剛過去的兩周時間，無疑是自Chatgpt開啟AI浪潮以來最刺激的兩周，先是trump審批通過OpenAI主導的星際之門5000億美元AI基建計劃，再到Deepseek的出現截停了持續兩年多單邊上漲的AI主題，這讓全球AI投資者人心惶惶，究竟需不需要算力在過去十幾天炒的不可開交。
直到現在，英偉達盤前重回130元門前，強勢的AI票已接近抹去deepseek引發危機以來的跌幅，這場AI算力危機你相信了嗎？
一、AI的巨集大敘事仍在延續
回顧這次deepseek引發的AI暴跌，可以說對AI有信仰的人也難免被市場情緒所動搖，更別說質疑AI是否要投入那麼大的看空者了，也更別說大資金面對不確定性時只能選擇減倉避險了。
而目前市場的結論是deepseek的出現是具有重大意義的，不僅讓大家重新審視了AI硬體投入的重要性，也開闢了更低成本的技術路徑，這時候再爭到底是不是贏麻了毫無意義，能確認的是算力依舊重要，美股AI鏈繼續奏樂繼續舞，而我們的中概股也因此受到外資的重視，開始反彈，甚至接下來國內ai的加碼，會進一步縮窄中概股與美股的估值差。
最近兩周港股、中概股反彈的功勞是離不開deepseek的，最好的例子就是美股阿裡，突然從悲觀敘事里又開了一朵AI希望的花，有點類似去年買美股CSP的邏輯，強大的模型Qwen2.5max模型跑分優秀+阿裡算力儲備+完整的雲平臺，這點也複製到小米、金山雲身上了。
這兩周也引起一些對沖基金、Long only開始回補一些中國的倉位，甚至能看到外資行喊出像9.24行情時的巨集大敘事。 例如說china eat world等等; 但這種非政策性轉向帶來的反彈，相比起短時間增量政策直接90%斜率懟上去的走勢，現在的上漲會更具持續性。 換更直接的話來說就是市場終於意識到中國有AI，而且不能輕視。
過去一年多的時間里，AI一直缺少驗證應用能否賺錢，做AI應用是否要投入很多錢，是不是只有大公司大投入才能做AI呢？ 而這次deepseek的出現反而強化了2025年會是AI應用爆發大年的信心，也說明其實有更低成本的路徑給到小公司，給到開發者。
只不過市場是個情緒放大器，無論是美股、A股、日股、韓股等相關標的都在春節期間被deepseek恐慌放大了巨量的回調。
具體來看，反映到市場上，當天英偉達公司 (NASDAQ:NVDA)跌17%，博通跌17%，台積電 (NYSE:TSM)跌13%，大哥們的暴跌引起AI細分領域的小票跌的更加誇張，例如說從去年至今漲幅超過3倍的Credo當天跌30%，內幕股神佩洛西剛買的AI發電設備VST當天跌28%。
實話說，這當日波動率確實很誇張，這也算是英偉達近兩年來最大的單日跌幅了，但如果拉長時間來看，這些票在過去一兩年都漲了兩三倍起步，而且一路上來沒有很充分的調整過，恰好是deepseek的出現，令得算力軍備競賽的敘事開始動搖，引起AI主題充分的釋放。
而蘋果和Meta當日不僅沒跌，還漲了2%，理由也很簡單，AI應用的確定性越來越強，甚至端側AI可能迎來了拐點。
例如說，Meta的眼鏡在去年賣的相當不錯，據Wellsenn數據，2024年全年Rayban Meta智慧眼鏡銷量已突破200萬部，達到225萬部。 Meta的成功也引起了更多科技股對AI眼鏡的押注，例如三星、小米、百度、甚至傳位元組也有佈局。
那麼，蘋果嵌入AI的方式其實就更多了，雖然現在蘋果的Intelligence沒什麼水花，但隨著大模型的發展越來越強，AI語音説明使用手機的可能性是成立的; 例如說，現在用Chatgpt、deepseek、豆包等大模型語音功能的使用體驗都不錯，那把這個加入到蘋果裡實際也不難，只是現在的SIRI確實太智障了，個人使用體驗上非常差，甚至SIRI聽不清你在說什麼，也沒那麼多許可權來説明你使用手機。
這裡有個值得一提的點，大家不妨在平常生活中想想AI能為我做什麼？ 我什麼時候需要AI説明我？ 如果這個時候有AI幫我是不是會比較方便？ 帶著這個問題放到平常生活中，其實能發現AI能幫助我們的事情有很多，而且難度並不高，而AI語音反而是最容易的。 所以，在端側應用上，AI語音肯定會帶來有不小的市場。
那麼，如何做到這些事情呢？
最終還是繞不開更多更強更高效的算力，當應用端還沒爆發，就審判硬體投入是沒意義的，這未免太過情緒化。
而deepseek的出現只是讓訓練的敘事發生了結構變化，但結論就是數量級規模加強了推理敘事。 換成外資的話來說，也就是傑文斯悖論，指的是提高資源使用效率反而可能增加其總消耗量。
好比這兩周很多企業開始接入deepseek的API，或者是去使用deepseek，一旦將深度思考+上網搜索功能一起使用時，就會顯示伺服器繁忙，那這就是算力不夠的現象。 在市場對比910B和H200跑deepseek R1模型時，都是兩個數量級的差距，更別說GB200跑R1要比H200還快10倍。
