都說好事多磨，但中藥配方顆粒龍頭企業中國中藥（00570）的私有化事宜拖了3年多結果還是以告吹收場，這讓二級市場上翹首以盼的投資者們情何以堪。
10月18日，中國中藥發佈公告，因先決條件未得到滿足，該公司控股股東國藥集團以每股4.6港元的價格將中國中藥私有化的計劃正式告吹。據悉，今年2月，中國中藥公告宣稱國藥集團計劃對其私有化，在消息發佈之前，中國中藥市值約爲160億港元，而國藥的私有化報價高出34.11%，按股權比例計算，私有化所需資金大概爲154.5億港元。
值得一提的是，中國中藥私有化的相關消息並不“新鮮”，早在2021年1月中國中藥便曾公告稱，公司控股股東國藥香港正研究將其私有化的方案。然而到了當年8月，中國中藥聲稱私有化進程不再推進。此後的三年裏，國藥集團欲將中國中藥私有化的消息不斷傳出，但每一次“狼來了”的故事都僅僅只是驚起股價波瀾，私有化事宜始終並未取得實質性進展。
隨着這一次私有化嘗試再次無疾而終，中國中藥的投資者們也終於按捺不住失望的情緒。10月21日，中國中藥股價開盤“跳水”，盤中跌幅一度擴大到44.5%，股價下殺至2.12港元，創下11年來新低。
“難產”的私有化“撩撥”股價
作爲國藥集團旗下現代中藥板塊的重要上市公司，中國中藥業務涵蓋中藥材生產、中藥飲片、中藥配方顆粒等多個領域。尤其是在中藥配方顆粒賽道，中國中藥已積累了較大的領先優勢。
公開資料顯示，國藥中藥於2013年通過併購盈天醫藥實現上市。雖然圓上了“資本夢”，但在近些年來廣爲流傳的私有化傳聞中，有市場聲音稱國藥集團始終覺得中國中藥估值太低，因此控股股東方面計劃將其私有化後在A股上市。
智通財經APP獲悉，近年來港股市場上市公司通過私有化方式退市的數量明顯增加。據不完全統計，2016-2024年上半年，港股裏私有化退市的上市公司數目高達70家；作爲對比，由港股市場建立算起直至2015年底，通過私有化退市的公司數量還不到50家。
在筆者看來，儘管尋求私有化退市的港股公司目的各有不同，但歸納而言核心原因無非兩個：要麼上市公司估值過低，無法反映真實價值，而企業再融資等需求更是無法被滿足；要麼就是上市公司成交量過低，無法提供有效的流動性，使得公司淪爲“殭屍股”。
而就中國中藥的情形來看，該公司當屬前一種情況。不過哪怕大股東覺得自家公司被低估了，但結合中國中藥近年來的表現來看，場外資金似乎持有相左意見。
回溯中國中藥歷史股價走勢，公司股價鮮有由基本面驅動的趨勢性估值修復行情，反而經常因爲私有化傳聞而異動，盤面看不少投資者似乎更熱衷於博弈該股的私有化方案及落地效果，並從中套利。
就拿今年2月走勢來說，2月7日市場傳言國藥有意重啓收購，當天午後該股異動拉昇，盤中漲幅一度快速拉昇至12.5%。而在2月22日該公司復牌後，中國中藥更是直接高開超24%。時鐘撥轉到6月，公司的私有化進程也曾擾動盤面，例如6月26日該股便大跌11.72%。而若將時間線拉長，自從2021年傳出私有化消息後，三年裏中國中藥因爲私有化傳聞而引發股價劇烈波動的案例更是不勝枚舉。
對於中國中藥過山車般的走勢，也有某股票論壇大V評價稱：“私有化屬於博弈價值，至於內在價值，港股比這估值好得多的多得是。”
預期落空後市場交易何種邏輯？
隨着私有化預期落空，中國中藥裏的空頭也終於候到了重拳出擊的時機，今日該股開盤下殺，併成功跌破近年來股價運行箱體下沿，刷新過去11年來的新低。
根據公司公告，由於在截止日期前獲得境外直接投資的批准未獲滿足，國藥集團對中國中藥的私有化建議失效，這也意味着中國中藥在聯交所的上市地位不會被撤銷。
而伴隨私有化進程的再度受挫，中國中藥的投資邏輯恐怕也是時候需要做出修正了。
就業務來看，首先需要承認的是中國中藥佔據了一個優質賽道。以公司最主要的業務中藥配方顆粒爲例，根據中國醫藥工業信息中心數據統計，2021年我國中藥配方顆粒市場規模達到252.45億元，隨着市場擴容，預計2025年市場規模將達到532.18億元。
市場持續擴張期間，中國中藥的業績穩定性實則很難令人滿意。近五個完整年度看，公司的業績高點還停留在2021年，彼時中國中藥的收入和歸母淨利潤分別爲190.53億元（人民幣，單位下同）、19.33億元，而2023年公司的該兩項數據則爲181.22億元、12.85億元。另外，這五年間中國中藥的歸母淨利潤的複合年增長率更是隻有-5.15%。
今年上半年，中國中藥的核心財務數據在同比口徑下均錄得負增長，其中收入爲83.85億元，同比降幅爲9.9%；毛利爲40.61億元，對應毛利率48.4%，同比下滑了2.7個pct；同期，公司的歸母淨利潤降幅更是超過了六成。
如此業績，中國中藥的成長屬性顯然有所欠缺。那麼，公司的紅利屬性又如何呢？答案同樣恐怕要令價值投資者們失望了。2022年報之後，中國中藥便暫停了股息發放，這或許也是近年來紅利股備受追捧但該公司始終無法吸引到太多長期資金的原因之一。
綜合來看，儘管突發利空出來後中國中藥在恐慌情緒下被砸出歷史大底，但鑑於業績缺乏向上彈性，疊加這兩年公司又吝於分紅，缺乏炒作要素的中國中藥短期想要填上今天的坑恐怕並不容易。而就中長期而言，哪怕市場牛市氛圍漸濃，但缺乏基本面成長預期的中國中藥也可能很難會有超額收益，對於普通投資者而言參與價值仍然值得商榷。