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美股即將沒有韭菜可割了?

發布 2024-6-19 下午05:05

紐約聯邦儲備銀行最新消費者調查數據相當有趣。

紐約聯邦儲備銀行的最新消費者調查顯示,預期未來12個月股市將走高比例由上月的39%升到了41%。與此同時,通脹預期則略有回落。

然而,最近的消費者信心指數顯示,不同階層之間的經濟狀況迥異,隨著美股創下歷史新高,擁有股票資產的人士卻很樂觀——雅虎財經

下圖展示了預計股市會上升的消費者比例變化。可以看到,自2022年市場反彈以來,投資者對股市的樂觀情緒日益高漲。

預計1年內股市將走高的受訪者比例

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然而,雅虎指出,消費者調查中不斷升溫的樂觀情緒其實體現了「貧富差距」在加劇。根據美國不同階層家庭持股份布情況,以及前10%的家庭持有85%股權,雅虎的看法是有道理的。

不同階層家庭的持股佔比

不過,儘管如此,消費者調查數據還顯示,股市走高提振了不同年齡層和收入階層的信心,畢竟關於美股牛市的報道在社交媒體和主流媒體上就沒有斷過。

不同年齡層對股市的情緒

同時,根據我們對收入階層的細分研究,我們發現最低和中等收入階層的信心增長尤為顯著。

不同收入階層對股市的情緒

考慮到Robinhood等平台普及了金融投資,以及社交媒體上關於投資的討論持續火熱,想通過炒股「快速致富」低收入階層增加也就不足為奇了。

然而,在這股看漲情緒的中,也暗藏著風險。

牛市中需予警惕的跡象

為了深入理解這個問題,我們首先要弄清楚市場資本利得的主要來源。

市場資本利得主要由市值、名義經濟增長和股息收益率三個因素決定。借助John Hussman的公式,我們可以預測未來10年的收益率,公式如下:

(1+名義GDP增長率)*(正常市值與GDP之比/當前市值與GDP之比)^(1/10)-1

據此,我們假設未來GDP能維持2%的年增長率且經濟永不衰退,同時市值與GDP之比穩定在2.0,股息收益率保持在約2%的水準,那麼未來預期收益率為:

(1.02)(1.2/1.5)^(1/10)-1+.02 = -(1.08%)

但這個假設包含了許多「如果」。更關鍵的是,我們還必須假定聯儲局能將通脹率控制在2%的目標水準,降低當前利率,並且在未來十年內避免經濟衰退。

然而,儘管存在上述不確定性,散戶投資者卻再次丟失了謹慎之心。如下圖所示,家庭持股水準已恢復至歷史高位附近,然而以史為鑒,這種狂熱標志著市場周期見頂。

家庭持股水準vs標普500指數

一旦經濟增長逆轉,將對估值構成重大利空,並拖累估值下降,而且歷次市場見頂的以及市場預期超出經濟的實際情況時,這種情況都會出現。

Bob Farrell 曾戲言,投資者往往在市場高位時買入最多,而在低位時買入最少,這是投資者行為隨市場變化的一個縮影。我的同事Jim Colquitt之前也提出了一個深刻的見解。

「下圖對比了投資者的平均股票配置與標準普爾500指數未來10年回報率的關係。從圖中可以看出,兩者之間存在密切的相關性,這為Bob Farrell的第五條規則提供了數據支持。同時,請注意圖表左上角的相關度數據。」

還需要注意,右側10年遠期回報率刻度是倒序排列。圖表表明,從當前投資者家庭股票配置水準來看,未來十年的收益率將逐漸趨向於零。

投資者平均股票配置水準 vs 十年遠期回報率

原因在於,當投資者情緒極度樂觀或悲觀時,市場往往會發生反轉。正如標準普爾投資戰略家Sam Stovall所言:

如果人人都樂觀,那麼還有誰會買入?如果人人都悲觀,那麼還有誰會賣出?

現在唯一的問題是,什麼因素最終會扭轉這種市場心理狀態。

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現實滿足不了狂熱的情緒

當前美股的升勢並不意外,特別是盈利增長預期大幅上升,分析師預測未來18個月的年化增長率將接近20%。

標普500指數滾動每股收益和遠期每股收益預期

與此同時,各大公司正在進行大規模的股票回購計畫,通過縮減流通股數量來推高股價,進而提升呈報的每股收益。

回購累計變化vs標普500指數

但是,伴隨著經濟增長的放緩,利潤率也將逐漸回歸常態,通貨緊縮也會對收益產生負面影響。利潤率與經濟活動緊密相連。

利潤率或許是金融數據中最容易回歸均值的指標。若利潤率未能回歸均值,那定是資本主義體系出了大問題。如果高額利潤不能吸引競爭,那麼這個體系就存在問題,無法正常運行。」—— Jeremy Grantham

以史為鑒,每當市場價格遠超實際利潤時,總會出現均值回歸的現象,使得市場預期與經濟現實重新校準。

實際標普500指數與實際利潤累計變動

在接下來的幾個月乃至幾個季度中,很多事情都可能爆出問題。當經濟增長放緩,失業率上升時,這種情況更為突出。

雖然消費者調查對資產價格持續上升的前景表示樂觀,但這種樂觀情緒主要是基於對聯儲局能夠全面掌控局勢的「預期」。然而,歷史告訴我們,聯儲局失控的可能性極大。

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編譯:劉川

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