近日，一家來自香港的建築施工分包商向美國證監會提交招股書，擬掛牌納斯達克市場。
公開信息顯示，盈豐泥水工程有限公司(Masonglory Limited，簡稱“盈豐泥水工程”)(MSGY.US)計劃以每股4美元至6美元的價格發行150萬股股票，擬籌資至多800萬美元，股票代碼擬爲“MSGY”。
在建築行業持續承壓的當下，盈豐泥水工程基本面有幾分實力，上市後又能否博得投資者青睞?透過公司的招股說明書，或可找到答案。
年營收超千萬 大客戶依賴症難解
公開資料顯示，盈豐泥水工程總部位於香港，自2018年起，一直作爲分包商從事提供溼作業服務及其他配套服務。公司爲客戶提供全面的溼工工程解決方案，主要包括：(1)地板、天花板和牆壁的抹灰;(2)內外牆和地板的瓷磚鋪設;(3)砌磚;(4)地板找平;(5)大理石工程。
近兩年，盈豐營收、利潤均有顯著增長，在截至9月30日的6個月內，2023年和2024年營業收入分別約爲951.57萬美元和1161.39萬美元，同比增長22%;相應的淨利潤分別約爲53.13萬美元和74.37萬美元，同比增長40%。
公司方面稱，營收增加主要由於項目規模和範圍的擴大，在截至2023年9月30日和2024年9月30日的六個月裏，公司分別提交了5份和6份投標書，中標成功率分別爲40%和16.7%。
報告期內，公司服務費用從2023財年上半年的882.72萬美元增加至1064.55萬美元，增長約20.6%。
智通財經APP瞭解到，由於公共項目的規模增加，公司整體毛利率從2023財年上半年的7.2%上升到8.3%。不過，受到更高的分包成本的拖累，公司公共項目的毛利率從10.9%下降到8.6%，私營項目的毛利率從6.8%上升到8%。由於實施了更高的定價策略，在截至2024年9月30日的六個月裏，公司私營部門項目的利潤率顯著提高。
報告期內，公司經營活動產生的現金略有減少，從截至2023年9月30日的六個月的172.32萬美元減少至2024年同期的169.86萬美元，主要由於應收賬款、應付賬款和合同資產變動增加。截至2024年9月30日，公司銀行現金爲52.61萬美元，較去年同期的317.15萬美元大幅減少。
報告期內，公司大客戶依賴程度較深。據招股書披露，公司與三個在香港聯合交易所主板上市的知名房地產開發集團合作緊密，這三個主要客戶合計在截至3月31日的2023財年和2024財年貢獻了公司總收入的93%以上，其提供的應收賬款合計佔該期間公司總資產的70%。
建築行業整體承壓 政策有望持續發力
2024年，國內房地產市場整體仍處低位運行，行業數據表現低迷。從供給端來看，土地供求規模顯著收縮，新房銷售市場較爲疲弱，房企投資相對謹慎;從需求端來看，人口結構變化、經濟增速放緩及居民收入增長的不確定性等因素疊加，使得市場觀望情緒濃厚。
國家統計局數據顯示，2024年1—11月份，全國房地產開發投資93634億元，同比下降10.4%;房地產開發企業房屋施工面積726014萬平方米，同比下降12.7%;新建商品房銷售面積86118萬平方米，同比下降14.3%，其中住宅銷售面積下降16.0%。
智通財經APP瞭解到，根據聯合資信統計，2024年前三季度，全國建築行業實現總產值217410.53億元，同比增長4.40%，增速較上年同期下降1.40個百分點;從合同簽訂情況看，2024年1-9月，全國建築業新籤合同額223176.51億元，同比下降4.74%，增速自2021年以來創新低。
下游房地產市場承壓，也拖累建築施工相關上市企業業績整體下滑。從盈利狀況看，2024年前三季度，建築施工企業營業總收入合計同比下降 5.61%，有90家企業營業總收入同比下降，較去年同期增加45家，建築企業整體營收增長壓力加大;建築施工企業利潤總額中位數同比下降22.77%，民營企業利潤總額同比下降幅度較中央企業更大。
從債務指標來看，截至2024年9月底，建築施工企業資產負債率中位數和全部債務資本化比率中位數較2023年9月底分別上升0.50個百分點和上升0.67個百分點，整體債務負擔有所加重。
行業增長乏力的態勢下，建築行業市場集中度進一步提升，2024年前三季度，八大建築施工中央企業新籤合同額佔全國建築業新籤合同額比重達到46.13%。
不過，一系列利好政策出臺，爲行業在供需兩端帶來了企穩回升的動力。
公開信息顯示，2024年相關部門圍繞“去庫存”和“保交付”出臺了一系列支持政策，包括優化房地產調控政策、降低房貸利率、調整首付比例等。5月，央行房貸政策“三連發”，從需求端降低購房門檻和成本;9月發佈的“924一攬子政策”進一步降低了存量房貸利率並延長了相關金融政策的有效期，同時支持收購房企存量土地;11月，財政部、稅務總局、住房城鄉建設部明確多項支持房地產市場發展的稅收優惠政策，包括優化住房交易契稅等。
東興證券發佈研報指出，整體而言，城市能級越高，房價韌性越強，止跌回穩的勢頭越早也越明顯，預計一線城市和核心二線城市房價有望率先“止跌回穩”。
而在盈豐泥水所在的香港本地市場，由於第三季度末至第四季度中央持續推出振興經濟措施、《施政報告》放寬物業按揭成數上限、容許投資移民買入豪宅物業、香港接連減息等，第四季度香港整體物業錄得19,043宗註冊，較第三季度的13,834宗增加約37.7%。
香港置業研究部董事王品弟表示，連同2024年2月尾《財政預算案》公佈全面撤辣，帶動2024年全年整體物業註冊量錄近68,000宗，按年增約17.1%，創三年新高。
近日，香港特區行政長官發佈的就任後第三份《施政報告》中指出，要持續造地和推動基建，推動東湧新市鎮擴展和北部都會區的發展。住宅、商業區加速開發建設，亦有望推動本地溼工工程市場持續增長。
受下游市場持續承壓影響，當前建築板塊正處於歷史低估值區間。而展望未來，在一系列利好政策扶持下，建築板塊基本面有望實現邊際改善，並迎來估值修復的機遇。
而從盈豐泥水的基本面來看，儘管公司業績保持增長態勢，但業務規模較小且現金流喫緊，制約了公司未來的成長空間。在建築板塊整體景氣度不高的當下，盈豐泥水欲吸引投資者興趣恐怕還欠缺一些說服力。