智通財經APP獲悉，東北證券發表研報稱，美國當前全球最主要消費國的地位沒有動搖，中國世界工廠的地位依然牢固，鑑於美國多行業對中國商品的高度依賴，中國出口對美國商品需求的修復依然有不錯的彈性，中國的出口前景仍然取決於美國商品需求週期。從全球PMI數據可以看出，這一輪全球製造業週期的修復開始於2023年7月，並於2024年三季度觸頂回落。分行業看，這一輪需求的修復和庫存的去化，非耐用品表現明顯優於耐用品，非耐用品最先受益於居民實際購買力的提升，而耐用品受制於高利率環境的壓制，修復並不明顯。
美國當前全球最主要消費國的地位沒有動搖，中國世界工廠的地位依然牢固，鑑於美國多行業對中國商品的高度依賴，中國出口對美國商品需求的修復依然有不錯的彈性，中國的出口前景仍然取決於美國商品需求週期。分行業來看，美國各行業自中國的進口數據表現，仍然與其自身的國內商品需求有着極強的相關性。甚至像汽車、傢俱、金屬及礦產、機械設備和用品的從中國進口增速的反彈幅度要顯著的高於美國自身商品修復的程度，這種高彈性也在一定程度上表明美國需求對中國供給的依賴依然很強。
從全球PMI數據可以看出，這一輪全球製造業週期的修復開始於2023年7月，並於2024年三季度觸頂回落，這一點從美國的生產、庫存、價格等多維度數據上得到印證。截至2024年9月數據，摩根大通全球製造業PMI爲48.8%，低於8月份的49.6%，連續3個月惡化，儘管降幅不大，但降幅加快至去年10月份以來的最大降幅。這一數據表明，開始於2023年7月的本輪製造業復甦勢頭出現一定程度逆轉。根據標普預測，全球製造業產出在2024年二季度以約2%相對強勁的同比增速增長，但在三季度出現停滯，四季度下行勢頭增強。後續來看，高利率的影響持續存在，四季度開始美國本輪商品需求週期的修復將出現放緩，這一點在製造業生產的放緩上將表現的較爲突出。美國PMI數據與製造業實際交貨量有着較強的同步性，但是PMI同比變化在拐點上會領先於PMI，從歷史來看，PMI同比領先美國製造業交貨大概5個月。本輪週期修復中，美國PMI同比於2024年3月見頂，故美國製造業或於2024年三季度見頂。
2022年以來，美國個人儲蓄率常年僅處在5%左右，作爲一個居民普遍沒有存錢習慣的消費型經濟體。其消費數據的表現與其收入能力高度相關。2023年以來，前期通脹的快速下行，疊加名義收入的相對韌性，帶動了美國居民部門實際購買力的走強，進而帶動了美國實際個人消費支出增速的持續修復。美國未來商品需求能否持續，核心關注其實際收入能否持續增長。過去50年，有且僅有過一次“預防性降息”，即1995年格林斯潘在美國實際個人收入增速沒有顯著下滑時，就進行了降息操作。此舉導致的結果就是，美國實際個人收入沒有出現明顯的長期趨勢性下行，而是在平穩運行了一段時間之後，便扭轉趨勢開始向上。如今結合美國經濟現狀及鮑威爾預防性降息操作來看，美國實際個人收入或將先維持平穩，後再次向上。而2025年美國老百姓購買力的再度增強，將驅動美國商品需求週期的再次向上。
分行業看，這一輪需求的修復和庫存的去化，非耐用品表現明顯優於耐用品，非耐用品最先受益於居民實際購買力的提升，而耐用品受制於高利率環境的壓制，修復並不明顯。正因這種結構性分化，導致本輪製造業週期確實存在修復，但是修復的高度並不像傳統的上行週期那麼顯著。分行業來看，一個顯著的特點是耐用消費品中除傢俱外普遍表現不佳。
風險提示：貨幣政策、就業形勢、通脹、地緣局勢變化超預期。