- MicroStrategy對比特幣的大量持倉正在推動自身股價上漲；
- MicroStrategy本身的運營業務價值相對較低；
- MicroStrategy不失為比特幣的一種價內看漲期權。
Investing.com - 廣義上來講，MicroStrategy（NASDAQ：MSTR）就是投資者參與比特幣投資的第四種方式，就像其他幾種方式一樣，這一方式也有其優勢和劣勢。
全球範圍內，很多投資者都可以直接持有比特幣，但是，在大多數受監管的交易所裡交易比特幣，網絡費用和佣金都相對高昂，僅僅是購買和出售加密貨幣，就可以吃掉投資者資金的中等個位數百分比，而比特幣所有權通常也需要一定程度的安全性保障。
另外，投資者也可以通過流動基金來投資加密貨幣，例如直接擁有比特幣的Grayscale Bitcoin Trust (OTC:GBTC)，但這一基金的管理費是每年2%，這些費用也會侵蝕回報。此外，雖然ProShares Bitcoin Strategy ETF (NYSE:BITO的費用較低，每年只有0.95%，但它投資於比特幣期貨，而不是提供直接所有權。
MicroStrategy的基本比特幣持倉情況
MicroStrategy是投資比特幣的另外一種股票。可以肯定的是，該公司也並非完全只有比特幣這一個故事，公司的軟件業務始於1989年，這個業務在過去四個季度也創造了5億美元的收入。不過，目前MicroStrategy的比特幣儲藏量現在價值近25億美元，也就是說，公司的整體價值仍然主要受到加密貨幣市值的推動。
具體來看，公司擁有129,699個比特幣，按照目前的價格，截至本文撰寫時，比特幣價值約為18,886.30美元/枚，到第二季度末，這些比特幣的整體價值約為24.5億美元。
但這些比特幣持倉的資金都是通過借款獲得的——事實上，截至2020年6月30日，MicroStrategy公司的資產負債表上有4.21億美元的現金，而且是零債務。但是，從那時起，公司不僅把所有的資金都拿來購買比特幣，而且還外借了23.75億美元。今年早些時候，公司甚至是以購買比特幣的理由，獲得了一筆2.05億美元的定期貸款。
不過，到目前為止，MicroStrategy對於比特幣的投資還沒有獲得實質的回報，因為該公司的平均持倉成本是30,000美元，而比特幣目前交投於19,000美元。
MicroStrategy能否以比特幣走勢來衡量估值？
鑒於MicroStrategy在比特幣方面的損失，投資者可能會認為該公司是一家失敗的公司，但是事實上並非全然如此。以下是2020年8月10日以來，MicroStrategy和比特幣的走勢情況，也就是該公司在投資最初的2.5億美元之前的一個交易日：
兩年時間裡，比特幣事實上反彈了66%，MicroStrategy的收益為59%，漲跌走勢大體相似。但是，這個走勢對比，卻無法反應公司的市值。
具體來看，MicroStrategy目前的市值剛剛超過20億美元，在扣除其債務、現金和比特幣等約2億美元的價值後，理論上，運營業務的估值約為18億美元。另外，跟蹤12個月的收入約為5億美元，而在此期間的EBITDA（扣除利息、稅款、折舊和攤銷前的利潤）大約為3500萬美元，要注意的是，不包括比特幣持有的減值損失，不包括基於股票的補償，公司自由現金流基本上為零。
鑒於過去十年的收入實際上已經下降，運營業務的價值可能不超過10億美元，或2倍的收入。事實上，在2019年底，MicroStrategy公司的企業價值剛剛超過10億美元，而且很難說兩年半後該業務的狀況會更好，畢竟收入停滯不前，營業利潤仍然基本為零。
這裏的簡單計算表明，MicroStrategy的價值被高估了——10億美元的運營業務加上2億美元的現金和扣除債務的比特幣，表明市值應該在12億美元左右。
MicroStrategy不失為比特幣的一種價內看漲期權？
那麼，既然MicroStrategy存在自身的估值問題，投資者為什麼不直接購買比特幣，或者購買GBTC和BITO等基金？
其中的一個原因，我們已經在上文提到，包括高昂的佣金等；而另一個原因更值得關注，即MicroStrategy的資產負債表的債務成為了比特幣的槓桿賭注——這種槓桿具有內在的價值，而這也是為什麼儘管MicroStrategy在過去23個月裡為現在價值2萬美元的比特幣支付了3萬美元，但是該股的股價還是緊跟著比特幣的走勢，換句話說，MicroStrategy代表的是比特幣價格的價內看漲期權。
然而，問題在於，這種情況必須是在比特幣沒有大幅上漲的前提下——比如說，想像一下，比特幣反彈到40,000美元，MicroStrategy公司的持股現在價值52億美元。但是，如果公司運營業務仍然價值10億美元，現金債務保持不變，約為23億美元。
那麼，理論上，在比特幣價格已經增加一倍多的背景下，MicroStrategy公司的市值維持在39億美元左右。也許公司還有一些別的價值可以來彌補差異，但是大差不差，大致的走向就是這樣的。
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（翻譯：李善文）