智通財經APP獲悉，海通證券發佈研報稱，政策組合拳立足實體經濟又兼顧資本市場，疊加前期股市處於歷史性底部，中級行情啓動條件已具備。每輪中級行情均有主線，地產和消費支持政策是亮點，估值低、倉位低的地產、消費醫藥值得重視。結合行業分析師意見，關注地產優質企業、白酒和乳製品、港股互聯網電商和美護零售、運動景氣賽道以及醫藥優質標的。
海通證券主要觀點如下：
1. 策略：政策暖風吹拂，消費地產修復
本次放量大漲背景：前期A股底部明確，本週政策組合拳給力。前期宏觀環境的階段性轉弱使得A股市場的情緒及風險偏好出現了相應的調整，寬基指數自5月下旬以來持續走低，9月指數低點已經接近今年2月初的低點。截至24/9/20，從估值、破淨率、風險溢價、股債收益比等多個指標來看，市場風險偏好和情緒已經處在大的底部區域，如①全部A股PE（TTM，下同）/自05年來從低到高分位數分別爲15.0倍/19%，PB（LF，下同）爲1.3倍/0%；②全部A股破淨率爲15.9%，已經明顯高於2005-2019年五次熊市底部時的破淨水平均值的11.3%；③A股風險溢價率（1/全部A股PE-10年期國債收益率）爲4.67%、處05年以來從高到低0.2%分位，3年滾動視角下已處於均值+2倍標準差以上。可見A股市場風險偏好已經很低，投資者的悲觀情緒濃厚，成交縮量現象非常明顯，全部A股成交額最低時已不足4800億、創2020年5月以來新低。可見A股已經處在大的底部區域。
9/24以來政策積極轉向，極大提振投資者信心。9/24國新辦新聞發佈會打出“金融支持經濟高質量發展”政策組合拳：①貨幣政策方面，央行下調存款準備金率50BP、7天逆回購利率20BP。②地產政策方面，央行降低存量房貸利率及統一房貸最低首付比例，並表示將支持收購房企存量土地等。③股市政策方面，最大亮點是央行創設股票回購增持再貸款和證券基金保險互換便利結構性貨幣工具，支持股票市場。此後9/26中央政治局會議罕見部署經濟工作，強調“對於當前經濟運行出現一些新的情況和問題，正視困難、堅定信心，切實增強做好經濟工作的責任感和緊迫感”、財政方面提出“保證必要的財政支出”，地產方面提出促進市場“止跌回穩”，股市方面提出“要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市”等。近期政策組合拳聚焦房市、股市，似乎在應對居民資產負債表的收縮，直面市場對於內需的擔憂，因此極大提振了資本市場的信心與情緒，各寬基指數均放量大漲，9/25-27全A成交額連續三日破萬億，9/24以來上證指數漲幅達12.3%、滬深300 15.3%、創業板指23.2%。
當前具備中級別行情啓動條件，靜待財政政策落地開花。該行在上週週報中指出，海外流動性環境已經改善，國內政策發力或已箭在弦上。疊加目前股市已處在大的底部區域，本週政策組合拳逐漸出臺落地，A股已具備中級別行情的啓動條件，未來靜待財政政策落地開花。目前國內消費疲弱、地產下行仍是宏觀基本面的兩大拖累項，推動地產庫存消化、基本面企穩需要財政發力，消費修復也離不開財政的支持。當前國內財政支出仍有發力空間，從槓桿率（債務餘額/GDP）看，2023年我國政府顯性債務槓桿率爲56%，若進一步考慮將隱性債務規模納入在內，以國際清算銀行的口徑來看，23年我國廣義政府槓桿率爲83%，明顯低於美國（113%）等發達經濟體。後續隨着財政持續發力，將有助於提振基本面預期，推動股市中級別行情逐漸展開。結合海通宏觀預測，24年國內實際GDP同比增速有望達5%，落實到微觀層面，該行預計24年全A歸母淨利潤同比增速有望達到2%。
