伊朗怒了：動刀霍爾木茲海峽？

隨著以伊地緣衝突的爆發，國際油價也跟著發生了巨大波動。

6月13日，國際油價一度大漲14%，最終收漲近8%。 這已經在前兩日大漲近6%基礎上進行的，彼時美國宣佈從中東撤回人員，點燃了市場對中東地緣政治衝突的擔憂。

受油價影響，週五港A油氣板塊大幅上漲，其中，山東墨龍 (SZ:002490)飆升75%，中石化油服 (HK:1033)大漲25%。 “三桶油”表現不俗，中國海油 (SS:600938)上漲2%，較4月初累升24%。

目前，漲價題材頗受資本市場追捧。 接下來，油氣板塊是否還有更好表現？

01

在6月15日美伊正準備新一輪談判之前，以色列以意想不到的方式對伊朗實施了軍事打擊，包括襲擊伊朗重要核設施、精準斬首伊朗革命衛隊高管及核技術專家。

打擊之後，全球金融市場一直在等伊朗方面的報復回應。

據多家媒體報導，伊朗在6月13日發射了100多架無人機襲擊以色列。 之後，伊朗又發射了數百枚彈道導彈，目標包括特拉維夫的軍事中心、空軍基地等數十個目標。

截止目前，伊朗方面實質性報復力度被普遍認為是軟弱無力的。 接下來，以色列是否繼續加大力度襲擊伊朗，以及伊朗方面是否更大規模報復以色列，都不好下定論。

但從媒體報導細節看，以色列與伊朗之間的衝突仍處於不可控狀態。

一來，伊朗在軍隊高層被大面積斬首後，依然發動了反擊，且無人機直奔以色列核設施，不像之前兩次發射數百發導彈都沒對準核設施。

二來，以色列總理內塔尼亞胡先先「跑路」到了希臘躲避襲擊，並關閉了全球所有使館。 從這個維度看，以色列方面都不太認為伊朗報復僅限於此。

當然，對全球金融市場影響非常大的還有這一條——6月14日，伊朗議會安全委員會成員科薩里表示，伊朗正在認真考慮是否封鎖霍爾木茲海峽。

來源：百度地圖

倘若伊朗真封鎖了霍爾木茲海峽，全球石油市場會有怎樣的爆發力？

要知道，霍爾木茲海峽是全球石油運輸咽喉，每日超2000萬桶原油（佔全球海運石油貿易的30%）和20%的液化天然氣通過該海峽。 其中，沙特、卡達、巴林等海灣國家，其90%的石油出口依賴該通道。

一旦封鎖，雖然沙特可通過東西輸油管道部分替代，但伊拉克、科威特等國無替代路線，實際缺口仍達1000萬桶/日以上，加之運輸成本與保險費用激增， 油價很可能會一飛衝天。

摩根大通預測，若海峽完全關閉，油價或飆升至120-130美元/桶，極端情況下達150美元。 此外，伊拉克副總理兼外長海珊則預測，這將導致石油價格可能會上漲到每桶200-300美元。

目前，伊朗處於口頭威脅，但實際上想要封鎖霍爾木茲海峽，面臨重重阻力。

以史為鑒，在第二次石油危機期間（1979-1981年），伊朗和伊拉克的石油雙雙大停產，也沒有封鎖海峽。 在兩伊戰爭期間（1980-1988），伊朗對波斯灣油輪發動襲擊，並在霍爾木茲海峽布設水雷，導致多艘油輪受損。

最近的一次，2011-2012年，因美歐對伊朗石油禁運，伊朗多次舉行軍演並威脅封鎖海峽，導致油價大幅上漲，但也未實際封鎖。

從邏輯上講，封鎖海峽對伊朗十分不利。 在內部，伊朗80%的石油出口和70%的民生物資進口依賴該海峽， 一旦封鎖，將讓自己的經濟雪上加霜。

在外部，這條海峽並非伊朗能完全掌控，而是牽扯了大部分中東產油國，一旦封鎖將遭到這些國家的強烈反制。 美國壓力也會很大，因為特朗普一直想要降息穩經濟、穩國債利息支出，油價飆漲了，通脹上來了，一切都會化為泡影，對伊朗也會有巨大壓力。

