生成式AI能否為Adobe開啟第二增長曲線？

作為全球創意軟體與數位體驗領域的領導者，Adobe(NASDAQ:ADBE)近年來在生成式AI領域的佈局持續引發市場關注。

面對生成式AI的競爭壓力，Adobe正通過多維度佈局鞏固優勢：(1)產品滲透：旗艦產品全面植入AI能力，如Photoshop的Generative Fill功能、Premiere的生成式擴展（Generative Extend），以及Firefly系列模型對圖像、視頻創作的賦能。第一季使用Firefly的Photoshop月活躍用戶超7500萬，Acrobat AI助理用戶數更是翻倍。(2) 獨立AI產品：推出AI代理（AI Agent）工具，幫助品牌實現精准行銷。例如，AI代理可分析使用者行為資料，動態調整網站內容，或通過自然語言指令生成行銷方案，將傳統需數月的流程壓縮至即時完成。(3)生態合作：與微軟、亞馬遜AWS等巨頭深化合作，將AI代理接入微軟(MSFT.US) Microsoft 365 Copilot，用戶可直接在Word、PowerPoint中調用Adobe工具生成圖像和報告，打破應用邊界。Adobe預計，2025財年末AI驅動的年度經常性收入（ARR）將從第一季的1.25億美元翻倍至2.5億美元。

Adobe已於3月12日發佈2025年Q1財報，實現收入57.1億美元，按年增長10%，超出市場預期的56.6億美元；調整後每股收益5.08美元，同樣高於預期的4.97美元。其中，數字媒體部門（含Photoshop、Premiere等核心產品﹑Creative Cloud）收入按年增長11%至42.3億美元，數字體驗部門（行銷與分析軟體）收入按年增長10%至14.1億美元。儘管業績超預期，但剩餘履約義務（RPO）為197億美元，略低於預期的198億美元，第二財季收入指引（57.7億-58.2億美元）也是偏保守。Adobe雖在AI功能整合上動作頻頻，但短期尚未轉化為顯著的收入加速，引發投資者對AI技術貨幣化速度的擔憂。但若從財務結構看，Adobe的訂閱模式貢獻了95%以上的經常性收入，自由現金流利潤率超40%，投入資本回報率(ROIC)達24%，顯示出強大的盈利能力。

儘管Adobe戰略清晰，但其AI商業化仍面臨瓶頸: (1)競爭壓力：Canva、Figma等新興平台以輕量化設計搶佔中小客戶，而AI技術降低專業軟體門檻，可能分流中小客戶；(2) 貨幣化路徑：儘管AI功能提升用戶粘性，但尚未顯著拉動整體收入增長，獨立產品如GenStudio仍處早期階段；(3) 法律與倫理：AI訓練資料版權問題持續發酵，Adobe強調其Firefly模型基於授權內容，但行業監管的不確定性仍是潛在風險。

Adobe正以「工具+平台+生態」的三重創新重塑競爭力。儘管短期面臨增長動能轉換的陣痛，但其在創意軟體市場的統治地位、AI技術的前瞻佈局，以及與全球企業的深度綁定，仍為長期價值提供支撐。若AI代理等新產品真的能如期兌現商業化潛力，Adobe有望在下一個十年繼續領跑數字創意革命。

技術走勢方面，雖然業績比預期好，但給予的指引卻偏保守，業績公佈後翌日便大跌逾14%，於近期330美元左右水平開始找到支持。期權策略可於現價沽出2025年4月340美元行權價的認沽期權，博股價於低位已有支持，另博股價有約20%上升空間至約410美元，接貨後跌破300美元止蝕。

(資料來源: PR Newswire，MT Newswires，Yahoo Finance，MarketWatch，格隆匯，Barron's，Seeking Alpha，TipRanks，智通財經) 

(筆者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有上述建議股份發行人之財務權益)

富途證券高級策略師毛君豪