智通財經APP獲悉，國聯證券發佈研報稱，24Q1-Q3家電板塊收入同比+5.00%至11456億元，其中24Q3同比+1.58%，環比有所放緩；24Q1-Q3板塊歸母淨利潤同比+7.91%至951億元，其中24Q3同比+1.51%。政策帶動有滯後，成本匯率有壓力，龍頭經營提效持續兌現，盈利能力彰顯韌性。以舊換新帶動下，家電內銷或正迎換擋時刻，補貼銷售規模可觀，淡季品類彈性突出；24Q4高端消費季節性向上，政策有望促進升級釋放及均價兌現，“價格帶+渠道”優勢加持，龍頭經營有望更加受益。
國聯證券主要觀點如下：
白電：內銷拐點可期，外銷勢能延續
24Q1-Q3白電板塊營收同比+4.54%至7939億元，其中24Q3同比+0.37%，環比放緩；24Q1-Q3白電歸母淨利潤同比+12.74%至737億元，其中24Q3同比+9.57%。期內冰洗外銷穩健，空調保持高增；其中外銷當季總體景氣，內銷政策帶動零售好轉、庫存去化顯著，24Q4改善彈性可期；前期銅價上漲、均價承壓、收入結構影響下，24Q3毛利率承壓，龍頭平滑能力較強，經營提效兌現，淨利率保持升勢。
黑電：外銷優於內銷，業績短期波動
24Q1-Q3黑電板塊營收同比+8.59%至1407億元，其中24Q3同比+10.40%，24Q2爲+9.16%；24Q1-Q3黑電歸母淨利潤同比-14.70%至33億元，其中24Q3同比-31.18%，24Q2爲-3.96%。期內彩電出貨內銷量降幅收窄，外銷量延續增長，隨着以舊換新政策逐步拉動彩電內需，後勢可期；面板價格此前大幅上漲對成本有滯後影響，疊加板塊規模增長攤薄費用與龍頭營收結構變化綜合影響，行業業績短期有所波動。
後周期：收入延續下滑，盈利持續下滑
24Q1-Q3後周期板塊收入同比-2.59%，其中24Q3同比-9.18%，9月以來政策對零售端提振尚未傳導至收入；廚房大電/電工照明/集成竈24Q3收入分別同比-6%/-1%/-55%。24Q1-Q3板塊歸母淨利潤同比-8.48%，其中24Q3同比-20.50%；24Q3毛利率/期間費用率/歸屬淨利率分別同比-1.78/+2.28/-2.18pct，主因在於收入下滑以及消費降級。以舊換新政策對廚電需求提振顯著，靜待24Q4板塊經營改善。
智慧家居：收入小幅增長，業績下滑明顯
24Q1-Q3智慧家居板塊收入同比+6.15%至269.06億元，其中24Q3同比+2.66%，24Q2爲+2.06%；24Q1-Q3智慧家居板塊歸母淨利潤同比-5.99%至25.91億元，其中24Q3同比-46.97%，24Q2爲+3.73%。預計24Q3掃地機全球零售有望延續增長，其他品類短期或有所波動，龍頭在收入推遲確認、海外經營模式切換等因素影響下營收降速，業績受品宣&；促銷影響短期波動，因此板塊盈利能力下滑較爲明顯。
廚房小電：外銷維持增長，盈利延續承壓
24Q1-Q3廚房小電板塊收入同比+6.39%，其中24Q3同比+2.09%，環比放緩；儘管外銷錄得較優增長，但在高基數走高背景下降速，內銷承壓；外銷/內銷型企業24Q3收入分別同比+11%/-7%。24Q1-Q3板塊歸母淨利潤同比-6.70%，其中24Q3同比-16.81%；24Q3板塊/內銷型/外銷型企業盈利能力分別-1.29/-2.59/-0.01pct。後續來看，外銷增長或環比降速，內銷隨着政策落地以及大促時點，改善較爲確定。
標的上，持續推薦：一是白電龍頭，推薦美的集團(000333.SZ)、格力電器(000651.SZ)、海爾智家(600690.SH)、海信家電(000921.SZ)；二是後周期標的，推薦華帝股份(002035.SZ)、老闆電器(002508.SZ)；三是兩輪車、掃地機及黑電板塊龍頭，推薦雅迪控股(01585)、科沃斯(603486.SH)、石頭科技(688169.SH)、海信視像(600060.SH)。
風險提示：政策兌現不及預期；原材料價格及匯率波動；外需改善不及預期。