智通財經APP獲悉，東方證券發表研究報告稱，維持騰訊音樂-SW(01698)“買入”評級，由於公司在線音樂收入佔整體結構比重持續提高，利潤率端有望持續優化，預計24-26年歸母淨利潤分別爲67/82/102億元(24-26年原預測值爲66/80/94億元，因上調會員ARPPU、毛利率，下調費率調整盈利預測)，目標價53.17港元。
東方證券主要觀點如下：
24Q2公司營業收入71.6億(yoy-1.7%，qoq+5.8%)。24Q3該行預期收入達70億(yoy+6.7%，qoq-2.1%)。24Q2公司毛利率42.04%(yoy+7.77pp，qoq+1.10pp)，主要系音樂訂閱和廣告服務收入強勁增長，原創內容逐漸增加。Q2銷售費用2.1億人民幣(yoy-0.47%,qoq+12.30%)，與去年同期基本持平，公司繼續採取以投資回報率爲關注重點的方法來管理推廣開支。Q2一般行政開支9.4億人民幣(yoy-10.15%,qoq-1.16%)，主要系人員開支減少。Q2IFRS歸母淨利潤17億(yoy+29.58%,qoq+18.28%);Q2non-IFRS歸母淨利潤19億人民幣(yoy+22.50%,qoq+9.92%)。
24Q2在線音樂服務：54.2億(yoy+27.65%,qoq+8.33%)，主要系受益於高品質的內容，具有吸引力的會員權益，優化的用戶運營和有效的推廣措施。該行預期Q3收入56億(yoy+23%，qoq+3.3%)，預期24年收入爲220億(yoy+27%)。Q2MAU5.7億(yoy-3.9%,qoq-1.2%);MPU1.17億(yoy+17.7%,qoq+3.1%);ARPPU10.7元/月(yoy+9.94%,qoq+0.2%)。該行預期隨着SVIP更高ARPPU的會員套餐滲透率提升，Q3公司ARPPU持續提升，達10.9元/月，MPU達1.19億。24全年預期會員收入達152億(yoy+26%)。
24Q2社交娛樂服務：17.4億(yoy-42.84%,qoq-1.42%)。主要系調整了部分直播互動功能並實施了更嚴格的合規程序，以及來自其他平臺的競爭所致。該行預期Q3收入爲14億(yoy-30%，qoq-19%)，環比下滑主要系公司合規持續縮緊疊加宏觀因素導致。Q2MAU0.93億(yoy-32%,qoq-4.1%);MPU0.1億(yoy+5.33%,qoq-1.25%);ARPPU73.3元/月(yoy-45.7%,qoq-0.2%)。
風險提示
抖音音樂平臺上線帶來的格局洗牌風險;直播監管風險;直播行業內部競爭加劇風險