在過去的四個交易日裏，國內用戶運營SaaS領導者的兌吧(01753)股價上漲71.9%，成爲最近港股市場上爲數不多的亮點。
不僅僅是兌吧，近期港股SaaS概念股均大漲，如中國有贊(08083)5月20日漲了6.94%;微盟(02013)則漲了2.49%，前一個交易日更漲13.62%，且屢創歷史新高。
SaaS概念股大漲背後，是軟件SaaS化大勢所趨，當前SaaS市場規模佔應用軟件的比例由2014年的6.0%上升到2018年的13.3%。據國內知名研究機構艾瑞諮詢的預計，2018年中國企業級SaaS市場規模爲243.5億 元，同比增長47.9%;到2021年增長至654.2億元，屆時佔全球市場的比例將達到8.4%，艾瑞認爲SaaS是中國拉近與軟件領域領先國家差距的“突破口”。
具體到企業而言，美國SaaS市場孕育了Salesforce、Workday、ServiceNow、Zendesk等一批明星甚至百億美元市值企業，而中國SaaS市場卻仍未有一個全球性的明星企業出現，這也正是市場憧憬的空間，而疫情加速了這一進程。
以兌吧爲例，其日前發佈公告，顯示公司用戶運營SaaS業務2020年第一季度新簽約(含續約)合同數156份，其中銀行客戶數佔新簽約客戶數的近1/3，合同總價值約1890萬元，同比增長190.77%，新籤合約(含續約)中最高的客單價爲人民幣220萬元。
在TO B端的金融客戶業務之外，兌吧TO C端已經切入了新的服務對象——淘寶電商TOP品牌賣家，實現了TO B和TO C兩端的擴展，重新劃了一條新的賽道。而這條賽道的實現，源於兌吧積累的衆多用戶運營經驗和思路，兌吧已經爲包括平安、招商銀行、小米等超過16000家企業提供服務並且產生價值，即爲TO B的企業實現TO C端的客戶營銷、運營。
同時，得益於業績的高質量增長，兌吧報告期內的經營活動現金流入淨額爲2.41億元，而2018年爲流出740萬元，現金流充足。截至2019年12月31日，兌吧的現金及金融資產儲備高達12.94億人民幣。充沛的資金儲備爲業務經營提供了強有力保障。
在智通財經APP看來，從資本市場角度而言，以2019年的經調整淨利潤3.4億人民幣計算，當前市值對應的PE不足7倍。在經調整淨利潤增速高達65%的情況下，PE卻不足7倍，已明顯低估。若以PS估值法對標其他SaaS企業，兌吧2019年的PS估值也僅有1.9倍，遠低於SaaS行業中平均5倍的PS估值。
即使以最保守的PB估值來看，當前市值對應的PB僅有1.52倍，這對於一個資產負債率不足15%，業績仍處於高速增長中的互聯網企業而言，低估已十分明顯。
如何幫助B更好的to C
saas企業擴張一般有兩個路徑：複用現有技術和產品在客戶羣做擴張;複用現有客戶羣在產品功能做擴張。
但有意思的是，兌吧已能夠在這兩個路徑上做好很優異的佈局切入。
在TO B領域，兌吧原先很大的一部分用戶羣是金融客戶，如今其基於既有用戶運營saas的銀行客戶，給他們提供直播saas產品，這是複用客戶羣擴張產品。這一作法，是效仿Adobe，其最初只是畫圖軟件，後來複用客戶羣擴張了產品，現在Adobe已經在CRM市佔率做到了僅次於Salesforce、SAP、Oracle;
在TO C領域，兌吧將用戶運營saas擴展客戶羣，服務淘寶TOP品牌商家，幫助淘寶商家運營私域流量，這就是複用產品擴張客戶羣。在這裏，淘寶商家已有的代運營服務僅僅在淘寶體系內搭建貨架管理商品按淘寶各種規則做營銷，兌吧和已有代運營不衝突，可以幫助商家去運營淘寶店鋪內私域流量。
數據可以作爲有力佐證。
由於平臺用戶的大量積累，以及兌吧提供的精細化用戶運營服務，兌吧的SaaS業務已進入爆發期。2019年時，SaaS業務的收入爲3365.5萬元，同比大增146.3%。
報告期內，兌吧SaaS在深耕金融行業的同時，逐步向全行業拓寬邊界，將金融行業的成功經驗向其他行業複製，積極發掘與零售、餐飲及新媒體等行業頂尖品牌的合作機會，打造行業標杆案例,全面拓展線下企業。
