中秋國慶8天長假，海外金融市場頗為動盪。
6個交易日內，海外主流股市先抑後揚。其中，標普500上漲0.2%，納指上漲1.74%。法國CAC40、德國DAX均跌近1%，英國富時100下跌1.4%。恒生指數小漲0.65%，富時A50期貨小漲0.19%（含上周四）。
大宗商品中，美原油暴跌12.4%，布倫特原油暴跌11.2%。COMEX黃金大跌2.4%，COMEX白銀大跌逾4%。另外，錫、銅、鋁等有色金屬均出現不小跌幅。
外匯市場中，美元指數波動極為劇烈，10月2日大漲0.78%至107.01，隔日一度沖至107.35，後3個交易日連續下挫，現價為106.12。另外，美元兌離岸人民幣、歐元兌美元均較9月28日小漲0.2%。
債券市場遭遇慘烈拋售。美國10年期國債收益率大漲19BP，現價為4.795%，刷新2007年以來新高。此外，德法英日等國的國債收益率均有不同程度上漲。
週邊股市大體上有驚無險，讓A股投資者長舒一口氣。不過，現在仍然有必要複盤一下假期間國內外宏觀大事件，尋求接下來的投資線索。
01
9月21日，美聯儲在議息會議上調高了今年以及明年的經濟增速。同時，將降息時點延後以及降息幅度打折。此後，披露的多項宏觀數據又在不斷印證美聯儲“保持高利率更久”的預期。
10月2日，美國9月ISM製造業PMI為49，創2022年11月以來最高，預期為47.9，前值為47.6。此外，9月Markit製造業PMI終值49.8，超預期的48.9，初值為48.9。同一天，歐元區披露9月製造業PMI終值，為符合市場預期的43.4。
美國與歐洲經濟表現的異同，導致當日歐元大跌，美元指數飆升。
10月3日，美國8月職位空缺總數為961萬人，較7月增加近70萬人，高於市場預估的880萬人和前值的882.7萬人，是今年4月份以來的最高水準。
此份數據引爆了美債市場。10年期美債利率大漲11BP，盤中更是突破4.8%大關。與此同時，美股承壓大跌，美元再度上沖。
10月6日，美國勞工部披露數據顯示，9月非農就業人數增加33.6萬，遠超市場預期的17萬和8月初值的18.7萬。同時，7、8月新增就業人數分別上修7.9萬、4萬。
美國9月失業率3.8%，高於預期的3.7%，與8月前值3.8%持平。工資增幅低於預期。9月平均時薪環比增長0.2%，低於預期的0.3%，8月前值為0.2%；同比增長4.2%，創下2021年中期以來的最小年度漲幅，低於預期的4.3%，8月前值為4.3%。
此份非農數據讓脆弱的金融市場倍感恐慌。10年期美債一度上沖至4.89%，再刷16年新高。不過，後來市場冷靜全面審視非農新增就業、失業率以及時薪增長，回吐了一半漲幅。
其實，10年期美債收益率從5月初的3.4%一路飆升至當前的4.79%，累計漲幅高達139BP。短短5個多月，“全球風險資產的錨”的飆升，給風險資產造成了非常大的壓力。
為什麼會不斷新高？
第一，勞動力市場保持韌性，通脹粘性十足，打破了市場對於聯儲很快停止加息並迎來降息的幻想。相反，直到現在，11月加息25BP的概率仍有32%，12月為43%。至於降息，市場不斷推後時間，押注明年9月迎來第一次降息。
第二，美國國債供需層面出現一些失衡現象。
當前，美國債務總額已經突破33萬億美元大關，是2009年的3倍。對於美國政府毫無節制的財政赤字支出，海外央行們接盤接不動了。
美國內部，美聯儲不斷縮表也不買美債了。那麼，新增美債基本只能依靠美國國內投資者，但它們的需求也不是無窮無盡的。比如，最重要的買家之一——銀行在今年3月銀行倒閉危機後，就大幅縮減了2500億債券資產。
今年下半年，美國國債發行量大幅高於上半年。據彭博社預計，下半年中長債將淨增6000億，短債將淨增2000億，2024年中長債繼續飆升1.7萬億。
以上兩個因素共同導致了美債利率不斷攀升。當前，美債利率已經去到非常高的水準了，應該是強弩之末了。
主要邏輯是美國利率已經去到足夠高的水準，經濟表現可能不會如現在市場預期的那樣強勁，大幅下滑乃至出現衰退的概率是不小的。