低估低配、受益政策的地產和消費醫藥或是主線。參考歷史中級別行情中的行業表現，股價低位、受益於政策或技術催化的領域往往是主線，例如22/04-22/07期間的新能源、22/10-23/05期間的AI和中特估以及24/02-24/05期間的高股息和出口鏈。
當前地產、消費、醫藥行業估值和基金配置力度處於歷史低位。估值方面，截至24/09/27，醫藥PE（TTM，下同）爲29.2倍（處13年以來由低到高23.2%分位，下同），食品飲料PE爲21.2倍（17.6%），商貿零售PE爲29.3倍（56.2%），房地產PB（LF）爲0.71倍（6.8%）。基金配置方面，相關行業基金配置力度已處於歷史低位，24Q2基金重倉股中醫藥持倉佔比相對滬深300超配比例爲5.0個百分點、處13年以來15.5%分位，食品飲料超配比例爲-0.6個百分點、處24.4%分位，商貿零售超配比例爲-0.2個百分點、處51.1%分位，地產超配比例爲0個百分點、處51.1%分位。
地產、消費領域是近期政策發力的重點。地產方面，目前地產供需兩端均在調整中，8月地產銷售面積累計同比增速爲-18%，地產投資累計同比增速爲-10.2%。9/24國新辦新聞發佈會上央行表示，將降低存量房貸利率，並統一房貸的最低首付比例。926政治局會議要求促進房地產市場“止跌回穩”，提出對商品房建設要嚴控增量、優化存量、提高質量，並調整住房限購政策等。該行認爲後續地產收儲或加大力度，包括大城市在內的限購政策也可能調整，這有望推動地產基本面逐漸企穩。
消費方面，目前消費數據低迷，8月社零當月同比增速爲2.1%、較7月的2.7%有所回落，上海、北京等一線城市當月社零增速已連續3個月爲負。近期政策組合拳聚焦地產和股市，有立足於修復居民資產負債表跡象，隨着資產價格穩定和修復後，消費者信心恢復、需求有望逐漸改善。此外，近期促消費政策陸續推出，比如支持消費品以舊換新的1500億元超長期特別國債資金在8月初已全部下達到地方。後續促消費政策或進一步加碼，有望推動消費行業基本面改善。綜合來看，低估低配的地產、消費、醫藥等領域，在財政發力背景下基本面有望逐漸改善，或成爲中級別行情中的主線。
2. 大行情下關注什麼標的？
2.1 房地產
首先，中共中央政治局9月26日召開會議，分析研究當前經濟形勢，明確了對房地產市場的新定位。會議未提及“房住不炒”，首次提出“要促進房地產市場止跌回穩”，該行認爲隨着後階段財政貨幣政策打開空間，未來或將出臺更多穩需求、去庫存、優供給的地產政策以促進行業修復穩定。
結合會議精神和目前行業基本面，該行認爲後階段政策組合將採取 “強供給側強需求側”模式。供給側方面，1）或將繼續取消各類購買限制、回購開發商新建商品房、回購居民二手商品房以消化存量房產，2）提供各項政策支持以盤活房企存量土地，3）嚴控土地供給以順應市場需求，4）聚焦改善需求推動高品質住宅開發，5）加大“白名單”項目貸款投放力度，四季度行業資金來源有望改善；需求側方面，1）重點城市限購鬆綁，引領樓市的觸底回升，2）下調存量房貸利率，遏制提前還貸現象，解決居民負擔過重問題。該行認爲後續或有更多土地出讓制度、稅收、信貸控制的等方面的放鬆動作，進一步解除限制性政策，加速行業觸底過程，更快實現房地產發展新模式的構建。
其次，央行啓動2021年7月以來的第八次全面降準，釋放流動性。從歷史規律看，全面降準對於行業銷售有一定的積極作用。通過比照2008年、2015年兩輪全面降準週期可以看到，兩輪全面降準之後行業銷售均存在恢復，持續時間在1年左右。而2018年降準週期主要爲定向降準，2011年的降準週期疊加了調控而行業受益均有限。2021年7月啓動的降準週期目前已經達到第八次，即2024年9月27日即將啓動的第八次降準不僅屬於全面降準，而且行業政策面逐步邁入全面寬鬆階段，因此該行認爲此次降準對未來行業資金面和銷售的儘快見底將產生積極的影響。從企業受益情況而言，目前行業政策面持續回暖，再次全面降准將有助於進一步改善房企融資環境，有助於行業優質公司表現。
