智通財經APP獲悉，興業策略發表研報稱，5月下旬以來市場持續震盪回調，近期上證綜指更一度跌破2700點，重新來到年內低位。並且，從估值和風險溢價來看，當前市場也再次到了一個底部區域。雖然已是底部區域，但期待已久的反彈遲遲未見，該團隊認爲這是由於外部環境如美國大選、美聯儲降息下的市場預期等仍存在較強的不確定性，另一方面則是出於對三季報業績的擔憂。短期來看，市場底部區域，可沿着擁擠度和景氣尋找低位高性價比方向，如新能源、創新藥等；同時，紅利板塊在經歷調整、自身擁擠度消化後、疊加市場主線不明下，可再次提升關注度。
一、當前市場已再度來到底部區域
5月下旬以來市場持續震盪回調，近期上證綜指更一度跌破2700點，重新來到年內低位。並且，從估值和風險溢價來看，當前市場也再次到了一個底部區域。
估值層面，截至9月13日，上證綜指12.01倍的PE估值，已處於2010年以來的23.9%分位。與此同時，1.119倍的PB估值更創下有數據以來新低。
風險溢價層面，8月中旬以來，市場加速回調，疊加無風險利率大幅回落之下，A股風險溢價水平快速抬升。當前上證綜指股權風險溢價水平已升至3年滾動平均+2倍標準差以上。
二、底部區域，市場到底在猶豫什麼？
雖然已是底部區域，但期待已久的反彈遲遲未見，市場到底在猶豫什麼？我們認爲主要有兩點：
首先，外部環境仍存在較強的不確定性。1）一方面，當前美國總統大選選情仍較爲焦灼。尤其是，對華貿易、中美關係作爲雙方的重要議題，仍對國內市場形成擾動。2）另一方面，儘管當前美國經濟仍有韌性，但放緩節奏和預期的變化仍是影響市場的重要變量。此前7月中旬至8月上旬美國衰退預期升溫，一度引發全球市場動盪，並對國內市場形成拖累。3）此外，對於美聯儲降息，當前更加樂觀的市場預期與美聯儲相對謹慎的指引之間存在偏離，若後續市場預期向美聯儲指引靠攏，或也將導致市場階段性的波動。
其次，則是出於對三季報業績的擔憂。對於基本面的擔憂，一直是壓制今年市場表現的重要因素之一。我們看到8月下旬以來，上市公司的業績增速預期再次遭遇了顯著的下調。隨着10月三季報窗口逐漸臨近，考慮到三季度經濟壓力較大，疊加去年三季報基數並不低，三季報全A業績大概率繼續承壓，對於業績的擔憂持續壓制風險偏好的回升。
三、當前底部區域，如何應對？
短期來看，市場底部區域，可沿着擁擠度和景氣尋找低位高性價比方向，如新能源、創新藥等。新能源、創新藥等板塊的倉位、估值等均已回落至歷史低位，疊加近期基本面迎來邊際變化，如碳酸鋰價格底部略有企穩，創新藥企業陸續進入盈利拐點與聯儲降息提振，這類低位高性價比方向值得關注。
與此同時，紅利板塊在經歷調整、自身擁擠度消化後、疊加市場主線不明下，可再次提升關注度。前期紅利板塊調整主要源於擁擠度過高，但經歷調整後，當前紅利板塊擁擠度已回落至較低水平，銀行、交運、電力及公用事業、石油石化、煤炭等行業擁擠度也處於各一級行業中的較低位置。疊加市場主線不明之下，調整後的紅利板塊可再次提升關注度。
再往後，四季度靴子落地後，市場或迎來一段修復窗口，但需要強調的是，強級別的修復可能還需政策發力配合。一方面，三季報過後，財報業績對市場風險偏好的壓制有望緩解。另一方面，美國總統大選將於11月5日塵埃落定，降息路徑也將更加明確，來自外部不確定性的擾動將減弱。但需要強調的是，更大級別的修復還需要政策發力配合。
結構上，大盤、龍頭是時代的beta，兼具三高屬性的“15+3”將是中長期主線。今年以來我們一直強調，市場已進入高勝率投資的時代。2024年中期策略報告《時代的貝塔》中我們進一步提出大盤、龍頭是時代的beta。“15+3”作爲高股息、高ROE、高景氣三高資產的交集，大盤風格的增強，有望成爲市場中長期共識凝聚的方向。
今年興證策略團隊首提“15+3”（ 達到或接近15%的淨利潤增速、3%的股息率）作爲新時代核心資產的篩選標準。相比於傳統的核心資產，“15+3”兼具高景氣、高ROE與高股息，是更順應這個時代的核心資產。
“15+3”資產提供了簡單、明確的篩選標準，篩選條件如下（“15+3”基礎上放寬）：
1)中證800成分股，市值不低於300億；2)2024H1、2024E、2025E淨利潤增速不低於10%；3)2023年股息率不低於2.5%。
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風險提示
經濟數據波動，政策超預期收緊，美聯儲超預期加息等。
本文源自公衆號“堯望後勢”，智通財經編輯：劉璇。