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通脹週報:沉默的美聯儲,不說就不會犯錯?

作者 Michael Ashton市场概况2022年6月28日 11:12
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通脹週報:沉默的美聯儲,不說就不會犯錯?
作者 Michael Ashton   |  2022年6月28日 11:12
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Investing.com 美聯儲主席在國會關於半年度的貨幣政策報告(MPC)的證詞就像稀飯一樣非常單薄,沒有什麼乾貨。 但乞丐沒辦法挑肥揀瘦,畢竟,當我們決定成為投資者時,我們就簽署了這一協議。

貨幣政策委員會最初被稱為韓弗理-霍金斯證詞,得名於1978年最初的一項法案,該法案要求美聯儲主席每年兩次向國會提交一份報告,並在相關的眾議院和參議院委員會面前作證。

這是一份令人沮喪的報告,但金融歷史學家有時能在證詞中發現有趣的東西。 例如,這是1980年2月在銀行、金融和城市事務眾議院委員會面前舉行的聽證會上的一個有趣片段:

羅伊斯主席:

沃爾克主席,歡迎您首次出席半年度貨幣政策審議。 去年,在我們的第一次聽證會之後,根據韓弗理-霍金斯建立的程式,我們於1979年3月12日發佈了一份報告,得到了除一名成員外的所有成員的同意。 該報告的關鍵建議是,反通脹政策絕不能導致經濟衰退。 到目前為止,美聯儲的政策還沒有導致經濟衰退,因此,你值得我們的讚賞……

1980年,危險依然存在。 首先,通貨膨脹已經失控。 有一些經濟疲軟的跡象。 需要謹慎……美聯儲不能用貨幣衝擊療法來治癒通脹,它也不應該嘗試。 只有通過一項結構改革計畫,輔以強制性的能源節約和有效的收入政策,才能制止通貨膨脹。

時代變了,但政客們總是希望不節食就能減肥,這仍然是事實。 多年來,美聯儲變得越來越透明,美聯儲主席現在在FOMC會議後定期舉行新聞發佈會。 當前的緊縮政策是尋找完美結果的最新嘗試:提高利率,同時保持流動性充足的環境,或許“衰退並非不可避免。

問題是他們真的相信嗎? 他們是否認為,在能源價格翻倍的時候,他們可以將利率提高幾百個基點,而不會導致經濟衰退?

我不認為他們會相信這一點,值得讚揚的是,鮑威爾主席並沒有對這樣的結果表現出信心。 事實上,他很少說話。 鮑威爾在本月準備向國會發表的聲明中,用詞最少,這與他自己的記錄基本持平。 我不完全確定下面這張圖表的重要性,但我認為它可能是央行日益傲慢的一個跡象。 格林斯潘有很多缺點,但至少在他的證詞中,他會盡可能徹底地闡述他的全部想法。 美聯儲主席的聲明越來越簡短,是表明他們沒有想那麼多,還是他們認為不應該告訴我們他們在想什麼?

貨幣政策聲明中的措辭
貨幣政策聲明中的措辭

如果能進一步瞭解鮑威爾主席的這一聲明就太好了,這一聲明已經被美聯儲發言人重複了幾十次:

我們既有我們需要的工具,也有代表美國家庭和企業恢復物價穩定所需的決心。

事實上,這一聲明與2020年的有微妙的不同。 在2020年和2021年初,美聯儲和財政部的政策制定者一直在高呼,他們擁有防止通脹的工具,知道如何使用這些工具,並且有這樣做的意願。

的確,美聯儲擁有抑制通脹所需的工具。 此外,我相信,它們原則上可以抑制通脹,而不會引發衰退,除非能源價格繼續飆升。 但我不認為美聯儲實際上知道如何使用這些工具。而我們有強有力的證據證明他們並不起作用。 以下鮑威爾主席在證詞中所說的話:

關鍵是,如果公眾對通脹下降保持信心,那麼通脹就會下降。

首先,值得指出的是,如果公眾對美聯儲有信心是很重要的,或許少說點會更好。 因為這些天以來,他們的大部分言論似乎都是錯誤的,比如美聯儲曾表示通貨膨脹不會上升,但它一直在上升。

但更重要的一點是,沒有證據表明價格會對消費者的意願做出反應。 如果他們這樣做了,那麼我們都應該希望價格更低,我們可以看著它們下跌。 仔細想想,我們不都希望價格更低嗎? 從表面上看,如果一件產品的生產成本比今年高出20%,但消費者不“接受”價格上漲,那麼價格就不會上漲,這是相當荒謬的。 經濟學101告訴我們,如果供給曲線向左平移,我們會得到更高的價格,除非需求曲線完全有彈性。

象牙塔的經濟學家認為,預期很重要,因為如果引入這種錨定,預期真的會讓他們的模型更好地工作。 許多通貨膨脹模型可以適用於1992年後或1992年前,但在1992年前後存在參數狀態變化,這意味著很難同時適用於兩個時期。根據這組打著蝴蝶結的人的說法,1992年,由於美聯儲在降低通脹方面取得了巨大成功,通脹預期突然得到了穩定。 儘管在寫完所有這些論文的同時還能自我表揚一定很困難,但這正是“期望增強菲力浦斯曲線”概念的來源。

但在過去幾年裡,這種觀念受到了很強的壓力。 美聯儲研究和統計部門的高級顧問傑瑞米·拉德博士去年發表了一篇文章,他認為,對通脹預期角色定位的信念建立在非常不可靠的理論和經驗基礎上,美聯儲不可能在現實中完全忽視這一觀點。 儘管其他經濟學家可能不同意,但在(a)對中期前景非常關鍵而(b)存在嚴重問題的情況下,美聯儲主席繼續堅持這一想法的首要地位是不誠實的。

但也許這就是鮑威爾最近證詞如此簡短的原因。 俗話說:“寧可保持沉默,讓別人認為你是傻瓜,也不要開口說話,消除所有的懷疑。”

***

本文作者是被稱為“通脹小子”的邁克爾·阿什頓(Michael Ashton)是持久投資有限責任公司(persistent Investments, LLC)的負責人。他是通脹市場的先驅,擅長保護財富免受經濟通脹的衝擊。

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(翻譯:潘奕衡)

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