智通財經APP獲悉，海通證券發佈研究報告稱，二十屆三中全會以經濟體制改革爲牽引，重點部署經濟、科技、教育、民生等各領域改革任務，望激發全社會內生動力和創新活力。參考歷史，本屆三中全會有望通過改革預期提振市場風險偏好，從中長期維度樹立基本面信心。產業層面新質生產力是本次改革亮點之一，以高水平科技自立自強爲主線，市場層面重點關注中高端製造及科技製造投資機會。
2024年7月18日，中國共產黨第二十屆中央委員會第三次全體會議圓滿落幕，會議重點研究進一步全面深化改革、推進中國式現代化問題，對圍繞中國式現代化進一步全面深化改革作出總體部署。歷史上的三中全會通常立足中長期改革議題，對重點領域發展提出前瞻性的指導框架，爲宏觀經濟和資本市場的遠期發展帶來深遠影響。基於7月18日新華社受權發佈的全會公報，海通證券對其中主要內容進行解讀，並結合目前市場形勢做分析。
以全面深化改革推進中國式現代化。7月15日至18日，黨的二十屆三中全會在北京舉行。全會審議通過了《中共中央關於進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》。7月18日全會落幕當天，新華社受權發佈《中國共產黨第二十屆中央委員會第三次全體會議公報》。對於各個領域的具體改革舉措，後續可關注《中共中央關於進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》全文發佈。而從本次的全會公報中，海通證券可以初步領略全面深化改革的戰略重點。
(一)緊扣中心任務，重點部署未來5年改革任務。會議提出，進一步全面深化改革的總目標是“繼續完善和發展中國特色社會主義制度，推進國家治理體系和治理能力現代化”，並且明確到2029年完成決定提出的改革任務，到2035年全面建成高水平社會主義市場經濟體制，中國特色社會主義制度更加完善，基本實現國家治理體系和治理能力現代化，基本實現社會主義現代化。同時，全會也對短期形勢進行分析，強調“堅定不移實現全年經濟社會發展目標”，“落實好宏觀政策，積極擴大國內需求”。
(二)牽住經濟體制改革“牛鼻子”，凸顯高水平社會主義市場經濟體制重要性。全會提出，高水平社會主義市場經濟體制是中國式現代化的重要保障，強調“兩個毫不動搖”。會議明確，對於各種所有制經濟要“依法平等使用生產要素、公平參與市場競爭、同等受到法律保護”，要“優勢互補、共同發展”。海通證券理解，對於國企和國有資本，要做強做優做大，把戰略功能價值放在優先位置。同時，進一步促進民營經濟發展壯大，激發全社會內生動力和創新活力。
(三)提出科學的宏觀調控、有效的政府治理，進一步深化財稅體制改革。全會提出，科學的宏觀調控、有效的政府治理是發揮社會主義市場經濟體制優勢的內在要求。會議強調“完善國家戰略規劃體系和政策統籌協調機制”，主要涉及“財稅”、“金融”、“區域”等體制改革。海通證券認爲，財稅改革或聚焦央、地再平衡，其中，中央與地方財政事權和支出責任劃分改革、消費稅改革等或是重點方向。
(四)因地制宜發展新質生產力，實現高水平科技自立自強。全會提出，高質量發展是全面建設社會主義現代化國家的首要任務。要健全因地制宜發展新質生產力體制機制，健全促進實體經濟和數字經濟深度融合制度。海通證券認爲，新質生產力的發展將加快新舊發展動能轉換，爲高質量發展提供多元而強勁的動力支撐，爲此要加快發展新興產業和未來產業，培育壯大新的經濟增長引擎。從全會公報公佈的次日市場反應來看，科技類行業領漲市場，7月19日當日計算機行業指數上漲1.6%、電子漲1.3%、傳媒漲0.7%。
三中全會指明中長期改革方向，爲資本市場實現長遠高質量發展奠定基礎。
結合目前A股的市場環境，海通證券認爲，三中全會的勝利召開有望抬升市場改革預期，從中長期維度提升市場的風險偏好。從目前數據看，A股市場風險偏好已處在歷史底部，例如，滾動3年視角下A股風險溢價率已在均值+2倍標準差附近。本屆三中全會聚焦進一步全面深化改革、推進中國式現代化議題，爲我國的中長期發展指明方向，長遠角度看有望營造更良好的發展環境，爲資本市場的長期高質量發展夯實基本面基礎，對中長期發展擔憂的緩解或推動市場風險偏好自低位修復。
例如，針對部分投資者擔憂的地方政府和基層財政困難問題，中央財辦副主任韓文秀在7月19日舉行的中共中央新聞發佈會上表示，黨的二十屆三中全會審議通過的《中共中央關於進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》提出要完善中央和地方財政關係，增加地方自主財力，擴展地方稅源，提升市縣財力同事權相匹配的程度，適度加強中央事權，提高中央財政支出比例，不得違規要求地方安排配套資金，研究與新業態相適應的稅收制度。
展望下半年，三中全會或提振市場信心，市場中樞有望抬升。
