銀行股，又新高了！

6月13日以來，中國股票市場整體進入新一輪調整期。 今日，在銀行權重、小微盤股發力之下，三大指數略有反彈。

然而，新消費等前期有賺錢效應的板塊依舊萎靡，全市場成交也愈發寡淡。 最近兩個交易日，滬深京三市成交僅1.1萬億左右，與之前的1.5萬億水準下滑較大。

在此大背景下，A股銀行板塊六日逆勢大漲近4%，排名所有行業第一。 拉長時間看，銀行已連漲兩年半，期間幾乎沒有週期級別回調，只有日線級調整，最新位置已逼近2007年牛市鼎峰。

如此市場結構與表現，是不是暗示A股接下來又到了避險時刻？

01

從6月5日開始，新消費變臉大跌。 在A股，標杆龍頭中寵股份、潮巨集基最深跌幅均超20%。 在港股，泡泡瑪特下跌超11%，古茗大跌超20%、布魯可大跌29%。

這些熱門新消費企業則是此前資金抱團的代表，漲幅在幾個月之內高達數倍。 為什麼突然開始瓦解大殺估值了呢？

首先，加大內需刺激托經濟的預期暫時被證偽。 在6月5日中美通話之前，美國對華加征關稅反反覆復，市場對於90天到期之後是否還會恢復加征關稅抱有很大分歧，主流預期依舊是不樂觀。

但通話定調了，加之中美在倫敦接觸，向市場釋放了明確信號——中方握有稀土這張王牌，美國難以在關稅問題上再度發難。 那麼，加大內需刺激對沖關稅穩經濟的巨集觀邏輯暫時就不成立了。

6月15日，據統計局披露數據顯示，5月社零消費同比增長6.4%，大超市場預期的4.9%和前值的5.1%。 其中，以舊換新商品增速高達34%，成為支撐社零最重要的力量。 這一數據越好，代表當前經濟增長表現較好，也暗示了接下來內需刺激力度可能會邊際減弱。

其次，港幣流動性有收緊跡象了。

4月30日，港幣兌美元匯率觸及7.75的“強方兌換保證”，5月3日至6日香港金融監管局投放1294億港元，HIBOR利率大幅下行，港美利差走闊，引發港美套息交易。 這是支撐港股5月進一步爆炒新消費的重要因素。

目前，港匯觸及7.85“弱方兌換保證”，市場開始預期香港監管局會干預市場，回籠流動性，減弱港元貶值壓力。 這一流動性支撐港股的邏輯也發生了逆轉。

為什麼國內內需刺激力度減弱、港幣流動性收緊會導致新消費板塊調整？

邏輯並不複雜，新消費大漲已經持續半年之久，多數龍頭公司漲幅高達數倍之多，尤其是5月之後加速大漲，（不少龍頭估值上100倍）已經遠遠脫離了公司基本面，更多取決於市場結構與資金情緒，而這又跟巨集觀政策預期與資金流動性緊密相連。

目前來看，以上兩大邏輯在短期內難以證偽，加之估值依舊很高，那麼也意味著新消費調整不會很快結束。 雖然日線上可能有反覆，但調整大勢在短期難以出現逆轉，除非關稅等巨集觀政策預期又生變。

當新消費開啟調整之際，一部分投資者原本預期可能會切換至跌了很久的科技股上，但事實上也落空了。 在他們看來，新消費與科技是市場的蹺蹺板，新消費不佳，自然預期會切換估值相對更低的科技股上面。

以上邏輯有一些問題。 巨集觀層面上，當前處於“（較）強現實，弱預期”階段，加之大市又處於高位，本身存在調整壓力，雖有國家隊會復盤穩市，但大方向不變，而科技股要逆大市走出反彈行情可能性較小。

資金層面上，全市場成交寡淡，也不足以支撐很吃流動性的科技股全面開花，從新消費撤出的主力資金要麼暫時撤出市場，要麼又去追隨銀行紅利了。

雖然科技股從3月初調整至今，但接下來依舊難有向上驅動力，那麼大概率會延續當前陰跌狀態，雖然中途也會有日線級反彈。

02

接下來，A股紅利板塊可能依舊順風順水。

按照券商機構劃分，A股紅利主要可分為四大領域，即資源類（石油、煤炭等）、金融類（銀行、保險）、自然壟斷類（電力、港口、公路等）、 泛消費類（家電等）。

以上這些紅利板塊，市場也會出現明顯分化。

重點看下石油。 6月11日以來，ICE布油最大漲幅近20%，最新油價為75.4美元/桶，仍然逼近今年年內新高。 因此，港A兩市石油板塊迎來一波景氣行情，但從上週五迎來了集體殺跌，今天則沒有如預期那樣亢奮大漲，那麼接下來會如何演繹？

