智通財經APP獲悉，民生證券發佈A股市場策略報告指出，上週市場整體呈現了一定的“普漲”特徵。在經歷“逆風”與“縮圈”之後，國內實物消耗的韌性再度確認，而美聯儲的降息開啓也將進一步推動實物消耗的順風，預計資源與紅利領域的“失地”將逐步“收復”。推薦三條投資主線，一是上游資源類資產：能源(煤炭、油)、有色(銅、黃金、鋁)、船運(油運、造船、幹散);二是中國製造中的優勢產業，外需預期邊際企穩、本身也處於產能出清過程中的家居用品、家電，受新興市場生產拉動的中間品(特鋼)和投資重啓下的資本品(儀器儀表、通用設備);三是資本回報下降下的相對優勢資產，經過調整之後性價比凸顯，推薦銀行、鐵路、燃氣和港口。
當下A股市場與今年2月看似存在相似性，但差異更應該關注
展望未來，當下A股市場與今年2月看似存在相似性，但差異更應該關注。基本面層面，當前全球經濟環境弱於2月，未來取決於美聯儲降息之後需求的改善程度;交易層面，年初市場在雪球、量化、兩融等參與者的衝擊下，市場整體呈現市場波動率與交易熱度的同時放大的特徵，參與者層面則經歷了以北上中資+ETF爲主要參與者到各類參與者大幅回補倉位的過程。當下市場的潛在擾動領域可能主要在兩融與股權質押等領域，但在ETF的持續“託底”下，市場的整體波動率與交易熱度反而持續處於較低水平。參與者方面當下更依賴於ETF的買入力度，而包括北上、兩融等在內的其他參與者回補力度較弱。當下的交易層面更多的是體現企穩信號，給與了投資者聚焦主線的機會。
匯率修復不可作爲普漲的理由：交易因素佔據主導，盈利中樞下降仍需要作爲投資的考慮
從歷史上看，自2016年12月以來，人民幣升值期往往對應A股的上漲。但今年8月以來人民幣明顯升值，而A股卻明顯調整。通過覆盤我們發現，人民幣升值+A股上漲組合往往發生在盈利的持續回升期、或者政策驅動下的盈利預期回升期，並且前者持續時間較長，這意味着歷史上的人民幣升值+A股的上漲組合背後可能是由同一變量驅動的：對於A股而言是盈利的回升，對於跨境資本而言則是投資回報的改善，考慮到當下全A的ROE與ROIC均仍在回落期，當下A股與人民幣匯率的背離實際上可能是交易層面的趨勢行爲驅動的：即在人民幣升值時加大結匯/減少購匯。值得關注的是，人民幣期權市場對於人民幣的看多情緒在8月已經達到階段高點，而該指標從歷史上看往往領先或者同步於人民幣匯率。結合我們在前面的討論，相較於關注人民幣的階段升值，A股盈利本身能否持續企穩回升纔是對於A股更重要的觀測變量。國內實物消耗保持韌性+美國降息組合下，實物資產或將再度迎來順風。
8月全社會用電量同比明顯回升，實物消耗仍保持了韌性。值得關注的是，從歷史上看，在社會用電量增速回升+10Y國債收益率回落的組合下，紅利板塊在未來3個月將有着更好的平均回報與更高的上漲比例，這意味着紅利資產(實物消耗相關)在經歷“縮圈”之後，預計將逐步“收復失地”。海外方面，隨着9月美聯儲降息正式落地，後續的需求改善值得關注，我們認爲，利率敏感領域將率先受益，預計對於實物資產+我國出口鏈將進一步帶動，其主要來源於：一是新興市場的投資修復;二是利率敏感+大選共識領域的美國地產鏈改善;三是美國製造業修復等。值得關注的是，當下無論是主要發達國家(美國和日本等)、還是新興市場(印度)的製造業庫存仍處於低位，這也爲本輪降息後需求的改善提供了彈性。從基本面驅動看，當下與2月行情又有某種程度的類似。
擁抱實物資產主線
市場的反彈如期而至，相較於糾結交易層面的反轉、或者人民幣階段升值的歷史經驗，實物資產的順風纔是當下更應把握的機遇：在經歷“逆風”與“縮圈”之後，國內實物消耗的韌性再度確認，而美聯儲的降息開啓也將進一步推動實物消耗的順風，預計資源與紅利領域的“失地”將逐步“收復”。我們推薦：第一，上游資源類資產：能源(煤炭、油)、有色(銅、黃金、鋁)、船運(油運、造船、幹散);第二，海外衰退預期回擺後，中國製造仍是優勢產業，外需預期邊際企穩、本身也處於產能出清過程中的家居用品、家電，受新興市場生產拉動的中間品(特鋼)和投資重啓下的資本品(儀器儀表、通用設備);第三，資本回報下降下的相對優勢資產，經過調整之後性價比凸顯，推薦銀行、鐵路、燃氣和港口。