美股逼近新高，惟華爾街6月季節性疲弱或來襲！如何破局

美股突破，劍指新高！

上周，我們曾指出美股成功測試了200日均線的支撐位。

「本周最值得關注的是美股在200日均線獲得有力支撐。大市回落至這個昔日阻力位後大幅反彈，表明4月的調整已告一段落，多頭重掌主導地位。因此，目前水平至歷史高位之間的阻力並不明顯。

不過，一如上周所言，市場動能仍處於超買，在再創新高之前可能需要進一步整固。隨著MACD賣出訊號浮現，加上資金流向轉弱，本周或會再次考驗200日均線。」

縱使就業數據欠佳、特朗普總統與馬斯克交惡、烏俄戰事再起，以及中歐美關稅問題懸而未決，市場上周依然保持強勢。大市更成功突破了自5月12日以來的橫行區間。

利好消息是，突破確認了多頭氣勢，預示大市將挑戰更高水平。下一個阻力位在6100點，正是3月和4月下跌前的頂部位置。

標普500指數走勢圖

市場短期雖仍處於超買，但這種狀態往往能持續至超出大眾預期。我們雖在等待回調機會增持倉位，但或需稍安毋躁。

值得注意的是，我們並非在等待更低價位才買入。付出較高價格亦無不可，但關鍵是要尋找風險回報更為吸引的時機。因此，待市場經過一輪整固，相對強度或動能稍減，便能帶來比現時更佳的入市良機。

我們目前的市場敞口已經足夠讓我們在市場上漲時獲利；但與此同時，我認為在目前的市場水準繼續增加投資，風險太高了，不在我偏好的範圍內。

儘管市場挑戰6100點的機會正在增加，但下行風險亦同樣不容忽視。換言之，現時的風險回報比為一比一，實在不宜大舉入市。然而，只要耐心等待，願意放棄部分短期回報，必能等到風險回報比更為理想的時機。這類機會向來不乏，只是往往出現在意想不到之時。

讓我們一起來分析6月及夏季的股市季節性走勢，探討最佳投資機遇可能在何方。

六月美股表現展望

繼五月強勢收市後，美股六月又會如何演繹？根據標普 500指數自1950年以來的歷史數據，六月通常是表現疲弱的月份——這正印證了「五月拋售、暫避一時(Sell in May and go away)」這句古老諺語。這個延續數百年的市場格言源於一個觀察：相比11月至4月的「傳統旺季」，夏季月份（5月至10月）的股市回報往往較為遜色。

按10000美元計，旺季與淡季回報對比

數據顯示，自1950年起，標普500指數在5月至10月期間的平均回報（總收益約1-2%）明顯低於11月至4月期間（收益約6-7%）。這種差異主要歸因於夏季交投清淡、經濟年中放緩，以及投資者休假所致。

然而，投資者不應把「五月拋售」奉為投資圭臬。在現代市場環境下，全球化交易和科技進步已令這個規律不再那麼顯著。不過，這提醒了我們要留意市場的季節性規律，在傳統淡季保持警惕。

本文將深入分析六月股市表現，並探討美股各板塊、中小型股、國際發達市場、新興市場和債券的夏季投資趨勢。我們會特別關注在經濟增長放緩時期，哪些行業或資產類別在傳統淡季（6月至8月）表現較佳。

我們的目標是為投資者提供實用的市場洞察，助其在經濟或現疲態的夏季市況中穩步前行。

強勢五月後的六月市況展望

歷史數據顯示，六月向來是美股表現最疲弱的月份之一。自1950年以來，標普500指數在六月的平均升幅僅約0.1%（中位數同為0.1%），僅略高於一半的六月錄得正回報。

在1957年後的統計中，六月的表現在全年各月中排名倒數第二（僅優於九月），平均回報率僅約0.06%。這種平淡表現正好解釋了「五月拋售」的說法，因為初夏時分往往難見亮麗回報。

