智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報稱，維持銀行行業“看好”評級，認爲本輪理財淨值回調力度或較爲有限，理財贖回主要受“股債蹺蹺板”影響，目前理財底層的低波資產比例較大，淨值管理能力明顯提高。本輪理財贖回窗口可能比較集中，主要爲現金管理類等日開型理財產品，影響偏短期。但需要關注資金面變化的可能影響。近期債市回調對於理財淨值的影響較爲有限，客羣優勢明顯、銷售渠道多元的銀行仍將受益。
開源證券的主要觀點如下：
2024 年 9 月 24 日當局出臺一攬子穩經濟政策，力度超市場預期，引發股市風險偏好提升。債市波動使得部分理財產品淨值承壓，形成零售客戶贖回理財→理財贖回基金→基金賣出信用債的傳導鏈條。其中，信用債相比於其他債券流動性更差，跌幅更大，引發市場對於信用債“負反饋”的擔憂。
結論1：本輪理財淨值回調力度或較爲有限
本輪理財贖回主要受“股債蹺蹺板”影響。2022年底防疫優化和地產支持政策出臺，經濟基本面的預期發生重大變化，債市持續大幅調整導致理財大規模“破淨”，形成負債端的恐慌的贖回。但本輪理財贖回主要是資金主動流向股市導致。截至2024-09-29理財存續規模約 28.9萬億元，較前一週下降約1萬億元，到2024-10-06進一步降至 28.8 萬億元，並不符合“季末回表、季初恢復”的歷史規律，因此初步判斷這1萬億元主要流入股市而非季末回表的影響。
目前理財底層的低波資產比例較大，淨值管理能力明顯提高。我們測算9月24日至10月8日樣本理財產品的最大回撤爲0.13%、破淨率約爲5%，均遠低於2022年底(最大回撤1.08%，破淨率28%)，或與理財近年增加存款、信託等低波資產佔比有關，預計應對本輪債市回調的安全墊較厚。
結論2：本輪理財贖回窗口可能比較集中，影響偏短期
本輪贖回的理財，主要爲現金管理類等日開型理財產品。從9月最後一週的數據來看，理財規模下降最多的是現金管理類等日開型產品，其風險偏好與股市仍有較大差異，並非股市的長期投資者，若股市行情無法持續，這部分資金仍有較大可能迴流入理財。因此我們認爲理財贖回的影響偏短期，主要受到股市行情的催化，後續需觀察股市漲勢的持續性。
結論3：關注資金面變化的可能影響
資金流入股市使得短期資金面偏緊。股市情緒偏熱催生了部分表內存款提前支取、大額存單折扣轉讓，或使一般存款下降，而非銀存款上升，一定程度會加大銀行流動性風險指標壓力。後續若資金面趨緊，同業存單等品種或有調整壓力。
後續信用債將如何演繹?本輪信用債調整始於8月，一定程度是信用利差極度壓縮後的補跌，開源證券認爲後續或仍存一定調整空間，但對負債端較穩定的機構來說已具備比較好配置價值。以銀行自營投資爲例，收益率2.17%的10Y國債收益率，考慮稅收、資本佔用、信用成本後，大致相當於收益率爲3.01%的3Y高等級信用債。同理，3年國債收益率1.67%大致相當於2.30%的信用債收益率。比價效應下，信用債的回調或使得銀行自營投資逐步介入。
投資建議：
近期債市回調對於理財淨值的影響較爲有限，客羣優勢明顯、銷售渠道多元的銀行仍將受益，受益標的有工商銀行(601398.SH,01398)、農業銀行(601288.SH,01288)、中國銀行(601988.SH,03988)、建設銀行(601939.SH,00939)、交通銀行(601328.SH,03328)、招商銀行(600036.SH,03968)、興業銀行(601166.SH,05234)等。
風險提示：經濟增速不及預期，政策效果不及預期等。