Investing.com – 美國電話電報公司AT&T (NYSE:T)於4月8日完成了華納傳媒的分拆，並將華納傳媒和Discovery合併為一家公司，股票代碼為Warner Bros Discovery Inc (NASDAQ:WBD)，目前市值為345億美元。 AT&T的市值為1387億美元。 AT&T的股價在拆分後有所上漲，但較5月25日2022年21.30美元的收盤高點下跌了9.4%。 此次分拆使AT&T得以重新專注於其核心業務——電信業務。 早在2018年，AT&T就收購了時代華納，但合併後的業務並沒有帶來預期的協同效應。 
AT&T已經苦苦掙扎了好幾年，其3年、5年和10年的年化總回報率分別為-2.6%、-2.8%和1.9%。 與同期美國標準普爾500指數的回報率(9.3%、10.4%和12.6%)相比，其不佳的表現尤其明顯。
剝離後，AT&T將專注于建設其5G和光纖網路，並利用從WarnerMedia交易中獲得的收益加強資產負債表。 管理層也表示了分紅的承諾，遠期股息收益率為5.7%。
鑒於AT&T的長期業績不佳，以及四年前收購時代華納未能帶來價值，人們很難對其管理層抱有信心。 考慮到收購以來的糟糕表現，剝離媒體資產可能是正確的選擇，但最終的結果是價值的破壞。
目前該股的市盈率為8.2倍，看起來很便宜，但市場對未來3到5年盈利增長的普遍預期是每年-1.3%。 預期每股收益將基本停滯，這表明，相對於當前收益而言，便宜的股價是有充分理由的。
我上次寫AT&T是在2021年12月6日，也就是該公司剝離之前，當時我給出的評級是中性/持有。 當時，華爾街分析師一致看好AT&T的前景，未來12個月目標價較當時股價高出30%。 相比之下，期權市場則較為悲觀。
現在，我重新計算了AT&T從現在到2023年年初和年中的期權市場隱含前景，並將其與當前華爾街共識的前景進行了比較。
華爾街對AT&T的共識展望
E-Trade綜合了過去90天內18位分析師的觀點，他們對AT&T的普遍展望是樂觀的，預計未來12個月的平均目標價較當前股價高出20.1%。但個別目標價之間存在相當高的離散，降低了共識預測的價值。 
Investing.com綜合了28位分析師的觀點， 調查結果與E-Trade非常相似，都給出了看漲的評級，未來12個月目標價較當前股價高出20.9%。
華爾街的普遍看法是，AT&T的表現將比分拆前要好得多，預計明年的總回報率(包括股息)約為26%。 這是一個大膽的觀點，特別是考慮到10多年來的整體糟糕表現，15年的年化總回報率僅為1.6%。
期權市場預期
股票期權的價格代表了市場對股票價格從現在到期權到期之間上升到(看漲期權)或下跌到(看跌期權)某一特定水準(執行價格)的預估。
我計算了從現在到2023年1月20日未來7個月期間AT&T的期權市場隱含前景。 我選擇這個特定的到期日是為了提供市場到年底的預期，而且1月份到期的期權往往是一些交易最活躍的期權。
參考下圖，縱軸為概率，橫軸為回報率。 
期權市場隱含的2023年初的前景是對稱的，正回報和負回報的概率相當，但概率的峰值略微傾向於正回報。 根據這一展望計算出的預期年化波動率為28%。
為了更容易地直接比較正回報和負回報的概率，我將正負回報放在一側統一比較（見下圖）。 
上圖顯示，正收益的概率略高於負收益的概率。 但回報率越高，負回報的概率越大。
理論表明，期權市場隱含的前景預期會有負面偏見，因為投資者傾向于為下行保護(看跌期權)支付更高的溢價。雖然沒有辦法衡量這種影響是否存在，但這種負偏差的潛在影響可能性意味著，期權市場對AT&T的未來預期是適度樂觀的。
我還計算了AT&T到2023年中期的期權市場隱含前景，負回報的概率始終略微高於正回報。 由於市場隱含的前景預期存在負面偏見，我將其解釋為中性。 根據這一分佈計算出的預期年化波動率為28%，與短期前景一致。 
自2021年底以來，AT&T的期權市場隱含前景有所改善。 與我上一篇分析中對2023年1月的悲觀展望相比，現在對2023年1月的展望略顯樂觀，而明年的前景是中性的。
總結
當AT&T繼續試圖應對電信和數字媒體的變化時，投資者面臨著兩難的境地。 多年來，管理層一直未能提供接近合理的股東回報。 如果人們相信這家公司終於朝著正確的方向前進，那麼它的股票可能看起來很有吸引力。 目前估值較低，遠期股息收益率較高。
另一方面，沒有理由相信這家公司終於找到了一條增長之路。 市場的普遍預期是，未來三到五年內，每股收益將略有下降。 不過華爾街普遍看好AT&T的前景，未來 12個月目標價意味著明年總回報率為26%。 由於預期回報率高，但預期盈利增長為負，市場普遍認為，儘管盈利前景黯淡，但該股仍超賣。 期權市場隱含的前景對2023年初的預測是溫和樂觀的，但對從現在到2023年中的預測是中性的。 這與認為該股在一定程度上超賣的觀點一致，該股有可能從當前低點反彈。 然而，長期前景並不樂觀。 所以，我維持中性的評級。
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