智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報認爲，全球原油需求整體一般，但資本開支不足、OPEC+減產與地緣政治衝突等因素導致供給增量有限，全球原油供需整體緊張，原油商品屬性增強。整體維持2024H2-2025年布倫特70-90美元/桶的觀點。油價上行風險點在於，原油需求改善、美國原油產量不增甚至下降等;下行風險點在於，高油價對需求產生抑制作用，美國經濟衰退風險導致原油需求崩塌等。長期來看，歐美等海外地區新能源車滲透率不及預期，全球原油達峯時間預計從2032年延後至2034年。中國新能源車滲透率超預期，中國化工需求偏弱，全球原油需求達峯時間預計提前至2027年。
油價：全球原油需求整體一般(拆分結構：交通出行成品油60%、化工用油20%、工業用油10%、基建用油10%)，但資本開支不足、OPEC+減產與地緣政治衝突等因素導致供給增量有限，全球原油供需整體緊張，原油商品屬性增強。
核心觀點：東吳證券整體維持2024H2-2025年布倫特70-90美元/桶的觀點，但仍存在以下可能對油價產生較大影響的因素：
油價上行風險點： 1、原油需求改善。2、伊朗與以色列衝突升級。3、俄羅斯與烏克蘭衝突升級。4、利比亞供應持續下線。5、美國原油產量不增甚至下降。6、OPEC+延續減產且提高減產執行力度。
油價下行風險點： 1、高油價對需求產生抑制作用：持續跟蹤美國能源信息署EIA周度原油和成品油數據。2、美國經濟衰退風險導致原油需求崩塌。3、中國經濟不及預期。4、美國頁岩油公司大幅增產。5、OPEC+減產聯盟破裂，從減產轉爲增產打價格戰。6、能源結構轉型步調放緩，全球重新加大油氣上游投資。
原油供給端：全球原油總供給是1億桶/日左右，截至2024年8月，原油產量：沙特約900萬桶/日，俄羅斯920萬桶/日，美國1330萬桶/日，以沙特、俄羅斯爲核心的OPEC+聯盟產量4000萬桶/日左右，這也就是說OPEC+聯盟和美國合計產量佔全球總原油產量的比例達到53%，對原油供給有重大的影響。
OPEC+聯盟財政平衡油價上升：OPEC+減產的油價錨是財政平衡油價，去年70-80美元/桶，今年80-90美元/桶，意味着他們對油價的訴求增強了，油價的底抬升了。但是，需要強調的是，這不代表油價一直會在財政平衡價格以上，2010年以來OPEC主動發起過兩次價格戰，2014年美國頁岩油大幅增產搶了沙特的市場份額，2020年全球因爲疫情需求崩塌，也就是說當OPEC+覺得能通過自己的減產控制油價時，會執行減產;但覺得自己的減產無法託底油價時，就會打價格戰，因爲中東是全球原油成本最低的地方。OPEC+本來就有600萬桶/日的剩餘產能，而距離2034年全球原油需求達峯就是600萬桶/日的新增需求，所以OPEC+一直強調要維持全球原油供需穩定。2024年初沙特也取消了長期原油產能擴產計劃。
美國頁岩油公司需要的Breakeve Oil Price上升：美國達拉斯聯儲每個季度會對頁岩油公司做調研，根據2024年一季度的最新數據，現在美國頁岩油新打井-完井-投產的平均成本是65美元/桶左右，2023年一季度調查是61美元/桶，2022年一季度調查是50美元/桶，因此WTI 65美元/桶基本上是美國頁岩油公司對油價的底線，那對應布倫特在70美元/桶左右。而且美國頁岩油公司已經進入大型企業併購階段，美國頁岩油行業集中度提升，過去3年美國頁岩油公司進行更多的回購和分紅，大幅增加資本開支意願不強。而且美國大幅新增頁岩油產量的能力也有限，24年以來頁岩油產量已經進入瓶頸期。
另外，全球ESG能源轉型在放緩，歐洲石油巨頭BP也在美國墨西哥灣等重新開發油氣田，但傳統油田投產週期一般3-5年，其他地區比如巴西和圭亞那也有供應增量，但這些都是傳統油田，開發週期3-5年，每年油田的投產進度都是可預期的，不容易出現突然大幅增產的情況。
原油需求端：u2024年8月，美國原油需求2000萬桶/日，佔全球20%，美國成品油需求佔其原油需求總量的75%， 2024年7月以來，美國成品油消費進入旺季，成品油消費數據正常，沒有出現明顯的惡化。美國商業原油庫存一直去化，美國政府也在積極補充戰略原油庫存。u2024年8月，中國原油需求1500萬桶/日，佔全球15%，中國成品油需求佔其原油需求總量的50%，化工用油佔20%，中國原油需求整體偏弱。
長期來看，歐美等海外地區新能源車滲透率不及預期，全球人口(其他亞非拉美地區)仍在增長，全球原油達峯時間預計從2032年延後至2034年。中國新能源車滲透率超預期，中國人口有壓力，化工需求偏弱，全球原油需求達峯時間預計提前至2027年。
風險提示：1)供給端：OPEC+減產聯盟維護全球原油市場供需平衡的決心和對高油價的訴求不及預期，導致大幅增產;美國頁岩油增產超預期。2)需求端：美國經濟是否衰退及程度;中國經濟運行情況，中國原油需求達峯情況。