相關的代表性公司：保利發展、華潤置地、招商蛇口、中國海外發展、萬科A、萬物雲、中海物業、保利物業、華潤萬象生活。
2.2 食品飲料
近期重磅利好政策頻出，對食品飲料板塊而言，一方面短期情緒改善與增量資金入市有望提升市場風險偏好，修復板塊估值，另一方面降準降息、存量房貸利率下調以及消費券發放等措施有望進一步釋放居民消費潛力，加速白酒及大衆品需求改善。
白酒是典型的順週期板塊。在宏觀政策出現重大轉向、資本市場風險偏好快速提升過程中普遍有較優市場表現。例如18年底至19年初、22年底至23年初，板塊均顯著跑贏大盤。目前來看，白酒中秋旺季動銷略顯平淡，大單品價格亦存在一定擾動。但估值已處於歷史低位，宏觀政策修復預期，後續關注近期渠道去庫進展與春節旺季動銷改善。建議關注需求剛性、穩健增長，且中長期有望受益於商務活動復甦與居民消費意願提升的高端白酒。該行認爲，①貴州茅臺系消費行業順週期標杆之一，當前大單品普飛批價有望企穩，經營工具箱仍充足。同時公司持續出臺分紅、回購等規劃，紅利回報亦可觀。②五糧液業績確定性較強，品牌突出、產品優化、內部經營持續改善。需求端有望受益於宏觀景氣和商務活動復甦。③瀘州老窖兼具價值與成長，高端、次高端雙價格帶驅動增長，渠道體系和營銷能力優秀。順週期環境下業績、估值修復空間較大。
建議關注乳製品板塊。2024年9月26日，農業農村部等七部門聯合印發《關於促進肉牛奶牛生產穩定發展的通知》，通知要求，促進牛肉牛奶消費，科學宣傳展示鮮牛肉、鮮牛奶品質和營養價值，推廣“學生飲用奶”，鼓勵有條件的地方通過發放消費券等方式，拉動牛奶消費。該行認爲，隨着政策促進帶來的下游需求復甦，疊加上游供給趨於平衡，行業有望走出低谷重拾較好成長，建議關注相關龍頭公司伊利股份、蒙牛乳業。
相關的代表性公司：貴州茅臺(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)、伊利股份(600887.SH)、蒙牛乳業(02319)。
2.3 批零社服
近期重磅利好政策組合拳頻出，多地發放消費券用於促進服務類消費。該行認爲，政策傳導鏈路短、業績邊際改善斜率高的消費子板塊將有望更充分受益，其中估值角度港股多優於A股。
（1）餐飲酒店：上海5億元服務消費券中，餐飲部分3.6億元佔比超70%、住宿9000萬元佔比18%。餐飲酒店行業年初以來業績承壓，估值均有回調（龍頭目前PE約20x），該行認爲作爲出行的剛需服務性行業，餐飲酒店板塊有望充分受益消費券政策的槓桿撬動效應，其中具備差異化、高服務品質的優質龍頭競爭力更強。
（2）港股互聯網電商：基本面穩健+順週期下業績修復彈性高+持續加大股東回報，港股互聯網有較優的估值業績雙升彈性，推薦競爭格局清晰&業務滲透率仍在快速提升期的美團-W，競爭格局邊際改善的阿里巴巴-SW。
（3）美護：順週期優質品種，估值底部、把握龍頭性價比。美護板塊前期估值回調充分，但基本面仍有較強韌性。醫美低滲透&強粘性長期邏輯不變，化妝品國貨崛起主線明確，強勢能&高性價比的品牌增速領先。
（4）零售：隨着消費預期向好，居民消費力提振，商品消費也有望跟隨服務消費上行，看好兩條主線：一是中期業績確定性較強且估值仍在絕對底部的新消費企業，推薦名創優品；二是資產價值紮實且有重要邊際變化的傳統渠道，關注龍頭公司對板塊的示範帶動效應。
核心推薦：名創優品、百勝中國、鉅子生物、美團-W、永輝超市。
2.4 紡織服裝
