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投資比特幣的第四種方式:MicroStrategy

作者 Vincent Martin股市2022年9月23日 08:48
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投資比特幣的第四種方式:MicroStrategy
作者 Vincent Martin   |  2022年9月23日 08:48
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  • MicroStrategy對比特幣的大量持倉正在推動自身股價上漲;
  • MicroStrategy本身的運營業務價值相對較低;
  • MicroStrategy不失為比特幣的一種價內看漲期權。

Investing.com - 廣義上來講,MicroStrategy(NASDAQ:MSTR)就是投資者參與比特幣投資的第四種方式,就像其他幾種方式一樣,這一方式也有其優勢和劣勢。

全球範圍內,很多投資者都可以直接持有比特幣,但是,在大多數受監管的交易所裡交易比特幣,網絡費用和佣金都相對高昂,僅僅是購買和出售加密貨幣,就可以吃掉投資者資金的中等個位數百分比,而比特幣所有權通常也需要一定程度的安全性保障。

另外,投資者也可以通過流動基金來投資加密貨幣,例如直接擁有比特幣的Grayscale Bitcoin Trust (OTC:GBTC),但這一基金的管理費是每年2%,這些費用也會侵蝕回報。此外,雖然ProShares Bitcoin Strategy ETF (NYSE:BITO的費用較低,每年只有0.95%,但它投資於比特幣期貨,而不是提供直接所有權。

MicroStrategy的基本比特幣持倉情況

MicroStrategy是投資比特幣的另外一種股票。可以肯定的是,該公司也並非完全只有比特幣這一個故事,公司的軟件業務始於1989年,這個業務在過去四個季度也創造了5億美元的收入。不過,目前MicroStrategy的比特幣儲藏量現在價值近25億美元,也就是說,公司的整體價值仍然主要受到加密貨幣市值的推動。

具體來看,公司擁有129,699個比特幣,按照目前的價格,截至本文撰寫時,比特幣價值約為18,886.30美元/枚,到第二季度末,這些比特幣的整體價值約為24.5億美元。

但這些比特幣持倉的資金都是通過借款獲得的——事實上,截至2020年6月30日,MicroStrategy公司的資產負債表上有4.21億美元的現金,而且是零債務。但是,從那時起,公司不僅把所有的資金都拿來購買比特幣,而且還外借了23.75億美元。今年早些時候,公司甚至是以購買比特幣的理由,獲得了一筆2.05億美元的定期貸款。

不過,到目前為止,MicroStrategy對於比特幣的投資還沒有獲得實質的回報,因為該公司的平均持倉成本是30,000美元,而比特幣目前交投於19,000美元。

MicroStrategy能否以比特幣走勢來衡量估值?

鑒於MicroStrategy在比特幣方面的損失,投資者可能會認為該公司是一家失敗的公司,但是事實上並非全然如此。以下是2020年8月10日以來,MicroStrategy和比特幣的走勢情況,也就是該公司在投資最初的2.5億美元之前的一個交易日:

(MicroStrategy和比特幣走勢對比)
(MicroStrategy和比特幣走勢對比)

兩年時間裡,比特幣事實上反彈了66%,MicroStrategy的收益為59%,漲跌走勢大體相似。但是,這個走勢對比,卻無法反應公司的市值。

具體來看,MicroStrategy目前的市值剛剛超過20億美元,在扣除其債務、現金和比特幣等約2億美元的價值後,理論上,運營業務的估值約為18億美元。另外,跟蹤12個月的收入約為5億美元,而在此期間的EBITDA(扣除利息、稅款、折舊和攤銷前的利潤)大約為3500萬美元,要注意的是,不包括比特幣持有的減值損失,不包括基於股票的補償,公司自由現金流基本上為零。

鑒於過去十年的收入實際上已經下降,運營業務的價值可能不超過10億美元,或2倍的收入。事實上,在2019年底,MicroStrategy公司的企業價值剛剛超過10億美元,而且很難說兩年半後該業務的狀況會更好,畢竟收入停滯不前,營業利潤仍然基本為零。

這裏的簡單計算表明,MicroStrategy的價值被高估了——10億美元的運營業務加上2億美元的現金和扣除債務的比特幣,表明市值應該在12億美元左右。

MicroStrategy不失為比特幣的一種價內看漲期權?

那麼,既然MicroStrategy存在自身的估值問題,投資者為什麼不直接購買比特幣,或者購買GBTC和BITO等基金?

其中的一個原因,我們已經在上文提到,包括高昂的佣金等;而另一個原因更值得關注,即MicroStrategy的資產負債表的債務成為了比特幣的槓桿賭注——這種槓桿具有內在的價值,而這也是為什麼儘管MicroStrategy在過去23個月裡為現在價值2萬美元的比特幣支付了3萬美元,但是該股的股價還是緊跟著比特幣的走勢,換句話說,MicroStrategy代表的是比特幣價格的價內看漲期權。

然而,問題在於,這種情況必須是在比特幣沒有大幅上漲的前提下——比如說,想像一下,比特幣反彈到40,000美元,MicroStrategy公司的持股現在價值52億美元。但是,如果公司運營業務仍然價值10億美元,現金債務保持不變,約為23億美元。

那麼,理論上,在比特幣價格已經增加一倍多的背景下,MicroStrategy公司的市值維持在39億美元左右。也許公司還有一些別的價值可以來彌補差異,但是大差不差,大致的走向就是這樣的。

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(翻譯:李善文)

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