因此，伊朗單方面警告封鎖，多有威脅之義，落實封鎖概率較低，全齊油市可能暫時不會認真交易這一重大潛在風險。

總體來看，以伊衝突難以在短時間結束，中東地緣政治風險反而有進一步上升的風險，油價大概率是易漲難跌。

但中期維度，OPEC+增產計劃、全球經濟增長放緩對油市存潛在利空，但不是目前交易的重點。

02

最近幾年，國際原油價格波動劇烈。

2020年4月，油價受新冠疫情衝擊一度打到負數，而後又持續攀升至2022年的130美元上方，后高位波折下跌。 在今年美國對等關稅衝擊之下，油價一度下探至55美元。

油價上躥下跳，但國內優秀石油企業逆勢爆發。 尤其是中國海油曾在2022—2024年7月期間大幅上漲300%，之後才迎來一波調整。

2021—2022年，中国海油因石油开采业务量价齐升，归母净利润分别大增182%、102%。但2023年以来，业绩受到油价疲软冲击，并未延续高增态势。

但对比其余“两桶油”，中国海油盈利能力明显偏强。截止2025年一季度末，公司销售毛利率为53.6%，远超中国石油的22.6%、中国石化的15.5%。再看净利率，中国海油为32.8%，其余两家分别为6.3%、1.9%。

“三桶油”盈利能力悬殊之大，主要源于以下两个方面。

一方面，中国石油有大量下游炼油及化工业务，2024年油气开采业务占比约为30—50%。中国石化更低，占比不足10%，但中国海油占比高达85%以上。

要知道，石油产业链越靠上游越赚钱，比如开采石油进行销售，毛利率最高，而下游炼油、化工等业务毛利率水平很低。因此，油气业务占比最低的中国石化，盈利能力最差。

另一方面，中国海油开采成本优势较为明显。

2024年，中国海油全年桶油主要成本28.5美元/桶，同比下降1.1%，较十年前累计下降超过40%，而中国石油、中国石化成本大致在40美元左右。

中国海油这一成本可以打平部分OPEC产油国，位于全球成本曲线的35%分位，比雪孚龙、埃克森美孚、西方石油、壳牌等全球石油巨头都要低。

这得益于新技术应用与资源结构优化，使其作业费、折旧/折耗和摊销费用保持下降趋势，进而导致整体开采成本保持较好优势。这也是最近两年油价波折下滑，而中国海油毛利率水平却能保持上行的重要原因。

除价格维度外，中国海油还有油气销量持续增长的预期。

2024年，中国海油石油净产量为726.8百万桶，同比增长7.2%，连续六年刷新历史记录。全年销量为712.3百万桶，同比增长9%，对冲了油价下跌。2025年，公司石油产量目标为760至780百万桶，较2024年增长4.6%—7.3%。

另外，我们可以通过资本开支来推测油气产销量长期趋势。2016年，该公司资本开支不足500亿元，到2024年已经攀升至1233.6亿元，保持每年扩张态势，而中国石化资本开支持续萎缩。

这些资本开支主要用于油气勘探与开发，公司储量持续增长（2024年为72.7亿桶，再创历史新高），寿命保持在10年。这一数据也奠定了中国海油未来销量持续增长具备基础。

综上看，中国海油成本下降明显，不管是国际油价处于景气、或不景气周期，盈利水平都维持较高水平，且产销量不断抬升，业绩成长性较好，为“三桶油”中最强。

当然，除中国海油外，港A两市还有大量油气公司，可以重点挖掘具备技术优势、海外市场突破或困境反转的企业。

03

如果接下來中東局勢繼續升溫，油價保持上行趨勢的話，那麼港A兩市油氣板塊將迎來景氣共振，尤其是市值較小的油氣股彈性可能會更好，大市值油氣股也會上漲，但強度會很弱。

如果伊朗接下來繼續認“慫”妥協，那麼前幾日大漲油價有回落風險。 最新消息是，伊朗已聯繫阿曼和卡達，請求兩國在美國與伊朗之間進行斡旋，以阻止以色列持續的空襲並重啟核談判。

若繼續朝著這個方向走，那麼油氣板塊難以形成共振。 但中國海油為首的龍頭，可能會是更好選擇。 一方面，因成本持續下降，業績受到油價擾動影響相對較小。 另一方面，公司分紅率高，具備一定紅利屬性，而目前大市整體風險偏好收斂，紅利龍頭反而備受追捧。

伊以衝突是持久戰，還是伊朗嘴炮認慫，不了了之，還需要多觀察一段時間。 但不管怎樣，油氣板塊值得一看，同時留意潛在風險。 （全文完）

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