智通財經APP獲悉，國金證券發表研報稱，財政發力或將加大居民、企業資產負債表的改善力度，夯實“市場底”。國金證券亦將維持對本輪“反彈”行情偏樂觀的態度，建議逢低配置“科技>消費”方向。同時，考慮到海外風險猶在，未來市場能否更加持續的走出“反轉”仍依賴於“盈利底”出現。倘若後續財政發力的結構上可以更多聚焦在投資、促薪資和就業等“資產端”，預計國內企業“盈利底”將有望前置，屆時，更長的趨勢性“反轉”行情將由此開啓。考慮到：宏觀政策傳導至基本面數據改善仍然需要一定的時間，預計“盈利底”或出現在2025Q3。
一、財政總體偏積極，核心在於“負債端”發力
“寬財政”信號明確，空間大、節奏或將加快。新聞發佈會上，提及“預計全國一般公共預算收入增速不及預期”，“中國財政有足夠的韌勁，通過採取綜合性措施，可以實現收支平衡，完成全年預算目標”，以及“逆週期調節絕不僅僅是以上的四點，這四點是目前已經進入決策程序的政策，國金證券還有其他政策工具也正在研究中。比如中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。”儘管並未提及具體規模數字，但從表述來看態度偏積極，給予未來財政發力一定的想象空間。本次會議基本明確赤字存在提升空間，同時多次提到赤字提升空間或顯示中央政府加槓桿的決心，也標誌着繼9月底貨幣政策轉向後，財政政策態度也出現了明顯的積極變化。靜待法定程序走完或將釋放更多的信號。事實上，今年以來在宏觀基本面承壓的背景下，公共財政收入(8月當月同比-2.8%)和政府性基金收入(8月累計同比-21.1%)增速均處於負增長，財政支出進度較爲略爲緩慢(截至2024年8月公共財政支出進度60.9%，;但從財政部長對於“完成全年預算目標”的表態上來看，後續財政支出進度有望加快，或通過增發國債等方向來彌補財政缺口。
財政發力或聚焦地方政府、企業及居民的“負債端”，包括：化債、穩房地產、改善民生領域。具體而言：(1)化解地方政府債務：自2023年以來，化債工作取得階段性成效，地方債務風險整體緩釋;後續年內來看各地共有2.3萬億專項債券資金(待發額度+已發行但未使用的資金)可安排使用，支持地方特別是高風險地區化解存量債務風險和清理拖欠企業賬款。(2)房地產：已出臺的政策中主要致力於從供給、需求和化解風險三個方面推動房地產市場企穩回升;後續將繼續從三個方面對地產給予支持：①允許專項債用於土地儲備;②專項債券收購存量商品房;③優化完善稅收政策。(3)民生領域：加大對重點羣體的支持保障力度，後續將針對學生羣體加大獎優助困力度等。此外，亦提及了(4)發行特別國債支持國有大型商業銀行補充核心一級資本。以上四項內容爲財政政策逆週期調節的四項增量舉措，同此前貨幣政策相類似，均旨在修復居民資產負債表，進而促進消費與投資。此前，貨幣政策主要通過下調存量房貸利率等方式從負債端發力以減緩居民債務壓力，本次財政政策也將繼續側重於“負債端”發力，致力於改善地方政府、企業和居民資產負債表：一方面，化解地方債務將大大減輕地方化債壓力，可以騰出更多資源發展經濟;銀行補充資本金在增強抵禦風險的同時也提升了銀行的放貸意願，均有助於促進企業投資需求;另一方面，穩定甚至改善居民資產端表現(房地產市場“止跌回穩”的增量政策安排;“三保”政策安排)，提升居民消費能力和意願，促進消費預期回暖。
二、市場上漲行情有望延續，繼續推薦中盤成長>消費
財政發力或將加大居民、企業資產負債表的改善力度，夯實“市場底”。國金證券亦將維持對本輪“反彈”行情偏樂觀的態度，建議逢低配置“科技>消費”方向。同時，考慮到海外風險猶在，未來市場能否更加持續的走出“反轉”仍依賴於“盈利底”出現。倘若後續財政發力的結構上可以更多聚焦在投資、促薪資和就業等“資產端”，預計國內企業“盈利底”將有望前置，屆時，更長的趨勢性“反轉”行情將由此開啓。自9月下旬以來宏觀層面積極因素明顯增多：924系列貨幣政策“組合拳”、9月底政治局會議，以及本次財政政策會議等，宏觀政策定調整體較爲積極，並且近期部分政策也逐步得到落地執行，致力於有效改善居民資產負債表及帶動市場預期回暖。不過，考慮到：宏觀政策傳導至基本面數據改善仍然需要一定的時間，預計“盈利底”或出現在2025Q3，在此之前市場仍處於“市場底”至“盈利底”的階段，即市場行情的上漲更多來自於分母端擴張(流動性及情緒面驅動)。對應至風格及行業配置層面，維持重點推薦具備：中盤+超跌+低估值+股息率上修的“成長>消費”，尤其成長亦將受益於回購預案規模佔比最高。
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