智通財經APP獲悉，民生證券發佈研報稱，國內鋁土礦由於品位下滑，資源枯竭等原因產量難有增長，海外鋁土礦對幾內亞資源依賴度較大，但幾內亞政治環境不確定性，海運等因素導致海外鋁土礦供應的穩定性欠佳。整體看，鋁土礦資源屬性值得重視。此外，受制於國內外礦石供應擾動等問題，氧化鋁產量提升有限，四季度來看，幾內亞鋁土礦受雨季影響到港量在9-10月份將大幅下降，氧化鋁企業開工率將會受到一定影響，疊加環保季部分區域環保限產，氧化鋁供需偏緊的局面難改變。
民生證券主要觀點如下：
國內鋁土礦分佈集中，品位下滑
廣西、河南、貴州和山西4個省(區)的儲量合計佔全國總儲量的90%以上。其中廣西佔比最高，2022年儲量爲20268.72萬噸，佔全國鋁土礦總儲量的30%。隨着中國鋁土礦的持續開採，高品位礦石儲量的減少，整體礦石品位呈下降趨勢。從氧化鋁含量和A/S比(鋁硅比)來看，山西和河南礦的氧化鋁含量自2021年起有小幅下降，而各地礦石的A/S比也有所降低，導致氧化鋁生產過程中礦石消耗增加，生產每噸氧化鋁所需的鋁土礦量隨之提高。
2019年以來國內鋁土礦產量持續下滑
2023年全國鋁土礦產量約爲6552萬噸，同比下降3.4%，僅次於澳大利亞和幾內亞，位居全球第三。國內鋁土礦主要產區包括山西、河南、貴州和廣西，四省鋁土礦產量約佔全國94%。其中山西和河南的礦山因安全和環保問題大面積停產，復產進展緩慢，且供給端幾乎沒有新增礦山開採項目，批覆時間及流程長，實際投產困難較大，同時受洪水等自然災害影響，擾動鋁土礦產量。
重視鋁土礦資源屬性
民生證券預計2024年鋁土礦缺口爲485萬噸。一方面，國內鋁土礦產量未能如期恢復，導致現貨供應緊張。另一方面，幾內亞鋁土礦的發運受到多重因素干擾，進口增量未能達到預期。拉長週期看，國內鋁土礦由於品位下滑，資源枯竭等原因產量難有增長，海外鋁土礦對幾內亞資源依賴度較大，但海外政治不確定性，海運等因素導致海外鋁土礦供應的穩定性欠佳。整體看，鋁土礦資源屬性值得重視，國內鋁土礦成本相對較高，未來鋁土礦價格中樞有望逐步上移。
氧化鋁供需短期偏緊，長期無虞
受制於國內外礦石供應擾動等問題，氧化鋁產量提升有限，四季度來看，幾內亞鋁土礦受雨季影響到港量在9-10月份將大幅下降，氧化鋁企業開工率將會受到一定影響，疊加環保季部分區域環保限產，氧化鋁供需偏緊的局面難改變。但拉長週期來看，隨着國內外新產能投產與礦石供應擾動緩解，氧化鋁產量將逐步釋放，疊加需求端電解鋁產能天花板迫近，氧化鋁需求增長空間有限，氧化鋁將逐步走入相對過剩局面。
重點推薦標的：中國鋁業(601600.SH)、中國宏橋(01378)、天山鋁業(002532.SZ)、雲鋁股份(000807.SZ)、南山鋁業(600219.SH)。
風險提示：鋁下游需求不及預期，海外鋁土礦產量釋放超預期，雲南限產超預期。