中國第一大電動工具及戶外動力設備（OPE）的全球供應商——泉峰控股（02285），上市後股價上升趨勢從3月2日開始戛然而止，近3個月，泉峰控股股價從71港元的曆史高點最大跌幅超過40%。
智通財經APP注意到，泉峰控股股價大幅回調之後，公司的估值水平也明顯縮水。以43.8港元股價計算，對應靜態市盈率爲19.05倍，而71港元對應的靜態市盈率爲30.9倍。值的注意的是，泉峰控股當前估值水平並未與公司過往業績高成長相匹配。
2018年至2021年，公司營收由6.91億美元增長至17.58億美元，期間年均符合增長率達到36.53%。2019年泉峰控股實現扭虧爲盈，淨利潤由2019年的0.36億美元增長至2021年的1.5億美元，期間年均複合增長率達到60.8%。
較快的業績增速，卻撐不起泉峰控股30倍PE的估值水平，是否預示着泉峰控股業績高增長的可持續性已經悄然生變？
以並購完善品牌矩陣，銷售渠道持續擴張
首先回顧泉峰控股業務增長的驅動力來自何處。
據智通財經APP了解，泉峰控股的業務爲研發、制造、銷售及分銷電動工具，公司提供知名品牌組合下的全套産品。公司電動工具的目標客戶爲工業級、專業級及消費級終端用戶，而OPE産品的目標客戶爲高端及大衆市場終端用戶。公司目前擁有EGO、FLEX、SKIL、大有及小強五個差異化的品牌，覆蓋主要地區及細分市場。
根據泉峰控股的業務模式，公司業務規模擴張的基礎是産品銷量提升，而銷量則主要依賴品牌數量的多寡、品牌影響力和銷售渠道擴張。過去數年間，泉峰控股在上述叁方面都有所建樹。
在品牌矩陣搭建方面，泉峰控股于2013年收購了Flex-ElektrowerkzeugeGmbH（一家德國電動工具公司），標志着公司進軍歐洲專業級市場。2017年，公司收購北美及歐洲的SKIL及SKILSAW業務進一步完善品牌矩陣。
並購的好處是，泉峰控股可以直接獲得新的業務增量，同時也可以利用被收購品牌原有的銷售渠道，擴大銷售範圍。當前泉峰控股主要銷售市場爲北美和歐洲，通過和Lowe’s、Kingfisher、沃爾瑪等銷售渠道建立長期合作關系，産品銷往100多個國家和地區。
智通財經APP注意到，泉峰控股和Lowe’s的合作粘性在2021年進一步增強。據泉峰控股競爭對手格力博披露的招股書，2021年格力博對Lowe’s的40V貼牌産品原本由其單獨提供，後調整爲與泉峰集團共同提供，格力博該項業務收入在2021年7-12月持續下降。
隨着品牌影響力提升，泉峰控股自有自有品牌銷售收入快速增長，OBM（原始品牌制造）業務收入由2018年的4.32億美元增長至2020年的7.46億美元。2020年公司OBM業務銷售占比達到62.1%。2021年，OBM業務實現收入進一步增長了51.7%至11.32億美元，占2021年總收入的64.4%。
行業增速放緩+産能飽和，高成長邏輯生變？
泉峰控股銷售端增長趨勢良好，但根據公司過去近3個月的股價表現，市場並未將更多的“信任票”投給這家公司。其根結之一，是公司銷售收入增長，更多的是依賴産品銷量增長，産品售價水平短期內暫未完全跟上成本上漲幅度。
智通財經APP注意到，2018年、2019年及2020年，泉峰控股的銷售毛利率分別爲25.4%、30.3%及30.7%。公司毛利率整體增加主要是由于毛利率整體高于ODM業務的OBM業務占總收入比重增加；高端産品的銷售增長；以及生産設施的擴大及運營改善而産生的規模經濟及成本下降。
2021年，受原材料成本上漲、彙率波動及國際運輸成本上漲的影響，泉峰控股的銷售毛利率下滑至28.1%，同比降幅達到2.6個百分點，這意味着泉峰控股過往支撐毛利率上行的措施，並未能完全對沖掉成本費用增加的壓力。
對此，泉峰控股在2021年財報中表示，未來公司將通過推出利潤更高的創新産品並提高運營效率等措施來提高毛利率。需要注意的是，如果泉峰控股後續新品推廣不及預期，投資者勢必會更多的將關注點轉移到公司産品銷量還有多大增長空間。
根據弗若斯特沙利文報告，2016年-2020年，全球動力工具市場按6.1%的複合年增長率，從309億美元增至2020年的392億美元（按收入計），預計將以5.5%的複合年增長率進一步增長至2025年的513億美元（按收入計）。
按動力來源劃分，全球電動工具的市場規模由2016年的228億美元增長至2020年的291億美元，複合年增長率爲6.2%，預計2021年至2025年，全球電動工具市場規模將以5.9%的複合年增長率增長至386億美元。
行業增速溫和放緩，可能一定程度降低投資者對泉峰控股未來業績增速預期。當然，作爲電動工具行業頭部企業，面對未來百億美元規模的增量預期，泉峰控股扔可能抓緊擴産能以期分得最大的一杯羹。
據泉峰控股招股書披露的數據，2018年至2020年，公司設計産能爲956萬件，到2020年設計産能達到1289萬件。2020年，公司産能利用率達到94%。2021年，隨着銷量持續攀升，泉峰控股的産能利用率或許進一步向100%靠攏。
泉峰控股在招股書中披露，公司計劃建設泉峰智能制造産業園和泉峰新能源工業園II期項 目。其中，泉峰智能制造産業園預計2024年投入使用，該生産基地産能將增加1040萬件。泉峰新能源工業園II期項目預計預計2023年投入使用，該基地將使公司年産能增加約1200萬件。
一方面是舊産能利用率接近飽和，另一方面是新産能處于建設期，疊加成本費用增長帶來的盈利增長壓力，泉峰控股能否在2022年延續業績高成長不確定性在攀升，因此投資者選擇在此時“落袋爲安”無可厚非。長遠看，泉峰控股的産能“倍增計劃”有望打開公司成長天花板，至于成效如何最早也要待到來年，才能給投資者一個准確答案。
