智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報認爲，特斯拉（TSLA.US）發佈2024 年 Q2 業績，利潤不及預期，包含了 6.2 億美元的重組費用，預計爲裁員影響，偏一次性。市場對裁員影響估計不足。剔除積分影響後，收入略超預期，毛利率不及預期，汽車銷售毛利率13.9%，比此前擔憂的更低。不足 14%的毛利率可能會限制特斯拉進一步降價的能力。建議後續關注 FSD V12.5 和 Robotaxi 的進展。
特斯拉發佈2024 年 Q2 業績，不及市場預期；Non-GAAP 淨利潤 18.1 億美元，同/環比-42.4%/+18.0%，汽車毛利率持承壓。
財務：
1）收入 255.0 億美元，同/環比+2.3%/+19.7%，比市場預期（245.4 億美元）高 3.9%；其中汽車業務 198.8 億美元，同/環比-6.5%/+14.4%；能源業務 30.1億美元，同 / 環 比 +99.7%/+84.3% ； 積 分 收 入 8.9 億 美 元 ， 同 / 環 比+215.6%/+101.4%，有較大波動。
2）Non-GAAP 淨利潤 18.1 億美元，同/環比-42.4%/+18.0%，比市場預期（21.4億美元）低 15.2%。GAAP 淨利潤 14.9 億美元，同/環比-42.8%/+30.6%。
3）毛利率 18.0%，同/環比-0.2pct/+0.6pct，比市場預期（17.4%）高 0.6pct，得益於積分和能源業務；汽車毛利率 13.9%，同/環比-3.7pct/-1.7pct，不及預期；能源業務毛利率 24.6%，同/環比+6.1pct/-0.1pct，符合預期。
4）單車收入 4.17 萬美元，環比-815 美元；單車毛利 0.58 萬美元，環比-842美元；單車Non-GAAP 淨利潤 0.41 萬美元，環比+111 美元。
5）研發費用率 4.2%，同/環比+0.4pct/-1.2pct；SG&A 費用率 5.0%，同/環比+0.2pct/-1.4pct。
6）自由現金流 13.4 億美元，轉正。
交付：
Q2 交付 44.4 萬輛超預期，同比/環比-4.8%/+14.8%，我們估計有清庫存的因素。
業績會要點：
沒有太多驚喜。2025H1 推出低價車型；10 月 10 日推出 Robotaxi；第一代機器人產品將在 2025 年小規模生產，2026 年外售；墨西哥工廠建設處於暫停狀態。
點評：
1）利潤不及預期，包含了 6.2 億美元的重組費用，預計爲裁員影響，偏一次性。市場對裁員影響估計不足。
2）剔除積分影響後，收入略超預期，毛利率不及預期，汽車銷售毛利率13.9%，比我們此前擔憂的更低。不足 14%的毛利率可能會限制特斯拉進一步降價的能力。
3）建議後續關注 FSD V12.5 和 Robotaxi 的進展。
寫在最後：
1）我們觀察到市場預期可能過高，並在前瞻報告和路演中提示了風險。
2）非常相似：6 月 13 日馬斯克宣佈薪酬獲通過，股價跳漲；隨後市場（包括我們）預期股東大會馬斯克要給驚喜，預期太滿結果失望；7 月 2 日 Q2 交付超預期，隨後市場對業績會預期很高，結果再次失望。馬斯克的節奏不輕易受外界左右，而市場預期的波動很大。
3）繼續維持股價短期向下震盪，但下行空間不會太大的判斷（8-7 千億美元市值）。目前盤後下跌 7.7%。
風險提示：盈利能力下滑；競爭格局惡化；Cybertruck 交付不及預期