2019年全行業佈局使得兌吧SaaS的新簽約(含續簽)合約數量同比增長72%至649個。且由於聚焦於各行業的頭部品牌，單份合約平均金額達約人民幣6.7萬元，同比增長158%，遠高同業水平。
值得注意的是，SaaS付費線下累計客戶數量爲269個，同比增幅高達166%，廣闊的線下市場也已成爲兌吧SaaS業務的重要增量。
隨着收費模式的繼續推廣以及SaaS在相關垂直細分行業的持續滲透，兌吧在SaaS產品系統方面已經把全線的運營運營解決方案完成產品化，實現了非常高的可複製性，並且在2020年推出了兩個創新的SaaS產品體系。
據兌吧管理層在2019業績交流會上介紹：面向電商之外的銀行、汽車經銷、保險等行業，兌吧搭建了直播營銷的產品服務體系幫助企業獲客，讓直播營銷成爲企業銷售的必備手段;同時兌吧基於這幾年在用戶運營的積累，爲淘寶賣家提供運營策略和產品服務，幫助淘寶賣家輸出更好的用戶運營策略，導向gmv轉化的提升。
目前淘寶平臺有1000多萬家入駐商家，這麼多的店鋪在淘寶廣告流量越來越貴的趨勢下，更加註重了店鋪私域流量的運營，包括會員運營，以及針對店鋪羣聊，微淘，客服等場景的運營。在產業互聯網崛起的風口上，兌吧SaaS產品化再升級將繼續拓寬已有業務的盈利邊界。
事實上，在後互聯網時代流量紅利的消失疊加疫情影響，企業只有在變革中重塑增長路徑才能適應當下的商業競爭地獄模式。不少傳統企業在實戰中迅速形成線上Marketing模式，發展線上銷售的能力，線上營銷需求爆發，其中直播模式更成爲當下流量商業化的新增長引擎。
根據一季度的數據來看，目前這兩大創新產品均已取得成效。1890萬元的合同金額，已超越去年全年的一半以上;而平均12.12萬的客單價，亦在2019年6.7萬元客單價的基礎上近乎翻倍。
互動廣告業務營收同增近五成
在SaaS產品之外，基向SaaS擴張基礎的互動廣告業務營收繼續實現高速增長。
智通財經App瞭解到，兌吧於3月31日發佈了2019年全年業績。據數據顯示，兌吧2019年的收入爲16.52億元，同比增長45.3%，經調整後的淨利潤爲3.4億人民幣，同比增長65.7%。
2019年，由於宏觀經濟的低迷，整個廣告行業都受到了衝擊，但兌吧的互動廣告業務卻呈現出逆市高增長。
據數據顯示，2019年時，兌吧的互動廣告業務收入爲16.18億元，同比增速高達45.7%。收入高增長的背後，得益於廣告業務運營指標的強勁表現。
報告期內，互動廣告業務的廣告頁面瀏覽量爲194.88億次，同比增長34.18%，計費點擊次數爲52.74億次，同比增長38.06%。計費點擊次數增速高於頁面訪問增速，帶動點擊轉化率從2018年的26.3%提升至2019年的27.1%。與此同時，互動廣告業務觸及的用戶數量亦大幅增長。其中，DAU爲3120萬人，同比增長52.2%。MAU爲4.14億人，同比增幅高達45.52%。
從收入到各項運營指標，均表明了兌吧的互動廣告業務仍處於高速發展之中，對於宏觀經濟的疲軟表現出了強大抗性。智通財經App認爲，該業務能實現逆市增長主要得益於以下幾個方面：
其一，隨着人口紅利的耗盡，從下沉市場中獲取流量增量已是大勢所趨。而兌吧是互動效果廣告中最貼近下沉市場的平臺之一。據兌吧數據顯示，公司92%的用戶爲非一線城市人羣，對於向低線城市滲透的拼多多、京東、阿里巴巴等電商廣告主有較強的吸引力。
其二，踐行高質量增長戰略：2019年度兌吧以“聚焦質量”來“拓寬邊界”，通過標杆案例的打造形成口碑效應，以此不斷開拓優質 KA 大客。兌吧2019年收入貢獻最高的Top20的終端廣告主中，其中有5名客戶是上市公司營運的電商平臺，有7名客戶是上市的金融企業。得益於對行業中頭部客戶的聚焦，兌吧2019年的平均廣告主收入爲40.3萬元，同比增長6.67%。
