恒指（期內只升5%），收12.94元。斬邊留邊。

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北京建設 (HK:0925)（925，市值9.4億元）早前獲大股東高價提私有化後，北京控股環境集團 (HK:0154)（154，市值8.7億元，下稱「北控環境」）引人注目。北控環境與北京建設是姊妹股，國企背景。

1️⃣ 北京建設在國內從事商業物業及醫療物業租賃，多年來業績年年見紅，僅2020財年（12月年結）至2024財年，5個財年已共虧損逾20億元人幣，NAV總額只餘8.21億元人幣，淨借貸及債券74億元人幣，淨借貸比率高達800%。如此公司竟獲大股東私有化，且條件極佳，每股出價14仙，較提出私有化前市價4仙溢價高達250%，PB 1.09倍。

提北京建設私有化的大股東，其最終控股股東是「北京控股集團」，北京控股集團亦是北京控股（392）的最終控股公司，而北京控股則是北控環境的最大股東。北京控股集團以非常優厚條件私有化北京建設，自惹遐想，同母系的北控環境會否同樣獲得私有化？

2️⃣ 北控環境即使不計私有化的遐想，以其基本條件，已是大超值。公司經營垃圾焚燒垃圾廠、廢物處理及出售垃圾焚燒所產生的電力及蒸氣。2024財年，營收16.64億元人幣，微升3%；純利2.86億元人幣（EPS 0.191元人幣），大增50%。去年業績大進，原因包括行政費用減少0.23億元人幣、財務成本亦降0.23億元人幣。

✏️ 估值令人心動

2025財年，北控環境盈利預測上升12%，至3.20億元人幣（EPS 0.213元人幣），現價0.63元，預測PE 低至2.7倍、PB 0.23倍。在同類股中，估值最令人心動。以下是港中同業今年預測估值的比拼：

· 北控環境：PE 2.7倍、PB 0.23倍；

· 光大水務（1857）：PE 3.9倍、PB 0.35倍；

· 光大環境（257）：PE 6.3倍、PB 0.48倍；

· 綠色動力環保（1330）：PE 10.5倍、PB 0.82倍；

· 信義能源（3868）：PE 11.8倍、PB 0.79倍；

· 北控水務（371）：PE 15.3倍、PB 0.80倍；

· 重慶三峰（滬：601827）：PE 11.2倍、PB 1.17倍；

· 瀚藍環境（滬：600323）：PE 11.8倍、PB 1.48倍；

· 中國天楹（深：000035）：PE 12.3倍、PB 0.98倍；

· 廣州環投（滬：601033）：PE 15.6倍、PB 1.31倍；

· 上海環境（滬：601200）：PE 18.3倍、PB 0.93倍；

· 武漢天源（深：301127）：PE 21.2倍、PB 3.01倍。

✏️ 粵豐環保高估值私有化

3️⃣ Axyz Co Ltd (TYO:1381)（1381）早前由大股東成功私有化，作價PE 12.9倍、PB 1.21倍。北控環境估值拍埋粵豐環保的私有化條件，折讓高達8成，股價低得不成比例。

4️⃣ 去年底，北控環境的淨借貸比率82%，不低。環保股借貸高屬常態，例如光大環境（257，前光大國際）去年底的淨借貸比率就高達126%，綠色動力環保112%。

5️⃣ 北控環境市值9.4億元，50.4%由北京控股持有，23.13%由Khazanah Nasional Berhad持有。兩大股東以外街貨只值2.5億元。