Investing.com - 上周，我提醒過投資者——在其他條件相同的情況下，高通脹環境與較低的股票市盈率有關，而這種現象已經存在一百多年了。本週，我想來分享另一個現象，我已經強調幾年了，但是這一現象目前進入了一個有趣的階段。
股票和債券的「60/40」投資組合還有效嗎？
很多投資者或許都知道，在通脹時期，股票的市盈率往往較低，但是很少有人意識到，在通脹高企時，股票和債券之間的相關性與通脹地時期是截然不同的。過去25年時間裡，股票和債券呈負相關的「幸運巧合」，助漲了所謂「60/40」投資組合的流行，按照這一比例投資市場的依據是，股票和債券對經濟在增長和衰退時期的反應不同，因此「60/40」是一種可以用以降低風險的多樣化投資組合，而且只需要很小的績效成本。
理論上如此，但事實證明，當投資者擔心的主要因素是經濟增長問題時，情況的確如此，因為債券對增長的反應不佳，而股票在經濟擴張期間表現良好，一直以來似乎都是如此，因為過去二三十年時間裡，低通脹已經領投資者麻木；然而，當經濟衰退時，情況就正好相反——因此，當經濟增長時，股票和債券的匯報往往呈現負相關，然而當通脹活躍時，這兩種資產類別就會變成正相關，也就是說，股票對通脹的反應很差，債券顯然也是如此。
我已經使用上面這張圖很長時間了，其中，藍色表示的是股票和債券3年滾動相關性，紅色表示三年滾動平均通脹率高於或者低於2.5%的水平。需要注意的是，在0水平線以下時，「60/40」的性質就非常不同，而正相關期和通脹率高於2.5%時期，是一致的。
有趣的是，CPI的拐點正好在2.5%左右，這和美聯儲2%的PCE目標大致相關——當通脹持續高於目標時，投資者開始擔心美聯儲沒有真正控制住通脹，通脹因素此時開始起作用。而當通脹持續低於目標時，投資者會默認美聯儲可以掌控局面，因此他們會忽略通脹，只關注增長因素。
這張圖也顯示，將做多盈虧平衡點作為核心頭寸，可以幫助「60/40」投資組合的表現，因為該組合在價格和相關性方面都受到通脹上升的影響。
9月CPI能否見頂？美聯儲仍然舉步維艱……
上周我曾經說，美股指數的下跌，可能會說服美聯儲至少適當放鬆一些強勁的措辭，甚至降低加息的力度。彼時，我們確實也聽到了一些美聯儲官員鬆口。舊金山聯儲主席戴利表示，雖然通脹是一種「腐蝕性的疾病」，需要進一步加息，但是她也承認，這會導致就業減少。而且，我們可以看到的是，本週早些時候，市場對任何可能暫時暫停加息的暗示，都做出了相當積極的反應。
然而，我們這週將會看到另一份CPI數據報告，核心CPI有可能會繼續加速，並且創下新高。讀者或許還記得，CPI中值還在攀升，上月還創下了環比新高，這表明美國的通脹壓力仍在增加。當然，也有觀點認為，此前迅猛增長的房屋租金開始放緩，我們可能很快會看到通脹見頂，如果這確實在本週發生，那市場勢必會歡欣鼓舞。
不過，上個月的真實情況是，作為CPI數據的主要構成部分，核心服務行業似乎真的開始佔據主導地位，這意味著工資-價格上升螺旋正在發生。本月的數據，我將密切關注除了租金以外的核心服務數據。
短期內，美聯儲官員或許可以隨便一句話就推動市場，但是長期來看，他們需要對經濟問題採取行動。到目前為止，美聯儲一直把行動重點放在利率上，而不是貨幣供應上，因此，他們想要取得任何通脹方面的改善，都將會舉步維艱。
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（翻譯：李善文）