其三，創新驅動，增厚業務壁壘：兌吧以科技賦能營銷，以科技驅動創新，2019年研發投入達1.07億，數據、算法、技術和運營效率等方面不斷提升。截至2019年12月31日，兌吧共設計並上線了1.4萬多個廣告活動，且其中大部分的活動玩法屬於行業和市場首創。核心業務指標2019年互動廣告的點擊轉化率爲27.1%，比2018年提升0.8%，CPC單價爲0.37，同比增長6%。
由此可見，兌吧互動廣告業務的逆市增長並非偶然。得益於下沉市場用戶，聚焦頭部客戶，注重研發投入等多個因素，兌吧在廣告市場增長放緩，廣告主整體預算有限的大環境下實現了高增量增長，這也證明了廣告主對於兌吧互動廣告業務的認可。
內在價值被低估的四大邏輯
從2019年的業績來看，兌吧兩大業務仍處於高速發展之中，基本面良好。即使2020年的業績將受到公共衛生事件爆發的影響，但兌吧目前的股價已處於超跌狀態，市場過於恐慌宏觀經濟疲軟對互動廣告的影響。基於以下幾個方面，兌吧的內在價值已明顯被低估。
其一，良好的盈利和優質的現金流凸顯了兌吧優於同業的抗風險能力。兌吧報告期內的經營活動現金流入淨額爲2.41億元，同比2018年爲流出740萬元，實現指數級增長。同時兌吧的現金及金融資產儲備高達12.94億人民幣。充沛的現金儲備爲業務經營提供了強有力保障。
疫情正在改變原有的市場競爭格局，長尾企業及仍處在燒錢階段的創業公司或將面臨淘汰出局，市場份額被釋放，兌吧出色的現金儲備爲其穿越行業週期獲得未來發展贏得了先機。
2019年時，兌吧的經調整淨利率爲20.6%，較2018年提升2.6個百分點，盈利能力有所增強。這主要得益於業務的規模效應以及運營效率的提升。
其二，高度聚焦利潤和效率的高質量增長戰略爲其構建起具有核心優勢的長遠發展格局。兌吧不追求“以價換量”的盲目擴張，而是通過高質高效的產品和服務鎖定業內頭部客戶，口碑效應下客戶規模實現高質量增長。該發展策略的關鍵在於，業內頭部優質客戶的需求相對中小企業更加穩定，與KA大客深度綁定後，不僅能有效抵禦行業的下行風險而且能夠保證業績增長的確定性和連續性。
其三，線上營銷需求爆發下SaaS產品化再升級拓寬盈利邊界。2020年的公共衛生事件爆發後，更多企業開始接納更高比例的在線業務，輕量、通用的SaaS正在席捲市場。這爲兌吧SaaS向全行業拓展提供了契機。兌吧在SaaS領域已經積累了豐厚的數字化、智能化的手段和經驗，隨着向全行業擴張的腳步加快，將找到更多切入口，爲客戶提供更多價值，一季度的數據已經證明。如果不出意外，SaaS產品的營收相比2019年翻倍沒有多少疑問。
其四，創新驅動內生增長力收穫更高市場溢價。兌吧以創新驅動效率，同時提升流量質量、流量利用率爲核心要素的內生經營能力;以高點擊轉化率作爲強力支撐點，在廣告主和流量主兩端取得長期競爭力。
公司全年毛利率高達34.4%，其中上半年31.30% ，下半年37.10%較上半年提高，毛利率遠高於同業公司這也顯示了兌吧極強的市場定價能力。淨利率的不斷提升也反映公司超強的盈利能力，2019年度兌吧的淨利率爲20.6%，在整體環境艱難的2019年同比仍然提高了2.6個百分點。
4月1日，招銀國際發佈公司研究報告，給予兌吧買入評級，目標價3.5HKD，目前股價距離這一目標僅有一步之遙。
根據著名的諾蘭階段理論，企業的信息化成長遵循S形曲線，同時IT領域的每一次重大技術變革，都將推動企業進入新的循環。從微機時代進入互聯網時代，企業第一次意識到了IT應用對企業發展的重要戰略性作用。21世紀的移動互聯網時代，C端用戶行爲習慣的改變作用於企業商業模式，基於移動互聯網開展的新型業務大行其道，SaaS開始率先崛起。
從短期看，公共衛生事件對兌吧2020Q1或將有正向影響。一方面宅經濟流行，企業將更多費用投入到移動互聯網中，特別是互動廣告的營銷裏;另一方面，SaaS業務開始成爲兌吧新的增長引擎。
兌吧此前的下跌，主要是小非的減持。但從市值角度而言，以最保守的PB估值來看，兌吧當前市值對應的PB僅有1.52倍，而微盟爲7.1倍，中國有贊(創業板)爲3.19倍，且兌吧爲業績仍處於快速增長的互聯網企業，如此相比低估已十分明顯。長期看，價格終將向價值迴歸。