智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，總體來看，美聯儲認爲疫情對就業和通脹影響階段已經結束；前瞻指引時代暫時落幕，美聯儲不願掀開所有政策底牌，大幅降息50BP是爲了防止已經計入該預期的美股、美債大幅波動，鮑威爾延續邊走邊看態度亦是爲了防止引發類似8月初因擔憂美國經濟硬着陸而導致日元套息交易反轉的情況再度出現；此外，美聯儲亦想防止因大幅降息而美股虹吸效應瓦解、資金大規模流出美國資本市場。
進而，直至美國經濟數據徹底轉差前，即便美聯儲大幅降息，也未必能顯著提振所有非美資產。但，可以預期的是美元指數大概率暫時難以走強，尚可緩解非美貨幣貶值壓力。
招商證券主要觀點如下：
事件
當地時間2024年9月18日，美聯儲召開議息會議，下調聯邦基金目標利率區間50BP至4.75%-5.00%，縮表節奏保持不變，即減持250億美元/月美債和350億美元/月MBS。
正文
美聯儲降息50BP、縮表節奏不變，下調2024-2025年核心通脹預測，上調2024-2026年失業率預期，點陣圖預計今明兩年各降息100BP。本期經濟預期的主要變化爲：1)2024、2025年和2026年實際GDP增速預期中值均爲2.0%(6月預期分別爲2.1%、2.0%和2.0%);2)2024、2025年和2026年核心PCE增速預期中值分別爲2.6%、2.2%和2.0%(6月預期分別爲2.8%、2.3%和2.0%);3)2024、2025年和2026年失業率預期中值分別4.4%、4.4%和4.3%(6月預期分別爲4.0%、4.2%和4.1%);4)2024、2025年和2026年聯邦基金利率預期中值分別4.4%、3.4%和2.9%(6月預期分別爲5.1%、4.1%和3.1%)。點陣圖預計2024年降息100BP、2025年降息100BP(6月預期爲2024年降息25BP、2025年降息100BP)。
鮑威爾講話和答記者問釋放的信號：風險管理的天平已倒向就業，降息是爲了維持就業和經濟強勁狀態。
1)經濟：沒有衰退跡象。今年H1實際GDP同比增長2.2%，現有數據顯示Q3增長速度與之接近;消費保持韌性，設備和無形資產投資有所回升，地產有所回落但供應條件的改善支撐需求;目前沒有看到任何跡象顯示經濟衰退風險上升。
2)就業：控制失業率是核心訴求。失業率略有上升，但仍維持較低水平;勞動力市場緊張程度低於疫前水平;如果委員會提前看到7月會議後發佈的非農就業報告，美聯儲可能會在7月首次降息;4.2%的失業率仍然健康;我們的目標是維持勞動力市場的健康;失業率大幅上升是降低通脹過程中不願見到的副作用。
3)通脹：堅定通脹回落信心。疫情對通脹的擾動已經消除，通脹在過去兩年中顯著緩解，但仍高於2%的目標;對通脹可持續向2%目標邁進的信心增強;美聯儲並未宣佈戰勝通脹，但我們對取得的進展感到欣慰;勞動力市場並不是通脹壓力的來源;住房通脹最終會下降，但可能需要較長時間。
4)利率路徑：不預設路徑，向正常化邁進。本次降息是美聯儲不落後於經濟表現的明確信號;美聯儲並無任何預設路線，我們將根據實際情況靈活調整步伐，或加速或減速;貨幣政策向中性立場調整，本次僅是整個調整過程的開端;未來降息幅度只取決於數據;不應該認爲降息50BP是常態。
爲何是50BP?三點原因。近期美國GDP、零售數據顯示經濟韌性，且核心通脹有所抬頭，似乎並無迫切大幅降息的必要性，但50BP的降息預期迅速升溫且靴子落地，爲何?表面上看，鮑威爾的打法是“以空間換時間”，用更多的降息幅度保護風險更高的就業，進而維持更久的經濟韌性。但更重要的原因有三點：第一，鮑威爾表態說明，疫情對美國通脹以及勞動力市場緊張程度的影響已經結束，進而貨幣政策可以“正常化”、轉向“中性立場”;第二，金融危機後美聯儲常用前瞻指引作爲與市場重要的溝通工具減少預期差、降低波動，但去年以來前瞻指引逐步失效甚至消失，今年轉向“數據依賴”、不預設路徑。由於目前以美國股債爲代表的美國資產與降息預期已演繹至極致狀態，過多降息會導致日元套息交易反轉，過少降息又會使已Price-in更多降息的資產大幅波動，因此相比前瞻指引，堅持數據依賴、不引導預期反而是更風險中性的選擇;第三，本輪美聯儲降息動作明顯滯後其他央行，6月以來歐央行已大幅降息，美聯儲跟隨式降息也有利於以美元爲代表的美國資產與非美國家保持相對平衡。
市場反應：長期美債、黃金、美股先漲(決議公佈後)後跌(鮑威爾講話後)，美元先跌後漲，表明市場解讀爲鴿派降息落地但無更多鴿派信號，利率市場點位基本修正至與降息預期相合。FOMC決議公佈及鮑威爾講話後各類資產波動加劇。3M美債收益率下行11BP至4.84%，2Y和10Y美債在決議公佈後上漲、但在鮑威爾講話後下跌，最終上行2BP和5BP至3.61%和3.70%;美元指數先跌後漲，最終收跌0.17%至100.85;COMEX黃金和COMEX白銀先漲後跌，盤中一度下跌0.85%和3.23%;美股先漲後跌，標普500、納斯達克、道瓊斯指數分別收跌0.29%、0.31%、0.25%。市場短期降息預期變動不大，但對未來一年降息預期回調，與點陣圖接近。
維持對各類資產的判斷：大選前美股波動加劇，看多美債，非美貨幣相對美元保持相對強勢。大選前美股波動或加劇，尤其是日元套息交易可能再度逆轉，不排除大選前再度反彈，但反彈或仍爲獲利了結窗口。美債收益率或仍在波動中下行，美債逢空增加美債多頭頭寸仍是相對理性的選擇。美元指數大概率暫時難以走強。進而，非美貨幣亦將相對美元保持強勢，該行仍判斷人民幣匯率在7.0-7.3區間波動。
風險提示：
美國經濟超預期、美聯儲貨幣政策超預期。