標普500指數在6月的歷史表現

然而，近數十年的走勢顯示，六月並非必然失意。過去20年的六月有12次錄得升幅（最近10年更有8次上升），但升幅普遍溫和。季節性趨勢僅供參考，並非鐵律。其中一個關鍵因素是五月的表現如何，五月若大幅上揚，其升勢或會延續至六月。

歷史數據顯示，當標普500指數在五月升逾5%時，六月有六分之五的機會錄得正回報，平均升幅約1.2%，明顯優於一般年份的零增長。（相比之下，該研究顯示所有年份的六月平均回報約為0.7%。）

換言之，五月強勢上揚往往為六月帶來利好，打破夏季疲弱的慣性。最新分析證實：當五月升幅超過5%，隨後的六月勝算率高達83%，且如前所述，中位數回報率達1.2%。不過，我們曾指出：

「踏入六月，企業回購步伐開始放緩。數據顯示，由於回購為市場增添買盤，股價走勢與回購活動高度相關。隨著企業在六月中旬進入『禁售期』，這股買力將在第二季業績期前消退。這是否意味著市場將會崩盤？不會。但在目前超買的情況下，任何市場弱勢都可能被放大，直至回購活動在七月底恢復。」

股份回購vs標普500指數

如何應對市況不明朗

季節性固然是其中一個因素，但任何一年夏季的市況都可能受經濟和地緣政治發展影響而有所偏離。過往也曾出現夏季大升市（例如2020年和2021年），夏季月份錄得可觀升幅。相反，2023年夏季（跌10%）和2024年夏季（跌8%）則分別受「七巨頭」股和「日圓套息交易」的憂慮所拖累。

然而，儘管2024年7月底至8月表現疲弱，但該年5月和6月卻是全年表現最強勁的月份之一，打破慣常模式。由此可見，雖然夏季月份普遍較弱，但投資者應將這些歷史數據作為參考，而非把它奉為選時策略的金科玉律。

最重要的是，雖然「五月拋售」並在10月前完全套現的做法聽來合理，但我們強烈反對這種極端做法，原因在於這種極端行為會帶來諸多問題：

難以預測：市場受無數因素影響（經濟數據、地緣政治事件、市場情緒），即使專家也難以準確預測。

錯失良機：全身而退可能會錯過夏季出現的重要升市。

情緒偏差：全進全出的決定往往受恐懼或貪婪驅使，導致高買低賣，與投資原則背道而馳。

交易成本：頻繁進出會增加費用和稅項，蠶食回報。

長期趨勢：如上所示，股市向上的機會遠較向下為多，這意味著應該保持投資。當然，這並不表示投資者可以不理會風險管理。

夏季不同品種的表現分析

投資者無需完全迴避市場，而應在波動較大、回報較低的時期採取風險管理策略：

現金：在夏季持有較高現金水平，可減低投資組合的波動影響。

輪動：因應季節性轉投防守性較強的持倉或資產類別。

對沖：可運用簡單的期權策略或反向ETF作下跌保護。

最新的ADP就業報告顯示經濟正在放緩。當經濟減速時，美股領漲板塊往往會輪動。

假設經濟增長放緩，防守性板塊，即提供必需品或服務的行業，通常較少受經濟周期影響。歷史數據顯示，在經濟放緩期表現最佳的板塊包括公用事業、醫療保健和必需消費品。這些企業即使在消費者或企業收緊開支時，仍能維持穩定收入。

舉例來說，即使在經濟低迷時期，人們仍需要用電、藥物和家居必需品，因此這些板塊的需求較為剛性，在增長稀缺時往往跑贏大市。此外，隨著人工智能對電力需求日增，公用事業板塊的投資理據更形強勁。

相反，科技、工業、金融和非必需消費品等周期性板塊在經濟放緩時往往較為波動，因為它們的表現與經濟增長關係密切。因此，經濟降温可能打擊這些板塊的盈利和股價表現。不過，這並非放諸四海皆準。