6月21日，美國完成對伊朗福爾多、納坦茲和伊斯法罕三處核設施的襲擊。 這標誌著美國正式介入以伊衝突。 次日，伊朗議會贊成關閉霍爾木茲海峽，但最終決定權在伊朗最高國家安全委員會手中。

一來一回，全球金融市場擔憂會不會引發新一輪石油危機。

然而，今日國際原油大幅高開5%以上，再低走翻綠。 這又是為什麼？

先看美國。 美國這次突襲更像是表演式打擊，沒有重創核設施，也沒有核洩漏。 據美國有線電視新聞網消息，空襲前，美國通過秘密管道通知了伊朗要對核設施發動空襲，且未來不會再有計劃進行空襲。

從這一點看，美國不想全面介入戰爭，擴大戰爭。 從邏輯上推演也是如此。 首先，特朗普面臨“內憂外患”的現實困境。 對內，美國財政可持續性問題焦頭爛額，兩黨撕裂進一步加劇，經濟有爆發非線性衰退可能。 對外，對等關稅談判基本沒有佔到什麼便宜等。

並且，一旦全面介入戰爭，可能將美國拖入中東泥潭，油價起飛，推升美國通脹，降息大為延遲，美國財政將繼續惡化。 以史為鑒，美國介入伊拉克、阿富汗戰爭，總耗資超6萬億美元，當前美國已經沒有這個財政實力了。

伊朗方面，伊朗議會贊成封鎖霍爾木茲海峽，更多是政治表態工具，向外界釋放要反擊要反抗，但本質還是「嘴炮」。。 因為決策機構在最高國家安全委員會，即總統、軍方、 情報部門及最高領袖代表組成，想要反擊封鎖，根本上不需要議會這類立法機構贊同。

接下來，更大概率是美國不繼續介入，且以伊邊打邊談（或伊美談判），那麼油價會如同俄烏爆發衝突一樣，一兩周之後，油價因地緣衝突溢價的部分會被打掉。 若是如此，油氣板塊繼續做多的風險較大。

除石油板塊外，煤炭板塊也要趨而避之。 今年以來，煤炭指數累計大跌12%，為A股表現最差，並沒有延續之前的紅利屬性。

原因在於煤炭/焦煤價格持續暴跌，煤炭企業基本面持續惡化，背後是房地產不景氣，對焦煤需求疲軟，而供給因蒙媒大量進口、國內新增產能落地，供需嚴重失衡。 看一下今年焦煤的庫存就知道了。

而金融類銀行紅利，是接下來市場避險的主戰場。 其實，這些年銀行基本面都是往下走的，主要原因是放貸規模增速下滑、凈息差不斷收窄。 但市場並不care，更看重「國家隊」增持銀行穩股市的大邏輯。

今年以來，銀行板塊大漲逾15%，成為A股表現最好的板塊。 接下來，這一趨勢還將延續。 除此之外，自然壟斷類紅利（比如水電）也可以保持關注，也會受益於市場結構切換。

03

很多投資者都希望抓住每一次機會，他們無法忍受輕倉或空倉的寂寞，總覺得會錯失賺錢機會。 然而，真正賺大錢的交易高手，則喜歡等待蟄伏，伺機而動，當有大驅動的時候，重倉出擊獲得豐厚回報，然後及時落袋，再繼續等待出擊。

在一些時候，輕倉或空倉本身就是最好的防守，更是一種主動擇時的交易智慧。

當前，A股大市狀態有點回到去年5月中旬至924之前的那種狀態了。 雖然不至於像過去那樣持續下跌（因今年有國家隊維穩股市），但大方向依舊有一定壓力，賺錢效應下滑。

在此大背景下，更好的策略或是降低倉位，擇機出手。 當然，在大市整體疲軟的情況下，市場也會有結構性機會，比如銀行紅利，但估值水準與過往幾年不可同日而語了。 總之，接下來保守一點應該沒錯。

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