智通財經APP獲悉，國泰君安發表研報稱，2024年至今，美國、日本依舊是白電出口最爲核心的市場，而從增速來看，新興市場全面佔優，即使剔除核心轉口貿易國家，拉丁美洲、東南亞需求增速依舊可觀。此外，龍頭公司海外佈局相對成熟，生產、研發、銷售體系建立完善，本土化管理團隊磨合時間較長。在新興市場需求逐步提升的過程中，擁有更大的機會實現份額提升。
內銷：中期換新需求存量無虞。在國泰君安對於家電需求的測算框架中，在當下保有量提升空間有限，地產銷售未回暖的情況下，換新需求是影響總需求的核心因素（佔內需結構的60-70%）。總結來看，對比有無補貼的兩種情況，2024年國補對於白電三大品類增速拉動約5%；補貼拉動品類絕對規模上，空調彈性最爲明顯。悲觀/中性/樂觀假設下：白電三大品類空調/冰箱/洗衣機2025年內銷增速區間分別-5~0%/+5~10%/+10~15%；樂觀假設下，若政策連續，即2025年年初直接延續同等力度補貼，廣大下沉市場存量更新撬動效果或更好，如：有效承接返鄉過年消費需求。而悲觀假設下，若政策續作時點後移至25Q2開始，那麼25Q1內需將迎來高基數下的刺激真空期，需求波動將較明顯。
出口：新興市場多點開花，龍頭份額有望進一步提升。空、冰、洗三大白電品類出口成熟市場佔比分別爲42%/56%/54%，其中空調出口相對分散，冰洗則更依賴歐洲市場。而空、冰、洗出口美國市場佔比分別爲11%/17%/8%。經測算，中性偏謹慎預期下，2025年白電出口預計維持中個位數增長水平。空調、洗衣機（+6%）相對好於冰箱（+2%）。
龍頭股息率優勢仍在。參考白色家電II（中信）當前PE TTM水平爲12.75X，處在近五年48.24%分位水平。展望後續估值中樞有望上移：穩健經營背景下，龍頭公司有望加大分紅比例，安全配置的性價比進一步提升。在謹慎分紅預期下，白電公司股息率基本都能達到3%以上，龍頭公司超4%，在手淨現金含量充裕。
投資建議：國內以舊換新政策刺激下，龍頭受益更爲明顯，市場份額、結構提升顯著。海外面對動盪的外部環境變化，領先佈局的龍頭企業擁有更強的適應能力與份額提升機會。國泰君安看好龍頭企業的經營穩定性與確定性。
風險提示：國補政策續作節奏、力度不及預期；地產銷售、竣工下滑傳導壓制家電銷售；外部大宗成本波動影響企業盈利。