在周期股中，部分高貝塔值行業可能因「AI熱潮」持續而打破夏季疲弱的傳統。半導體和AI相關股票很可能跑贏大市。這似乎有違常理（因為人們可能預期夏季會趨向規避風險），但這表明個股驅動因素（如新產品周期、研發突破等）可能令這些行業突破季節性規律。

那麼中小型股又如何？

中小型股表現

歷史數據顯示，中小型股（如Russell 2000和標普中型股400指數）在夏季往往面臨逆風。在經濟周期後期、衰退前夕或經濟放緩時期（如目前），中小型股普遍跑輸大型股，這是因為它們的盈利對經濟變化較為敏感。

例如，NFIB小企業信心指數與羅素2000指數的相關性甚高，這反映了中小型企業盈利與經濟活動的緊密關係。

NFIB 信心指數 vs. 小型股

另一個值得關注的問題是，在高息環境下，中小型企業的盈利能力備受考驗。目前已有42%的小型企業和14%的中型企業處於虧損狀態，若經濟進一步放緩，對它們的打擊將更為嚴重。

各指數負盈利的成分股佔比

不過，好消息是自1930年以來的歷次經濟衰退後，美國小型股表現往往優於大型股。在衰退結束後的6個月內，小型股平均升幅約40%，遠高於大型股約25%的升幅。

換言之，雖然小型股在經濟放緩時可能表現落後，但在復甦期往往能領漲。因此，投資者可考慮在經濟放緩時減持中小型股，但要密切留意經濟好轉的時機，以便適時增持。

國際(非美)股市

國際市場的季節性趨勢大致相若。發達市場股票（如歐洲、日本——通常以MSCI EAFE指數(NYSE:EFA)追蹤）同樣呈現「夏季疲態」，因為不少環球投資者在6月至8月期間減持風險資產。值得一提的是，「五月拋售」這句諺語據說源自倫敦金融圈，反映歐洲市場同樣有夏季表現疲弱的歷史。

此外，當美國經濟放緩時，發達國際市場往往也面臨增長壓力（例如歐洲對環球貿易和美國需求特別敏感）。不過，不同市場的板塊權重可能帶來表現差異。舉例而言，歐洲指數在金融和能源板塊的比重較高，這些板塊在經濟放緩時可能表現遜色，但同時也包含一些防守性較強的跨國消費企業，其表現或較為穩健。

新興市場的情況則較為複雜。新興市場股票一般被視為較高風險資產，當環球風險偏好下降時往往表現落後，而這種情況經常在經濟不明朗的夏季出現。美國經濟放緩可能通過減少出口需求和商品價格下跌，打擊新興市場（特別是商品出口國）。

再者，當投資者趨向規避風險時，資金可能從新興市場流出，對當地股市和貨幣構成壓力。事實上，過往多個夏季都曾出現新興市場拋售潮（例如2018年新興市場貨幣動盪）。

觀察國際和新興股市表現時，必須留意美元走勢。國際和新興市場股票與美元呈現負相關，原因是外國往往以美元儲備，當美元貶值時，這些國家會將美元匯回本土（從美國市場撤出），反之亦然。

美元周線圖

由於美元在多個層面已呈現超賣，如果美元轉強（這種可能性正在增加），很可能拖累非美股市表現。

美元走勢圖

那債券市場又如何？

債券市場

最後，在經濟增長放緩的夏季，債券值得特別關注。與股票不同，債券往往在經濟放緩時表現出色。當通脹受控而經濟減速時，利率傾向下跌，這會推高債券價格（尤其是美國國債等優質債券）。歷史數據顯示，在5月至10月期間配置債券有助提升經風險調整後的回報。

《股市交易年鑑》(Stock Trader’s Almanac)曾指出，若投資者在夏季從股票轉投固定收益產品，再在冬季重返股市，數十年來的表現會相當不俗。雖然我們不建議完全顛覆投資組合的配置，但債券確實在過往的夏季低迷期發揮了防守作用。

