智通財經APP獲悉，國泰君安證券發表研報稱，休閒零食產品品類創新、渠道擴張、規模效應及成本紅利疊加，抗週期能力較強，業績持續較快成長的相對優勢凸顯。10 月後邁入零食消費旺季，大部分企業渠道壓力可控、保持較爲良性狀態，國泰君安預計 2024Q4 核心公司的需求端仍強勁。受益春節提前和性價比消費趨勢，預計性價比明顯提升的堅果零食禮盒、禮包產品有望延續高增，同時年貨節期間量販零食等渠道單店銷售有望提升，預計平價散裝和定量裝零食亦處於放量狀態。
零食三大核心邏輯持續兌現，逆週期能力凸顯。 本輪修復行情，休閒零食漲幅高於大衆品平均，國泰君安認爲板塊核心邏輯仍在兌現： 1)產品紅利延續，核心公司明星單品仍呈現低基數下的高增長，藉助渠道紅利對白牌加速替代; 2)渠道紅利延續，渠道結構演變強化了零食向下沉市場滲透和拓展消費羣體的能力，其中電商渠道在抖音等短視頻平臺成長的驅動下整體仍呈現高增，線下折扣業態在覈心公司收入佔比普遍在 15%-20%，下半年仍在提升，鹽津鋪子、三隻松鼠等公司重新重視傳統商超和流通渠道，開闢新合作方式; 3)規模效應及成本下行邏輯繼續兌現，核心公司原料成本仍處於下探區間或低位運行狀態，三隻松鼠、鹽津鋪子、勁仔食品、洽洽食品等公司逐步實現供應鏈深化，對上游掌控力持續提升，單位生產成本仍在回落，銷量和毛利率仍呈現正相關。
短期業績優勢凸顯，助力零食相對收益。 從近日披露的業績預告來看，三隻松鼠 2024Q3 歸母淨利同比預增 200.45%~224.81%、扣非歸母淨利同比預增 176.65%~233.60%;勁仔食品 2024Q3 歸母淨利同比預增 30~60%、扣非歸母淨利同比預增 61.06%~101.05%;利潤增速均超市場預期，規模效應下成本及費率優化帶來盈利水平顯著提升。國泰君安預計零食板塊核心公司 2024Q3 全渠道收入增長中樞保持相對較優水平，業績彈性助力板塊相對收益。
旺季將至， 2024Q4 景氣可期。 1) 10 月後邁入零食消費旺季，大部分企業渠道壓力可控、保持較爲良性狀態，國泰君安預計 2024Q4 核心公司的需求端仍強勁; 2) 受益春節提前和性價比消費趨勢，預計性價比明顯提升的堅果零食禮盒、禮包產品有望延續高增，同時年貨節期間量販零食等渠道單店銷售有望提升，預計平價散裝和定量裝零食亦處於放量狀態， 2024Q4 零食年貨節高景氣可期，核心公司增速相對優勢有望延續。
投資建議：
消費力下探趨勢下，零食板塊受益渠道、品類邏輯展現強大抗週期能力，在食品飲料板塊中業績優勢凸顯，預計後續受益於旺季，休閒食品利潤彈性有望延續; 建議增持：三隻松鼠(300783.SZ)、勁仔食品(003000.SZ)、洽洽食品(002557.SZ)、鹽津鋪子(002847.SZ)、港股衛龍美味(09985)，受益標的：好想你(002582.SZ)。
風險提示： 行業競爭加劇、原材料成本上漲、出現食品安全事件。