政策利好有望構築估值底，看好優質品牌修復行情。本週國內一系列重磅利好政策接連出臺，涵蓋貨幣政策、資本市場、消費政策等多個方面。該行認爲消費基本面數據仍需觀察，但政策利好有望爲板塊估值提供支撐，且投資風險偏好有所提升。7月1日至9月20日，申萬紡織服裝指數累計下跌10.7%，在31個行業中排名第22位，該行判斷主要由於內需信心較弱，疊加中報後業績預期有所下調。對比紡服行業A/H股品牌與製造估值水平來看，當前申萬紡織製造/申萬服裝家紡PE（TTM）分別爲19.5X/15.7X，近5年中位數分別爲18.9X/18.6X；PB（LF）分別爲1.5X/1.4X，近5年中位數分別爲1.6X/1.8X。從港股紡服行業中挑選出18傢俱有代表性的重點公司考察估值水平，當前港股製造/港股品牌PE（TTM）分別爲8.4X/9.0X，近5年中位數分別爲11.9X/15.6X；PB（LF）分別爲0.8X/1.8X，近5年中位數分別爲0.8X/2.9X。當前品牌估值均低於歷史平均水平，仍具較大估值修復空間。
優選運動景氣賽道與行業龍頭，回購&高股息提供穩健回報。展望後市，若各項利好政策落地、內需信心開始恢復，優質品牌企業有望釋放盈利彈性。受益於國產運動品牌技術力&品牌力提升與全民健身熱潮，首推運動景氣賽道。2024年1-8月，體育、娛樂用品類零售額累計同比增長10.1%。24H1國內運動品牌收入均實現同比正增長，消費回暖有望帶動景氣持續，優質運動渠道商也將因此獲益。建議關注安踏體育，特步國際，李寧。該行認爲當前品牌板塊股息率水平以及部分公司出臺的回購政策有望支撐穩定回報。從紡服A/H股中分別挑選出13/12傢俱有代表性的優質品牌公司估算其2024年股息率，當前品牌A/H股2024年股息率中位數預計分別爲5.6%/5.9%，較高的股息率水平以及回購政策有望支撐穩定回報。建議關注新秀麗，波司登。
投資建議：當前政策利好爲行業估值築底提供支撐，該行認爲品牌估值修復空間更大。建議關注運動景氣賽道與行業龍頭，以及回購與高股息能夠提供穩定回報的優質公司。建議關注安踏體育(02020)，特步國際(01368)，李寧(02331)，新秀麗(01910)，波司登(03998)。
2.5 醫藥
2024年7月18日，二十屆三中全會指出：健全因地制宜發展新質生產力體制機制。加強關鍵共性技術、前沿引領技術、現代工程技術、顛覆性技術創新，加強新領域新賽道制度供給，建立未來產業投入增長機制，完善推動新一代信息技術、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端裝備、生物醫藥、量子科技等戰略性產業發展政策和治理體系，引導新興產業健康有序發展。
2024年7月5日國務院常務會議審議通過《全鏈條支持創新藥發展實施方案》，7月30日，上海市出臺《關於支持生物醫藥產業全鏈條創新發展的若干意見》，八大項三十七小項支持創新發展。
2024年7月19日，國務院常務會議指出大規模設備更新和消費品以舊換新牽引性帶動性強，加大政策支持力度有利於更好釋放內需潛力。會議決定，統籌安排超長期特別國債資金，進一步推動大規模設備更新和消費品以舊換新。
2024年8月5日，國務院出臺關於促進服務消費高質量發展的意見，其中提及健康消費。《意見》指出：1）要培育壯大健康體檢、諮詢、管理等新型服務業態；2）要推進“互聯網+醫療健康”發展，儘快實現醫療數據互聯互通，逐步完善“互聯網+”醫療服務醫保支付政策；3）鼓勵開發滿足多樣化、個性化健康保障需求的商業健康保險產品；4）進一步推進醫養結合發展，支持醫療機構開展醫養結合服務；5）支持中醫藥老字號企業發展，提升養生保健、康復療養等服務水平；6）強化零售藥店健康促進、營養保健等功能。
相關的代表性公司：愛爾眼科(300015.SZ)、京東健康(06618)、固生堂(02273)、愛博醫療(688050.SH)等。