智通財經APP獲悉，國聯證券發表研報稱，回溯歷史上行階段，家電板塊勝率中等，賠率略有不足。從目前的銷售數據來看，大多數品類都量價齊升，家電四季度財報超預期的概率較大。雖然目前市場對政策持續時間仍有分歧，但在財政貨幣均加力逆週期調節的宏觀環境中，國聯證券認爲不宜做悲觀預期。以舊換新帶動下，內銷或正迎換擋時刻，補貼銷售規模可觀，淡季品類彈性突出;四季度高端消費季節性向上，政策有望促進升級釋放及均價兌現，“價格帶+渠道” 優勢加持，龍頭經營或更受益。
上行階段的家電錶現——勝率與賠率
國聯證券回溯了2005年底至今，wind全A指數階段性漲幅超過10%的時候家電板塊的表現，一共38次，勝率與賠率的結論如下：①勝率中等，38次中跑贏17次，跑輸的21次中，有4次幅度在3%以內，考慮到板塊權重集中在三大白，若將市場階段性上行持續時間調整爲60個交易日及以上(1個季度及以上)，樣本14次，家電跑贏8次，總體無明顯勝負偏向。②賠率略有不足，跑贏的17次中，家電平均跑贏幅度爲6.8%，跑輸的21次中，平均跑輸幅度爲11.3%，跑贏的幅度低於跑輸。
上行階段的家電錶現——產業邏輯重要
家電勝率高的階段爲2006-2011年、2016-2017年以及2019年。2006-2011年有“家電下鄉”、“以舊換新”及“節能惠民”等強力政策刺激。2016-2017年有棚改貨幣化、地產後週期拉動，天氣熱庫存低空調高景氣，深港通全面開通外資大幅流入。2019年有政策預期、外資迴流、價格戰重塑競爭格局、格力混改等。跑輸集中在“2014-2015年”和“2021年”。“2014-2015年”有政策對需求透支及空調庫存擔憂。2021年國內外需求開始回落，原材料成本明顯上行，龍頭公司業績承壓。
內銷政策彈性較超預期
8月底，全國政策全面落地以來，終端反饋較超預期。在年初的專題報告《家電以舊換新政策或將輪迴》中，國聯證券根據可比量價彈性判斷，政策效果或將行業增速提升至大個位數，但9月以來的高頻數據顯示銷量彈性大多已顯著超過雙位數，且更新主導背景下，價格彈性也較爲突出，從目前的銷售數據來看，大多數品類都量價齊升，家電四季度財報超預期的概率較大。雖然目前市場對政策持續時間仍有分歧，但在財政貨幣均加力逆週期調節的宏觀環境中，國聯證券認爲不宜做悲觀預期。
出口預計保持穩健增長
之前外銷有兩方面擔憂：一是基數起來，增速會明顯下降;二是成熟經濟“硬着陸”及關稅。目前來看，家電外銷表現尚可，8月以來基數回升，出口仍穩健增長，兩年CAGR仍超越中樞，產業跟蹤訂單普遍積極;另一方面，降息週期開啓後，“硬着陸”概率走低，關稅更多是影響供應鏈地理分部，非直接經營衝擊。綜合來看，在：①成熟市場低庫存且需求企穩改善，②新興市場需求仍較好，③歐美系龍頭推進“收縮聚焦”戰略共同作用下，出口延續穩健增長，品牌出海持續貢獻增量。
彈性可期，維持“強於大市”評級
以舊換新帶動下，內銷或正迎換擋時刻，補貼銷售規模可觀，淡季品類彈性突出;四季度高端消費季節性向上，政策有望促進升級釋放及均價兌現，“價格帶+渠道”優勢加持，龍頭經營或更受益。持續推薦：一是政策彈性大，份額企穩回升，高質量高股息的白電龍頭，推薦美的集團(000333.SZ)、格力電器(000651.SZ)、海爾智家(600690.SH)、海信家電(000921.SZ);二是基本面觸底，受益貨幣寬鬆的後周期標的，推薦華帝股份(002035.SZ)、老闆電器(002508.SZ);三是作爲出海先鋒、產品競爭力領先的掃地機及黑電龍頭，關注石頭科技(688169.SH)、TCL電子(01070)、海信視像(600060.SH)。
風險提示：政策兌現不及預期;原材料價格及匯率波動;外需改善不及預期