智通財經APP獲悉，中金公司發佈研報稱，2024年初至7月底，鈾價累增，相對位僅次於2007年曆史高點。受行業增產時間表逐步拉長，同時二次供應的高度不確定性影響，供給增速放緩成爲價格上漲主推手。此外，新增核電裝機或加速、存量機組或延壽。全球對核電態度逐步轉向積極，核電重啓漸成全球共識，有望拉動鈾礦需求釋放。
中金公司觀察到2024年初至7月底，U3O8現貨價累計+66%至84美元/磅;長單價累計+53%至81美元/磅，鈾價相對位僅次於2007年曆史高點。①供給增速放緩：行業增產時間表逐步拉長;同時二次供應的高度不確定性成爲價格上漲主推手。②新增核電裝機或加速、存量機組或延壽：全球對核電態度逐步轉向積極，有望拉動鈾礦需求釋放。中金公司測算2024-2026年鈾礦供需缺口分別爲-3%、-3%、+3%。本文旨在通過梳理鈾礦產業鏈、供需關係和海外龍頭礦山資產，分析其中長期投資邏輯。
龍頭存量礦山或逐步進入資源減量期，全球低成本鈾礦資源有限。①短期邏輯：短期增產主要來源包括礦山重啓和已有礦山增產，中金公司按照現已披露的時間表測算2024-2026年全球天然鈾一次供給總量或分別爲5.8萬tu、6.3萬tu和6.8萬tu，一次供應無法完全滿足需求。②長邏輯有支撐：a)鈾礦資本開支在近10年下滑至低位，或使2030-2040年可達產新項目數量可控;b)頭部企業如哈原工(全口徑產能佔全球40%以上)已探明礦山儲量在2030-2040年期間將逐步減量，與新增量或形成對沖。哈原工披露，現有礦山在往後十幾年期間或逐步枯竭;c)全球低成本鈾礦資源總量有限，或推升成本曲線。按當前已探明儲量看，大部分鈾礦資源成本位於50美元/磅-100美元/磅，成本曲線的推升或對價格形成支撐。
二次供應承擔重要角色，長期總量或逐步呈下行趨勢。鈾礦常見的二次供應包括：商業庫存、稀釋高濃度鈾礦、尾料再濃縮、提取乏燃料等。根據UxC預測，到2030年，全球鈾礦二次供應量或在7000-8000tu左右。
核電重啓漸成全球共識，新增機組+存量延壽共同拉動鈾礦需求。中金公司認爲，核電具備清潔性、穩定性，全球對核電態度逐步回暖。目前已披露計劃的共有57個核電站在建設中，中國在建28臺，印度在建7臺;此外歐美存量核電站延壽和日本重啓核電站計劃亦有望支撐鈾礦需求。鈾礦需求來源於①新增核電機組採購，通常提前2年、一次性採購未來3年量;②存量機組換料需求，主要來源於歐盟和北美。中金公司測算2024-2026年全球鈾礦需求或達7.2萬tu、7.7萬tu和7.5萬tu。
盈利預測與估值
中金公司建議關注全球產能最大、現金成本最低的ISL法採礦龍頭哈薩克斯坦原子能(KAP，未覆蓋)、卡梅科(Cameco，未覆蓋)、中廣核礦業(中金有色組覆蓋)、中國鈾業(未上市)。
風險
全球核電需求不及預期，鈾礦投產速度超預期，地緣政治加劇等。