- 英偉達面臨三個問題：輪動、失去動量、AI變現擔憂。
- 然而，谷歌、微軟、美光和海力士財報顯示，英偉達仍有高增長的基礎。
- 英偉達本身質素仍然優秀，不過市場有兩大未決大事件。
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Investing.com – 周二(30日)，英偉達(NASDAQ:NVDA)意外大跌7%，動蕩之下，英偉達的股價確實面臨了不少外部問題，然而從谷歌、微軟、美光和海力士的財報中發掘的線索，英偉達本質上仍是一隻好股票，只是當下的時機確實更適合審慎對待。
英偉達面臨的問題
一、輪動
自6月20日盤中高位140.76美元，英偉達已經累計下跌了26%，納斯達克綜合指數也呈現相同境遇，科技股從過去一年的寵兒變成棄兒，相反細價股開始受寵，體現出了英偉達遇到的問題之一——輪動。
羅素2000指數(藍線)vs納指(紫線)，來源：Investing.com
在此前《美國晶片股「泡沫」是如何誕生的？將於何時破滅？》一文中，我們曾提及：
「如果美聯儲開始降息，市場的選擇空間可能擴大，包括除美國以外的其他市場以及AI和晶片股之外的行業，這時資金偏好可能會有所改變……」
現在，遇到的正是這種情況。無論這種輪動是否可以持續，但可以肯定的是，過往那種市場一邊倒的湧向晶片和科技股勢頭不再。
二、動量
與此同時，細價股終究是細價股，再怎麼重新獲得青睞，也無法接棒科技股的牽引力，帶動整體大市進一步走高。美股的大市的動量最終仍然隨著科技股調轉向下。
標普500指數走勢圖，來源：InvestingPro
三、AI變現擔憂
然而，整體市況並不是最為致命的問題，外因始終要通過內因起作用，真正能夠動搖英偉達業務根基的問題還是要回到AI本身。
上周，谷歌公佈財報後當日下挫5%，儘管谷歌在AI投入巨大且日後還會繼續投入，惟華爾街的主要擔憂在於盈利势头和前景。
本周二，微軟的財報也出現了同樣情況，巨額的AI投入之下，智能雲的收入增速放緩且低於預期，讓原本因AI而寄予厚望市場大失所望。
然而，巨額的資本支出難道不是利好英偉達這類AI基礎設施提供商嗎？
谷歌與微軟的線索：AI資本支出仍在增加，利好英偉達
值得註意的是，谷歌在財報中還提到，「AI成本雖高，但投資不足的風險更大。」其中的大頭就是購買英偉達的AI晶片。
Meta CEO Mark Zuckerberg也表達了相同的看法，他在上周接受采訪時暗示，不能承受在AI領域落後的風險，仍然需要保持對AI晶片的投入。他說：
「落後的後果是，你在未來10到15年內，都會在最重要的技術上處於不利地位。」
回到本周的微軟財報，市場寄予厚望的另一面也是微軟巨額的資本支出。第二季度，微軟資本支出大增77.6%，據悉全部用於AI。
微軟高層還表示，未來仍將加大支出，2025財年的資本支出將高於2024財年。公司CFO甚至表示，
「微軟在人工智慧方面的大量支出，將在「15年甚至更長時間內」實現貨幣化。」
對此，華爾街的期望是快速淨投資轉換為收入和盈利，然而現實是科技巨頭表示，投入和變現過程都是漫長的。從英偉達的視角來看，那就是AI基礎設施提供商將長時間受益於科技巨頭的投資，儘管代價是這些巨頭的盈利，但那和英偉達又有什麼關係呢？
美光與海力士的線索：未來幾年繼續高速增長，供不應求
如果說谷歌、Meta、微軟是英偉達的下游客戶，那麼作為AI晶片配套的HBM晶片廠商又是怎樣一幅圖景？
在6月公佈的財報中，HBM主要生產商之一美光科技(NASDAQ:MU)表示，
HBM CAGR未來幾年將大於50%……公司目前2025年的產能已經售罄，且定價已經鎖定。
另一間HBM供應商SK海力士也表示，即使公司正在加大HBM的產能，供應可能仍然短缺。海力士還在財報中表示：
公司正在加速生产HBM3E，以确保HBM销量增长300%以上。
英偉達仍是一隻好股
綜上來看， 無論是英偉達的下游客戶，還是英偉達在AI領域的產業配套夥伴，都表明AI基礎設施的高速增長並未結束，且持續時間可能很長。
公司本身的質素優秀
同時，就英偉達自身而言，公司本身的質素優秀。InvestingPro穩健度分析顯示，公司無論現金流、增長前景、盈利能力都是非常出色，達到了4分和滿分5分。這在InvestingPro覆蓋的全球股票中很罕見，屬於頂級股票。
現在的問題更偏向於外部，一方面是市況，另一方面是華爾街沒有耐心或者期望過高。不過，在回調了超過20%之後，英偉達的估值的擔憂已經有所緩解。
在6月中旬撰寫《美國晶片股「泡沫」是如何誕生的？將於何時破滅？》一文時，如下圖所示，InvestingPro認為，英偉達的股價比公允價值高出了24%。
然而現在，股價已經回歸了公允水平。當前的股價與InvestingPro估值模型測算的公允股價差不多，甚至還低於51位分析師給予的平均價。如果按照分析師139.32美元的平均目標價來，英偉達甚至看升34%。
橫向對比下，英偉達的高速增長少有可匹敵者
儘管，不排除即使英偉達的高速增長前景仍然無法滿足華爾街的胃口，但是相比其他行業，英偉達可能仍是華爾街上最靚的仔。尤其是細價股的輪動也並非堅若磐石，經濟衰退的憂慮正在升溫。
周二收市後連同微軟一同公佈財報的還有星巴克(NASDAQ:SBUX)，稍早有寶潔公司 (NYSE:PG)，更早有雀巢 (SIX:NESN)、L’Oreal (OTC:LRLCY)，這些消費股罕見集體交出了令人失望的業績，毫無疑問發出了經濟衰退的警訊。
哪怕前幾個季度表現靚麗的奢侈品巨頭也沒有倖免，不說本來就落後的開雲集團(Kering)(EPA:PRTP)上半年收入下滑11%，原本堅挺的LVMH(EPA:LVMH)也在同期轉為負增長，儘管至下滑1%。
此前，細價股的輪動正是基於聯儲局的降息預期，然而人們忽視了，聯儲局降息之際，也意味著經濟到了需要拯救或者大力扶持的境況，而這種境況反而不利於小盤股。
結語
在當前市況下，我們不得不承認，降息前景之下，市場不再一股腦追捧科技股及AI股，對於AI股的信心也隨著變現不如預期而降溫。
不過，英偉達公司本身沒有問題，其前景也屬於頂尖行列，只是當前市場在之前的高期待下確實有些脆弱，情緒不佳。
同時，考慮到整體市況有兩大懸而未決的大事件——聯儲局降息與美國經濟是否衰退，對於風格偏穩妥的人士，這個時候保持謹慎，中長休息一會，靜待這兩大事件石頭落地也不是壞事。屆時，大市可能也已調整完畢，而華爾街也已出清對英偉達過高的期待，開始新的上升趨勢。
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