雖然美國國債是避險資產，能緩衝投資組合的損失，但在這種市況下，投資級企業債和市政債券往往比股票更能保值。相反，高收益債券（垃圾債）因發債方的潛在風險，與股票的相關性較高。不過值得注意的是，如果經濟放緩程度不太嚴重，高收益債券憑藉其利息收入，跌幅通常較股票為小，相對表現反而較佳。

SPY ETFvs高收益率ETF

總括而言，債券在傳統疲弱的夏季提供分散投資和穩定性，5月至10月增持債券策略的歷史數據印證了這點。以2023-2025年為例，債券在經歷2022年的慘淡表現後變得更具吸引力，其收益率終於能與股票抗衡。展望2025年夏季，若經濟放緩，加上市場預期聯儲局可能減息，債券的吸引力可能進一步提升。

提升投資表現的實用策略

基於歷史趨勢和當前經濟放緩的背景，以下是幫助投資者度過夏季的實用建議：

保持多元化，避免市場選時：不要在五月完全撤離市場，應維持均衡的投資組合。歷史顯示，雖然夏季回報平均較低，但市場仍有一半機會上升。近年的六月更是升市居多。完全撤離市場可能錯失良機。混合不同資產類別（股票、債券，適量現金）有助管理風險，同時保留上升空間。

偏重防守性板塊：在經濟放緩時期，可考慮增持必需消費品、醫療保健和公用事業等防守板塊。這些板塊在經濟衰退或增長放緩時期往往表現較佳。若夏季市況波動，這些板塊可能展現相對優勢。優質派息股或防守性ETF有助緩衝投資組合的波動。

運用債券和現金穩定組合：鑑於季節性疲弱和經濟放緩風險，適當配置固定收益產品是明智之舉。優質債券（國債或投資級企業債）往往在股市下跌時上升，過往在夏季亦屢見佳績，可作為安全網。若對夏季前景特別謹慎，可持有較多現金或短期國債基金，既可保留火力，又能減少組合波動。

著眼長遠，為反彈作準備：若市場在夏季回調，應視之為機遇。疲弱的夏季後往往出現年底或後衰退反彈。歷史告訴我們，股市總會從跌勢中恢復，在放緩期落後的板塊可能在復甦時領漲。因此，長線投資者可趁夏季淡靜時逢低吸納表現遜色的板塊，為日後反彈部署。換言之，利用夏季重整組合——減持升幅過大的資產，增持被低估的優質資產。

留意經濟和聯儲局訊號：切記季節性規律的影響力不及實際發展。密切關注夏季的經濟數據（增長、通脹）和聯儲局政策動向。若數據顯示進一步放緩，更應偏重防守性資產和債券。相反，若出現經濟重新加速或刺激措施（如減息）的跡象，即使在「疲弱」的夏季，市場也可能掀起追逐風險資產的行情。準備好因應形勢轉變調整策略。

投資者可通過分析歷史夏季走勢和了解夏季投資趨勢，作出明智的資產配置決定。2025年夏季或受經濟放緩影響，但只要採取多元化和積極主動的策略，便能在市況低迷時順利前行，發掘機遇。一如既往，應專注長期目標和風險承受能力。

最重要的是，季節性規律可作參考，但並非鐵律。穩健的投資計劃不應受單一月份或季節影響。

我們的交易策略

根據以上夏季市況分析，我們已為可能出現的情況部署。目前的投資組合超配現金（作為對沖），並低配但仍有配置固定收益產品。股票投資偏重防守性板塊，同時保留人工智能相關增長領域的持倉。

投資組合配置

我們會把握夏季市況疲弱時買入優質美國股票。此外，我們會密切關注聯儲局的動向，從中尋找經濟放緩時期貨幣政策轉向的線索。

正如上周所述，成功投資並非要打敗某個任意的「指數」，而是要妥善管理風險，保存資本，並朝著投資目標穩步增值。不少「看淡」的新聞標題似乎在暗示投資者將面臨重大損失，但這些標題大多是為博人點擊而設，並非建基於經濟現實。我們建議你繼續無視這些雜音，保持投資紀律，並謹記：魯莽投資不會帶來獎賞，只會帶來後果。

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