智通財經APP獲悉,歐洲天然資源基金Commodity Discovery特約分析師李岡峯發文稱,市場對明年美聯儲減息幅度預測出現轉變,認爲2025年減息幅度較再上一週爲多。預計2025年年底時美國減至3.75-4.25%的概率從66.6%跌至64.2%,減至3.5-3.75%概率從10.5%增加至17.3%。在2025年美國開始削減開支、美股或出現大跌、美聯儲減息或不如預期、地緣政治風險升溫等情況下,美匯上升/維持高位基本毫無懷疑。2025年3-5月全球金融市場或出現大波動(下跌),建議在這幾個月裏逐步減持風險資產,持盈保泰。
數據來源:CFTC/LSEG Workspace
*爲了方便比較,COMEX黃金的金屬當量除以10、COMEX白銀的金屬當量除以100。
**目前Nymex鈀金的參考性很低。
至上週二爲止,美期金屬金、銀、銅的基金淨多全面下跌,唯鉑金由淨空轉回淨多。
美期黃金基金多頭上週環比跌8%;基金空頭同時回升21%,結果基金持倉在淨多634噸水平回落至573噸爲過去25周最低水平,也是連續第63周基金淨多的情況(在之前是連續46周淨多),亦爲2019年9月的歷史最高位908噸的63%。至12月24日爲止,美元金價今年累積升27.4%(前一週+28.1%),基金多頭同期內累積升11.1%(前一週+20.7%)。
跟金價相關性較高的白銀其波動一向強於其富表哥,美期白銀多頭上週環比下跌2%;基金空頭環比升3%,結果基金持倉從淨多3434噸跌至3202噸爲過去42周最低水平,並連續第42周基金淨多,同時爲其高峯期的21%。到12月24日爲止,美元銀價今年累積升24.7%,白銀基金多頭累積+7.3%(前一週+9.7%)、空頭累積跌4.6%(前一週-7.5%)。
美鉑基金多頭上週環比升7%;但空頭微彈1%,結果上週從輕微淨空轉回至淨多3噸。歷史上美鉑基金淨空最長時間連續維持31周(2018年4月至2018年10月)。
美鈀基金淨空跌回至32噸爲過去15周最低水平。筆者認爲縱使鈀金的大牛市已經完結,但要是一天鈀金還是維持在巨大淨空水平,其他貴金屬可能還是比較困難完全轉勢。美鈀基金持倉已經是連續107周處於淨空水平,處於歷史最長淨空當中。
基金於美國期貨黃金淨多年初至今升36%(2023年累積升101%)
數據來源:CFTC/LSEG Workspace
基金於美國期貨白銀淨多年初至今升21%(2023年累積跌44%)
數據來源:CFTC/LSEG Workspace
基金於美國期貨鉑金淨多年初至今跌87%(2023年累積跌7%)
數據來源:CFTC/LSEG Workspace
基金於美國期貨銅淨多年初至今跌92%(2023年累積跌0.3%)
數據來源:CFTC/LSEG Workspace
基本上從上圖就可以清楚,縱使過去數年全球通脹升溫,但各類金屬價格均出現不同程度的下跌,主要原因就是期貨市場欠缺了基金來做多帶動槓桿效應。如果有人手上有水晶球數年前知道現時今年全球的通脹急升、戰亂和各種不明朗而在期貨市場做多貴金屬,那結果他很有可能會輸錢。最諷刺的是從2020年疫情在全球擴散以來,貴金屬的美期淨多不斷下跌,反映基金是有目的性不讓貴金屬走高。
美銅的CFTC每週報告從2007年開始,由於銅於2008年至2016年爲熊市,因此美期銅歷史上大部份處於淨空水平其實並不值得奇怪。只不過從2020年開始,因爲全球疫情爆發影響供應端及礦山運作,加上市場預期電車對銅的需求強勁,因此帶領銅價走高,更曾創下新的歷史高位。但現時全球的投資理念是全球進入經濟衰退階段,對商品需求減少。
銅的基金淨多出現急跌,不排除2025年首季在中國推出刺激經濟政策或爲銅價提供支撐,但最晚預計下半年美銅會出現基金淨空。
如果問十個行內專家,相信十個中有九個都說看好銅的前景,但筆者卻是那第十個。2024年有機會是銅好的最後一年,而明年開始或會出現更具大幅度的下跌——因爲現時銅價對中國的中游製造商及下游需求來說已不便宜,並且會不斷尋求更便宜的代替品(比如鋁)。除非印度、美國、中東或非洲會進行一次大規模的基建革命,否則未來數年銅價可能會以下行爲主。