借鑑歷史，回顧改革開放以來歷屆三中全會，會議對中國經濟改革和未來發展具有重要意義，往往有助於推動市場風險偏好提升，例如，1993年底十四屆三中全會完善了社會主義市場經濟體制，會議推動市場情緒升溫，會後一個月上證綜指漲幅達17%；2013年底召開的十八屆三中全會對新形勢下全面深化改革的主要任務和重大舉措進行全方位的部署，會後市場同樣受到提振，會後一個月上證綜指漲幅爲6%，14年下半年市場步入新一輪全面性行情。2/5以來市場上漲是由情緒和資金推動的底部第一波反彈，這輪反彈中各大指數上漲已較爲充分，近期市場走勢已轉弱，結構上4月以來市場賺錢效應就已分化，5月中旬後各指數走勢也已逐漸轉向蓄勢休整。
往後看，海通證券提出，影響下半年市場的三大變量包括風險偏好、資金面以及基本面，三者均有望迎來積極變化，市場中樞有望較上半年上臺階。從情緒面看，正如前文所述，三中全會召開有望成爲市場情緒催化劑。基本面看，隨着存量政策的落實和增量政策的推出，疊加庫存週期進入補庫階段，下半年宏微觀基本面有望迎來改善，結合海通宏觀預測，24年國內實際GDP同比增速有望達5%-5.5%左右。落實到微觀企業盈利層面，海通證券預計24年全部A股歸母淨利潤同比增速有望接近5%；資金面看，當前長線穩定性外資仍有較大流入空間，下半年海外降息背景下，經濟預期改善和企業盈利復甦有望吸引長線資金迴流A股市場。在諸多積極變化之下，下半年A股指數中樞較上半年有望上抬升。
產業層面，圍繞三中全會指引的政策脈絡，海通證券認爲，應當把握圍繞高水平科技自立自強爲主線的產業發展機遇。三中全會公報指出，“要健全因地制宜發展新質生產力體制機制，健全促進實體經濟和數字經濟深度融合制度”。同時，強調“教育、科技、人才是中國式現代化的基礎性、戰略性支撐”，“必須深入實施科教興國戰略、人才強國戰略、創新驅動發展戰略”。
培育新質生產力，以高水平科技自立自強支撐引領高質量發展。海通證券認爲，當前中國正處於新舊動能轉換的重要節點。一方面，傳統要素投入驅動模式難以長期支撐我國經濟高速發展。2010年以來，我國經濟增長中樞逐漸下滑。GDP增速中樞由2000-08年的10.5%回落至2009-2019年的7.8%，2020-2024Q2則進一步回落至4.8%，可見當經濟發展達到一定階段後，依靠資本投入驅動的粗放型發展模式或已經難以滿足新時代下我國經濟高質量發展的要求。另一方面，科技創新推動的產業結構升級是發展中國家跨越“中等收入陷阱”的關鍵。
借鑑海外經驗，1990年以來成功跨越中等收入陷阱的國家與地區，如韓國、日本、新加坡等，其高新技術產業佔製造業比重均有一定程度的提高，而部分尚未實現向高收入門檻跨越的國家，過去三十年其產業結構未出現明顯改變，可見科技創新所帶來的產業升級與勞動生產率的提高或是其成功的關鍵。綜合來看，科技創新是我國實現高質量發展的第一動力，而發展新質生產力不僅包括改造提升未來產業，也包括培育和佈局高科技含量的新興產業與未來產業，近年來以戰略新興產業爲代表的新質生產力在GDP中佔比上升至13%，未來佔比或將不斷提高，因此加速發展新質生產力有望成爲我國實現新舊動能轉換和高質量發展的關鍵。
中國優勢製造有望成爲股市中長期主線。
依託我國在製造業得天獨厚的優勢，在強調高水平科技自立自強的基調下，中國優勢製造有望成爲引領新質生產力發展的重要一環，落地到資本市場投資機遇，海通證券認爲具體可關注具備外需支撐下的中高端製造和AI技術推動的科技製造兩個細分領域。
中高端製造方面，從需求端看，新興國家需求旺盛且對中國的依賴度較高，或是中國出口新增量。從供給端看，當前中國經濟已步入高質量發展階段，近年來以地產爲代表的“老經濟”走弱，而高端製造的ROIC逐步提升，競爭力不斷加強。反映在投資上，房地產投資佔固定資產投資的比例自高位回落，而製造業投資佔比顯著上行。此外，近期地緣政治擾動偏多，且美國大選前中美貿易或有更多變數，受中美關係擾動偏小且能通過歐盟、東盟、中東等實現對沖的製造領域或值得關注，據海通證券測算，汽車零部件、專用設備等細分領域或能通過他國實現較好的風險對沖。
科技製造方面，伴隨AI技術在各場景大規模應用落地，科技製造相關領域有望受益，具體包括：一是AI技術賦能推動消費電子復甦開啓。23Q4/24Q1全球智能手機出貨量同比增速均已轉正，AI手機、AIPC等新產品正重構消費電子市場，未來複蘇趨勢逐步明晰；二是AI浪潮帶動半導體行業景氣向上。AI技術的性能推進對關鍵半導體元件的需求具備促進作用，目前來看全球半導體週期已處在明顯回升趨勢中；三是算力需求爆發下基建領域有望受益。7月3日工信部公佈20箇中國智能網聯汽車“車路雲一體化”應用試點城市的名單，政策支持加快建設全國一體化算力網的背景下，數字基建建設或將提速。
