今天，日經225指數跌去12.4%，近3個交易日內跌去20%，短短三天內抹去全年漲幅。與此同時，英偉達公司 (NASDAQ:NVDA)夜盤暴跌14%，韓國股市暴跌10%，納指100跌5%，大餅暴跌15%，蘋果公司 (NASDAQ:AAPL)在巴菲特持倉砍半的影響下也暴跌10%，台股、日股、韓股都創下歷史最大跌幅，週邊股市一片狼藉。
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A/H股在上午交易時受到的影響不大，但下午日股加速下跌，牽連A/H股也跌了1-2%。這是日元Carry trade拆倉造成的全球爆金幣時刻，全球都很期待今晚美股開盤會跌多少，這也有些類似2020年美股疫情熔斷的劇本。
日股牽連全球大跌，不僅僅是因為Carry trade的結束，在過去幾個月裡，宏觀和微觀上都有很大的邊際變化，我們重新複盤來看看發生了什麼。
首先是日元在3月份結束YCC政策後，市場大多數觀點認為日元會升值→日股跌（出口企業的盈利受損），但日元反而在3月份從150加速貶值到7月份的160關口，這走勢是反市場預期的。
在這波加速貶值時，英偉達再創新高，帶動日股的晶片股繼續大漲，而在3-6月時，美元年內降息的預期是逐步減弱的，資金更多地是傾向於年內降息一次，甚至是不降息。
那麼，如果美元年內只降息一次，甚至是年內不降息，那能看到即使3月份日元解除負利率之後，日元匯率依舊是貶值走弱的，並沒有升值。這裡最重要的邊際變化就是美元什麼時候降息，若美元降息來的越早，降息幅度越大，那Carry trade造成的影響就越大，主要是看雙方利差的空間。
但在7月31日，日央行加息15bp至0.25%，8月2日美國非農資料繼續走弱，CPI也連續兩個月走弱，市場預期又拐向了，從年內不降息→降息1次→9月就降息25bp，甚至衰退交易的呼聲都傳出，日美雙方利差加快縮窄，短時間內宏觀多次的變化，這就導致了Carry trade踩踏的開始。
日本在2016年開始負利率後，過去8年的時間裡，大家都不清楚美股裡一共有多少資金是從日本借過來的，起碼借日元投美股的資金規模並不小，那當日元激進加息縮表時，這就使得借日元投美股的資金開始“拆倉”賣股票還日元。
這裡引用付鵬的科技股“爆金幣”和“縮圈”觀點。
借日元投美股的資金，最多的就是買英偉達，Short yen+Long Mag 7+Short VIX高波動率是近一年最擁擠的交易策略。截止7月，這些做多的頭寸資金規模創新高，所以當Carry trade套利交易扭轉時，最擁擠的策略就開始人踩人了，借日元的資金開始拋售科技7姐妹，把股票換回日元還掉。
那麼，美股的人踩人為什麼會影響到日股呢？
日股借貸的Carry資金裡，主要流向日本國內的兩類資產，一是巴菲特借日元買的日本五大商社，現金牛可以收高息對沖掉匯率風險。而另一種資產就是日本晶片股，日本晶片股主要是跟英偉達漲，過去一年多裡漲了1-2倍的水準，PE也炒到30-40倍左右。
值得注意的是，日本晶片股是給英偉達供貨的，但資金可能最多只願意給30倍PE，再高的PE就給不了了。那麼在這時候，當英偉達的“影子股”漲不動時（波動率下行），市場資金看到英偉達還能漲，就會產生虹吸效應，資金可能會賣出“日股影子股”，買英偉達，那就導致市場的集中度很高，資金開始“縮圈交易”了。
比如說，東京電子4月至今已跌去44%，即使去掉最近3天30%的跌幅，東京電子近3個月也跌了21%，同期遠跑輸於30%漲幅的英偉達、跑輸給漲幅20%的台積電，跑輸給漲幅6%的標普500，這就是縮圈交易的現象。
如下圖所示，先是最圈外的日經指數/標普500跟不上東京電子和標普100的上漲，再到東京電子/標普100跟不上微軟/蘋果的上漲，最後到微軟/蘋果跟不上英偉達的上漲。而這恰恰就是過去一年裡，美股跑的最火熱的交易，科技7姐妹帶著標普500和納指漲，其餘的幾百檔股票漲幅並不大，甚至是跌的，顯示出指數跑的很好，但平均下來每家公司漲幅是另外一種景象。
當現在Carry trade賣英偉達去還日元時，同樣會帶動日股的下跌，因為本質上就是跟英偉達上漲的影子股，當最核心圈內的英偉達開始下跌時，影子股的下跌會更加明顯。
市場出現這樣的交易現場並不罕見，只是當資金集中度達到最擁擠時，英偉達/科技7姐妹的基本面就不能有一點的miss，倘若像上週五英偉達出現B100伺服器出貨量推遲，那就有可能一天內暴跌6%。
實話說，上週五英偉達收盤是沒怎麼跌的，這說明大多數資金並不認為出貨時間推遲對業績有影響，只是裡面的短線/杠杆資金會覺得很難受，因為不僅股價不漲，跌起來的波動率也很大。但如果出現一點利空大跌，那大多數杠杆資金就會開始人踩人，左腳踩右腳的開始砍倉。
直到今天，週末巴菲特減倉蘋果50%的消息也出來了，這不僅利空蘋果股價，今天日元的加速走強，更加是吸引借日元買美股的資金要賣股票還日元了。
據日本交易所披露，截止7月26日，去年剛發佈的日經225的迷你期貨持倉頭寸創下歷史新高。美股、日股這樣10-20%的巨大波動，無疑是打穿了很多杠杆資金，現在這樣的情形該如何收場？
結語
在日股收盤後，美聯儲說今天要跟日本央行召開緊急會議。
市場傳聞在說，接下來的劇情是像2020年疫情熔斷一樣，鮑威爾緊急大降息拯救美股，甚至說美元年內要降息100-125bp？還是等到9月份再降息？或是讓日本央行下場買ETF支撐股市呢？但值得一提是，美國經濟衰退跡象並不明顯，這些可能性不大。
在日股暴跌時，利差預期一百八十度大轉向，這真是個黑色星期一，也是載入史冊的一周（日元Carry trade結束+中東大亂+巴菲特大減倉蘋果）。