這裏還有個值得一提的例子，過去兩年裡AI行業對ASIC推理和GPU訓練爭吵也很大，但現在事實是英偉達和博通一起創新高，並不會說現在CSP客戶轉向ASIC了，那就利空英偉達了，需求總量越來越大的重要性遠大於競爭。
美股在遇到AI新技術路線時，往往都是兩個一起漲，但如果放到A股來，那可能就是所謂的“光退銅進”，一會又光進銅退，A股炒ai比美股博弈多得多。
二、科技股和散戶撐住了英偉達
回到市場關於算力的討論上，最能拯救英偉達於水火之中的只有是他的CSP客戶們，好在這次deepseek危機距離美股七姐妹的財報期不遠，否則短期內英偉達應該沒辦法那麼快的反彈。 畢竟這時候就算外資行一直說算力需求不會被影響，都不如幾千億美元的Capex更加直接。
具體來看四季度capex情況;
Meta：148億美元，yoy+88%，qoq+61%（市場預期128億美元）;
谷歌：143億美元，yoy+29%，qoq+9%（市場預期132億美元）;
微軟：226億美元，yoy+96%，qoq+13%（市場預期210億美元）;
亞馬遜：276億美元，yoy+95%，qoq+22%（市場預期223億美元）。
2025年指引：
Meta：600-650億美元，yoy+53%-66%，市場預期500+億美元;
谷歌：750億美元，yoy+43%，市場預期600+億美元;
微軟：850-900億美元，yoy+44%，市場預期800+億美元。
亞馬遜：約1000-1050億美元，yoy+26%，超市場預期900+億美元。
meta紮克伯格表示，巨額投資將使公司能夠隨著AI的發展而調整技術。 而亞馬遜CEO也稱AI是千載難逢的商業機會，看到了需求才會有那麼大規模的支出。 今年北美CSP的capex將超過3000億美元，同比增速30%，在這樣的規模下還有30%已經是很恐怖了。
那麼有四家大客戶的撐腰，英偉達可以說短期內是沒有什麼風險了，不僅算力需求沒有因此減少，反倒各家CEO看到推理成本下降，更激起了投入的信心。 而為什麼還能有如此大的投入，最簡單粗暴的道理就是因為這些科技股的主業實在太賺錢了，即使是一年投幾百億，上千億美元的ai支出，自由現金流還是在漲的。
除了大客户的支持，在英伟达暴跌17%的当天，信仰AI的散户又一次与华尔街逆向而行。
根据Vanda Research的数据，在deepseek引发美股下跌后，散户投资者向美股市场流入了42.5亿美元；1月27日，在科技股和半导体抛售最严重时，有18.5亿来自散户的资金在抄底AI。净购买的急剧增加使得零售资金的过去5天平均流入量上升到了每天约13亿美元——即在美国选举前几天和后几天所见的水平。
那么，在算力需求的危机解除后，接下来应该怎么看待英伟达呢？这是个值得思考的问题。
1、当中国ai突破之后，对于trump这种极度敏感的人来说肯定是无法接受的，尤其是我前一周才牵头签下5000亿美元的新基建，你这头就给我啪啪打脸。对于英伟达的影响估计后续很大概率会加强对华出售芯片的限制，在近期已经有传闻了，甚至阉割版的H200都不让卖了，以及一些可能通过新加坡的渠道卖的也会加严管制。
这点对于英伟达来说是没法做选择的，5000亿美元的星际之门前期最大受益者就是英伟达的GPU，那如果trump有要求，也只能妥协了。截止2024Q3，英伟达总营收350.8亿美元，来自中国市场收入约为54亿美元，占比约15.4%。那么极端点来看，假设真的不让卖阉割版，那对英伟达肯定是有个不小的冲击，这反映到估值上就要受损了。
2、从华尔街外资行最新目标价来看，虽然目标价往往变动范围大，但能参考下市场对英伟达潜在上涨空间的预期。
花旗银行：将目标价从175美元下调至163美元，主要考虑到中国数据中心限制带来的风险。
MS：维持买入评级，并将目标价从152美元上调至172美元。
美银证券：维持“买入”评级，目标价190美元，强调英伟达在新兴市场中的主导地位和增长机会。
德意志银行：维持“买入”评级，目标价220美元，认为英伟达在AI和数据中心领域的领导地位将推动其长期增长。
高盛：维持“买入”评级，目标价200美元，预计英伟达将在未来几年受益于AI和云计算的增长趋势。
结语
目前英偉達是130元，3.15萬億美元市值，想要像過去兩年裡有翻倍的漲幅，可能賠率不會那麼大了，但投資ai至少離不開nvda。 所以nvda接下來最差都會是隨著美國AI大基建投入的核心Beta股。
α那可能就要在更細分領域的方向去找了，5000億星際之門計劃里，同時對伺服器的其他配件也有很大的需求量，例如說光纖光纜、GB200伺服器新增加的AEC芯線、伺服器電源、伺服器電力供應等等，更多細分領域的小票裡找更大的機會。
總的來說，AI投入的大敘事還未結束，AGI離我們還很遠，今年會是AI投資的新階段，逐漸從GPU轉向細分領域，再到應用、端側。
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