智通財經APP獲悉，長江證券發佈研報稱，美聯儲利率週期是資產交易重要線索，首降作爲重要利率拐點信號意義大，在其強脈衝下資產表徵常具規律性。本輪特別處，是美國韌勁下利率反覆，市場處左側並不敢前置交易。22年至今，兩次利率拐點交易被證僞，加重市場謹慎判斷拐點，傾向右側增配。在9月首降或爲大概率的情況下，三季度應重視其信號意義和歷史表徵，一旦落地，右側資金或將強化降息交易。黃金策略上，主升延續，把握確定性，聚焦兩波交易節奏；金屬策略上，輪動有序，增配黃金+類成長，靜待順週期資源整固。
長江證券主要觀點如下：
歷史表徵，首降是利率敏感性資產的重要拐點
商品市場，金銅共振走向分化。背後是弱經濟與強流動性，基本金屬將迎來美國衰退加速段的壓力測試，而貴金屬順延利率下行走牛；權益市場，大小票易切換，類成長資產或將走出弱勢困境。過去2年強利率持續壓制小盤成長估值，一旦利率預期鬆動，其或將有顯著修復。當然修復空間依舊取決於衰退強度與利率降幅。
交易節奏：三階段演繹，預期段-首降段-降息段梳理
90年至今四次降息，2019年最具參考性，圍繞首次降息，金屬板塊交易邏輯常分爲三段：
第一段/預期段，經濟趨弱聯儲轉鴿，銅領銜大宗下跌，降息概率大幅提升。5-7月，以非農與時薪等核心數據趨弱爲信號，經濟超預期啓幕衰退，進而聯儲議息會議首度轉鴿指引降息，致美債利率鬆動。商品端，需求證僞銅領銜大宗快速跌完前期旺季漲幅。黃金轉向利率線索向上。
第二段/首降段，經濟延續弱勢，降息概率再升，資產充分計入首降預期後震盪等待落地。8月，以首降落地爲分界點：首降前，隨降息概率升至120%資產充分計入預期後，金銅均步入震盪等待落地；落地後，市場轉向透支未來降息概率與次數，衰退交易提速，金強銅弱延續。
第三段/降息段，隨降息推進，利率下行助力地產企穩回升，經濟降速放緩，資產逐步從衰退轉向復甦交易。8-10月，連續3次降息後經濟降速放緩，利率下行觸發利率敏感型地產、製造部門開始呈企穩反轉跡象。衰退交易鈍化，金價顯著回調，而左側資金逐步佈局銅等順週期資產。
黃金策略：主升延續，把握確定性，聚焦兩波交易節奏黃金股
在首降交易上漲確定性較強，本質是對於利率敏感型資產，首降是重要利率拐點。作爲金屬板塊少數逆週期品，其窗口內兼具絕對/相對配置價值。趨勢上，黃金牛市“三階段”中第二段/降息預期交易是主升段，盈利估值易共振，彈性可觀。節奏上，黃金股或有兩波上行契機：首降前2-3月，延降息預期隨概率提升而漲；首降落地後1月內，圍繞計入後續降息概率與次數而漲。信號上，銅領銜大宗急跌，常是交易啓幕重要契機。銅急跌表徵商品市場對衰退確認，通脹預期轉弱將打開利率下行空間。落地本輪，當前恰是銅領銜大宗下跌的重要契機。
金屬策略：輪動有序，增配黃金+類成長，靜待順週期資源整固
首次降息前後，金屬細分具分明輪動規律，自“降息預期-降息落地-降息推進”，常順延“黃金-新材料/新能源-順週期資源”：黃金超額收益時段，是降息預期到落地，處利率拐點上；在利率下行初期，類成長資產將快速修復，新材料新能源細分或將跑贏板塊。過去兩年受產業/基本面與美債利率/估值雙殺，板塊內類龍頭磨底充分，配置盈虧強；在利率下行中期，隨地產製造企穩，銅領銜順週期資源或在基本面助力下啓動。本輪軟着陸概率較大，順週期的右側機會或不會等太久。落地當下，金屬板塊內部建議增配黃金+類成長，靜待順週期資源整固。
風險提示：美聯儲降息態度發生大幅轉向；“黑天鵝”外部擾動影響；地緣政治風險；歷史經驗失效。