智通財經APP獲悉，天風證券發表研報稱，政策工具推進速度超出預期，後續事件驅動仍可期待，推薦頭部券商和保險。兩項資本市場支持工具，非銀機構互換便利和回購增持再貸款的推進速度很快：互換便利帶動非銀機構增量資金入市，關注券商板塊的加槓桿邏輯;回購增持專項貸款託底優質公司估值。展現政策執行的力度和決心，後續政策事件催化驅動行情仍可期待。建議重點關注加槓桿邏輯提升利潤彈性的券商和受益於投資收益增厚淨利潤表現的保險公司。
券商走勢解讀：政策再超預期，事件催化板塊放量向上
10 月18 日週五，券商板塊指數(801193.SI)大漲7.1%，板塊回調階段性結束。
結構上看，直接受益於市場交投活躍度放大的經紀業務佔優的券商漲幅居前，指南針+20%，東方財富+15.3%。此外，受益於互換便利推出加槓桿邏輯的大型券商漲幅也位於前列，其中中信證券+6.7%，招商證券+6.5%，海通證券+6.2%。
從交易結構來看，板塊成交額1649 億元，較週四增量+855 億元;板塊成交額在全市場中的佔比7.74%，較週四增加+2.52Pct;板塊交易擁擠度(超額成交)5.59%，較週四增加+2.30Pct。
交易結構的進一步探討：突破前高/下一次分歧預警/縮量整理的量化指標
10 月9 日來板塊成交量有效收縮，但預期差仍在。板塊在10 月9 日出現高位放量分歧後，成交額持續有效收縮，從10 月9 日的2761 億逐步收縮至10 月17 日的793 億元，成交佔比和擁擠度同步收縮至5%和3%左右。在此期間，券商板塊籌碼實現有序交換(成交量持續收縮)，但市場預期差並未消失(體現在此期間成交佔比和擁擠度與主升階段9 月24 日至10 月8 日期間整體持平)，經歷充分籌碼交換後板塊仍然存在主動做多動能(如10 月18 日的表現)。
1)後續推演之一：板塊突破前高的前提是券商板塊成交佔比和擁擠度能夠突破前高。此輪券商板塊成交額佔比和交易擁擠度峯值均出現在10 月9 日，分別爲9.31%和7.09%。我們認爲，成交量若能有效放大，且成交額佔比和交易擁擠度能夠突破10 月9 日的峯值是券商板塊有效突破前高的必要條件之一。
2)後續推演之二：板塊成交佔比和擁擠度下一個預警線預計爲盤中16.5%/13.2%，全天11.8%/9.3%。我們曾在10 月8 日的報告《判斷券商行情演繹階段的兩個量化指標——非銀每日談20241008》中提出“本次行情券商板塊從一致轉向分歧的成交量佔比和擁擠度的預警線爲13%/10%”，10 月9 日兩指標盤中一度接近這一水平，板塊迎來第一次分歧。如若板塊能夠開啓下一階段的震盪上行，我們判斷下一次板塊大規模分歧的盤中預警線分別爲16.5%/13.2%， 全天預警線爲11.8%/9.3%。
3)後續推演之三：板塊成交佔比和擁擠度在不低於5%和3%的情境下，券商板塊依然具有關注度和預期差。我們認爲，板塊成交量的有序收縮是開啓下一階段行情的基礎，但收縮幅度不能太大(否則意味着板塊失去關注度和預期差)，至少應當維持在不低於主升浪(9 月24 日至10 月8 日)時的水平，即板塊成交佔比中樞不低於5%，板塊交易擁擠度不低於3%。
政策解讀：互換便利和回購增持再貸款推進力度和速度超預期
(1)互換便利帶動非銀機構增量資金入市，關注券商板塊的加槓桿邏輯：非銀機構(券商、基金、保險)可用質押品包括債券、股票ETF、滬深300 成分股和公募REITs 等開展互換操作，通過這項工具獲取的資金只能投向資本市場，用於股票、股票ETF 的投資和做市。互換便利爲資本市場提供增量資金，首期規模5000 億元，當前首批申請額度已超2000 億元，機構數量20 家，爲資本市場帶來增量資金的同時，提升非銀機構槓桿率並增厚淨利潤彈性。
考慮到9 月24 日潘行長在國新辦新聞發佈會中的表態，“只要這個事兒做得好，第一期5000 億元，還可以再來5000 億元，甚至可以搞第三個5000 億元，我覺得都是可以的，是開放的。通過這項工具所獲取的資金只能用於投資股票市場”。我們認爲，給資本市場帶來整體增量資金的規模、非銀機構槓桿率和彈性提升力度的值得後續繼續期待。
(2)回購增持專項貸款託底優質公司估值：回購增持專項貸款是爲上市公司回購和增持股票創設的一項資本市場新型支持工具，爲上市公司提供資金來源，託底優質公司估值，意在增強資本市場內在穩定性長效機制，進一步維護資本市場穩定運行，提振市場信心。截至10 月20 日晚6 時，已有23 家上市公司披露回購增持專項貸款情況涉及金額超百億。
投資建議：建議關注頭部券商海通證券(600837.SH)/國泰君安(02611)/中國銀河(601881.SH)/中信證券(600030.SH)/中金公司(601995.SH)，頭部保險公司新華保險(601336.SH)/中國人壽(601628.SH)/中國太保(601601.SH)/中國平安(601318.SH)。
受益於交投活躍度放大，以經紀業務見長的券商和金融科技公司仍存在預期差，建議關注指南針(300803.SZ)/東方財富(300059.SZ)/財富趨勢(688318.SH)/同花順(300033.SZ)。
風險提示：改革推進不及預期;資本市場大幅波動;居民資產配置遷移不及預期;量化指標判斷基於往期數據，未來或發生變動