筆者更新了對短期金價有重要啓示短期方向的金價對金礦股指標。上週,美元金價/北美金礦股比率出現上升:
數據來源:LSEG Workspace
至週五(27號)的金價/北美金礦股比率爲18.87X,較20號的18.83X升0.2%,並回到2024年3月水平。45周前比率曾創了今年新高達19.22X(收市價算)。目前全年累升14.9%。2023年全年累積上升了13.2%(2022年+6.4%),2023年比率最高位17.95、2023年及2022年最低位分別是1月份的13.99X及11.24X。
其實從2009/2010年開始,礦業股走勢一向落後於商品本身,近年連原油/天然氣生產公司也出現相似情況。筆者相信其中原因是投資界興起對環境、社會責任及公司治理上 (ESG)的重視,比如2021年,Blackrock跟英國議會承諾,不再投資在煤礦及原油生產公司上,而他們肯定不是唯一一家基金公司承諾只投資在更重視ESG上的公司及行業上。
現在特朗普當選,理論上對礦業公司是好消息,因爲市場認爲特朗普是重視工程開發而忽略環保(投機方面可留意一些在美國當地過往因各種原因未能開發的項目,市場憧憬政策會開綠燈的可能)。但問題是市場同時認爲金融市場將會出現強美元、減消費(因爲增加關稅),對商品價格不利。而且在市場看多美股的大環境下,可以繼續忽視礦業板塊。銅價後市視乎美國會否再推大型基建項目。
筆者認爲,追蹤海外金礦股股價是其中一樣比較靠譜的前瞻性工具,即如果金價繼續上升,但金礦股出現急跌,就要小心了。
金銀比
金銀比是其中一個量度市場情緒的指標。歷史上金銀比在大概16-125倍水平運行:
數據來源:LSEG Workspace
一般市場越恐慌,金銀比率會越高,比如2020年因爲新冠於全球傳播開來,令金銀比率曾一度升穿120倍的歷史新高。
上週五金銀比指數爲89.2環比升0.5%,今年累升2.8%。2023年累計升14.0%,2023年最高和最低位分別是91.08和75.93。2022年下跌3.1%。
要注意,無論是美元金價/北美金礦股比率,還是金銀比,都明顯出現觸底回升的趨勢。金融市場明顯進入了經濟衰退階段。
美國一月或維持息率不變
執筆時市場認爲美聯儲於1月29日維持息率不變的概率從兩週前的91.4%輕微下跌至上週五的88.8%:
圖片來源:CME Group
這是執筆時期貨市場預測美國2025年12月時的息率概率分佈圖:
圖片來源:CME Group
至上週五爲止,市場對明年聯儲減息幅度預測出現轉變,認爲2025年減息幅度較再上一週爲多。預計2025年年底時美國減至3.75-4.25%的概率從66.6%跌至64.2%,減至3.5-3.75%概率從10.5%增加至17.3%。
經過長時間驗證,期貨市場對美國息率走勢的預測,特別是遠期的預期,一般都是錯誤的。因此筆者大膽預期,明年美國減息的次數會超於現在的市場預期,特別是如果明年出現股災的話。
市場對美國資產負債表及美元的擔憂的話,任何人當總統都改變不了歷史的洪流。上一屆特朗普當總統時,國家負債增加7.8萬億美元,加上減稅和沒有限制其他開支,導致他創了歷史記錄,成爲美國總統在任時,第三大財赤增長最嚴重的一位。
不過從投資角度,基本面不重要,重要的是此刻市場相信的是什麼。市場認爲特朗普當選,就美匯升、債券價格跌、商品跌、美股及數字貨幣升。
筆者早前便在此專欄預測,如果特朗普當選,市場或會給他半年的蜜月期,因此美股及數字貨幣強勢或能維持至大約至明年四月底;而金屬方面除非地緣政治再度升溫,否則或許已過了短中線的高光時刻。根據歷史統計,金價在美國每一位總統上任的首年平均回報只有1%多點,爲四年任期內首年往往是表現最差的年份。
未來12至24個月最大的考驗,要是美國開始減息,但通脹壓力重拾升勢後,美聯儲該何去何從?
在2025年美國開始削減開支、美股或出現大跌、美聯儲減息或不如預期、地緣政治風險升溫等情況下,美匯上升/維持高位基本毫無懷疑。2025年3-5月全球金融市場或出現大波動(下跌),建議在這幾個月裏逐步減持風險資產,持盈保泰。