當前，美國信貸失速現象明顯。其中，工商業貸款增速已經為0，居民貸款增速大幅下滑至5%。另外，美國成屋銷售創下20年來最低水準，美國民眾消費者信心指數連續2個月下跌，超額儲蓄或將在年底消耗殆盡。
最為重要的是，支撐美國經濟有韌性的重要一極——財政赤字將面臨大幅縮減狀況。
後續，美國經濟表現出現超預期（聯儲9月議息會議預測的狀態）的概率非常小。在我看來，美債利率在年底前，遲一點在明年初出現大拐點的概率應該是比較高的。
02
再看國內，宏觀經濟觸底復蘇基本可以確認。
9月27日，國家統計局披露1-8月份規模以上工業企業利潤，為46558.2億元，同比下降11.7%，較前7月收窄3.8%。其中，8月份同比增速由負轉正至17.6%，而7月為-6.6%，兩年平均複合增速為3.3%，7月為-10.1%。
利潤表現改善明顯，主要由營收增長以及淨利率回升推動。其一，8月營收同比增長1%，兩年平均增速為3.4%，需求回升態勢明顯。其二，8月營收利潤率回升至6.4%，高於過去6年同期均值，盈利能力得以加強。
另外，8月41個工業企業子行業中，有29個利潤同比增速回升，而7月僅15個。有28個行業當月利潤兩年複合平均增速回升，而7月為9個。而工業企業是A股的大頭，亦可以側面反應整個市場的利潤表現觸底了。
再看9月製造業PMI，為50.2%，超出市場預期的50%。這已經是連續第4個月回升，且是今年3月以來首次回到50%榮枯線上方，表明經濟處於擴張區間。
從細分指數看，供需兩個層面均有不同程度的改善。供給側，9月生產指數為52.7%，環比提升0.8%，連續4個月高於50%臨界線。
需求側，外需拖累減弱，內需恢復向好。9月新訂單指數為50.5%，環比8月回升0.3%，連續2個月高於臨界值。其中，新出口訂單為47.8%，環比提升1.1%。從以上數據推測，國內訂單指數會高於50%，內需出現改善。
不過，9月反映需求不足的企業占比逾58%，且9月PMI進口指數的大幅回落也印證了距離需求的完全修復還有距離。政策保駕護航是有必要的。
再看中秋國慶相關統計數據，可以部分回饋當下經濟狀況。
經文旅部測算，2023年中秋節、國慶日假期，全國國內旅遊出遊人數按可比口徑同比增長71.3%，按可比口徑較2019年增長4.1%；實現國內旅遊收入按可比口徑同比增長129.5%，按可比口徑較2019年增長1.5%。
可以看到，中秋國慶旅遊人次恢復程度不及“五一”和端午假期，但旅遊收入的恢復成色更好一些，旅遊支出增加體現居民消費信心回暖。
另外，假期電影票房收入僅為28.4億元，較2019年同期下降36.4%。這組數據並不太能說明問題，因為這是局部行業數據並不能反映消費整體現狀，且票房高低還與優質影片供給有關。
國慶期間地產成交高頻數據還未出爐。但從9月數據來推測，至少不會很差。據克而瑞數據，9月其監測的30個重點城市成交面積為1205萬平方米，環比微增3%。雖成交規模仍處歷史低位，但環比均已連續兩個月增長。
另外，房價也有企穩跡象。據中指數據顯示，今年9月，環比連跌4個月後，百城新建住宅平均價格為16184元/平方米，環比由跌轉漲，漲幅為0.05%，同比跌幅收窄至0.1%。
從以上種種宏觀數據來看，國內經濟持續復蘇愈發明顯。從經濟基本面角度看，是有利於股市修復一波悲觀預期的。
不過，A股現在的癥結在於週邊與外資。美債和美元的強勢對全球股市的壓力不小，自然也包括A股。
03
基於週邊與國內相關情況看，下週一A股迎來10月開門紅概率還是比較大的。至於後面怎麼走，依然要看國內經濟修復的強度以及美債美元是否見頂回落。
不管怎樣，A股下行空間應該會比較小了。一方面，宏觀經濟在觸底修復，A股利潤底或已經出現。另一方面，主力股指來到估值相對很低的水準，滬深300更是去到5年來15%估值分位數。
而向上空間會比較大，但這需要一個合適的導火索或者說契機——美債、美元強勢回落可能就是。大機會都是磨底磨出來的，唯有耐心。