將八大菜系之一的徽菜，打造成好喫不貴且賺錢“模樣”的小菜園國際控股有限公司(下稱：小菜園)，於7月16日再度向港交所主板提交上市申請。公司擬主板掛牌上市，華泰國際和瑞銀集團擔任聯席保薦人。
定位“好喫不貴”，毛利率卻近70%
小菜園招股書顯示，公司是知名中國大衆便民中式餐飲市場直營連鎖餐廳之一。公司的歷史可追溯至2013年，當時其創始人、董事長兼總經理汪書高創立小菜園餐飲，同年在安徽開設首家小菜園門店。
近年來，小菜園已逐步建立了遍佈中國安徽、江蘇、上海市、浙江、北京市、湖北、天津市、廣東、河北、河南、山東、江西等地區的門店網絡，並擴展了的品牌組合，包括小菜園、觀邸、復興樓及菜手等。截至最後實際可行日期（2024年7月8日），已建立門店網絡，由遍佈中國不同地區的623家直營門店組成。其中，小菜園的門店數量爲618家，佔比99.2%。
根據弗若斯特沙利文的資料，按2023年的門店收入計，小菜園在客單價介於50元（人民幣，下同）至100元的中國大衆便民中式餐飲市場的所有品牌中排名第一，市場份額爲0.2%。小菜園在招股書中表示，爲確保消費者獲得“好喫不貴”的就餐的體驗，公司進行合理的菜品定價，實現小菜園品牌門店堂食顧客的客單價介於50元至70元。
2021年，小菜園門店整體堂食顧客人均消費額爲66.1億元，2023年下降至65.2元，2024年前4個月進一步下降至61元。值得注意的是，小菜園所謂“不貴”，並不是以犧牲盈利能力爲代價。
業績方面，於2021年、2022年及2023年，小菜園的收入分別爲26.46億元、32.13億元及45.49億元。同期，公司的年內利潤分別爲2.27億元、2.38億元及5.32億元。對應期間，公司的毛利率分別爲65.5%、66.1%和68.5%，淨利潤率分別爲8.6%、7.4%和11.7%；同期門店層面經營利潤率分別爲15.9%、14.2%和19.7%。截至2024年4月30日止四個月，公司收入及淨利潤分別約爲16.8億元及1.94億元，淨利潤率爲11.5%。
橫向對比來看，於2021年至2024年4月30日已收回現金投資的小菜園門店的平均現金投資回收期約爲13.5個月，而根據弗若斯特沙利文的資料，大衆便民中式餐飲市場中（客單價介乎人民幣50元至人民幣100元），同期開業門店的平均現金投資回收期通常超過18個月。
多維度提升經營效率
小菜園在招股書中表示，門店層面經營利潤爲反映公司門店經營業績的適當指標。公司的門店層面經營利潤率由2022年的14.2%提升至2023年的19.7%，主要是由於的收入增長速度高於成本及開支。公司亦已對所用原材料及消耗品和門店層面租賃及物業管理相關開支方面實現成本管控。
例如，在原材料及消耗品方面，公司擁有強大的議價能力，能夠以具競爭力的價格購入優質的原材料。因此，公司原材料及消耗品佔收入的百分比由2022年的33.9%下降至2023年的31.5%。此外，公司門店層面租賃及物業管理相關開支佔收入的百分比由2022年的9.8%減少至2023年的7.9%。
坪效方面，小菜園門店日坪效由2022年的66.8元增長至2023年的78.4元；同店日坪效由2022年的66.4元增長至2023年的77.4元。
用錢之際大手筆派息
憑藉“好喫不貴”的定位，打動食客的味蕾，且具備良好的盈利能力，小菜園順勢開啓快速擴張週期。
公司在招股書中表示，將擴張小菜園門店以鞏固我們的市場地位並增強我們的品牌知名
度。基於高標準化及可拓展的拓店模式，計劃於2024年、2025年及2026年分別開設約160家、190家及230家小菜園門店，至2026年底，預計將運營超過1100家小菜園門店。
此外，公司還將發力社區餐飲市場。公司指出，廣大的中式社區餐飲市場具有巨大潛力，於2023年10月開始探索此市場，針對社區餐飲業務推出了菜手品牌。小菜園計劃計劃於2024年至2026年開設約120至160家社區餐飲門店，在選址上專注於小菜園門店的現有地理覆蓋範圍。具體而言，公司計劃分別於2024年開設約10家新門店、2025年開設約30至50家新門店及2026年開設約80至100家新門店。
這意味着，小菜園需要大量資金來支持門店擴張的資本開支。根據歷史金額，小菜園預計開設每家新小菜園門店的投資成本爲130萬元至170萬元。估計開設新菜手門店的投資成本介於每家門店100萬元至130萬元。
過往業績期間，小菜園的資本開支包括購買物業、廠房及設備的付款，主要用於開設新門店、爲新門店採購設備及翻新現有門店。公司於2021年、2022年、2023年以及截至2024年4月30日止四個月的資本開支分別約爲1.7億元、0.94億元、3.09億元及1.32億元。
智通財經APP注意到，小菜園在需要大量資金進行業務擴張之時還進行了大手筆的派息。於2021年，公司宣派股息1.5億元，2023年，宣派股息約1.35億元。截至2024年4月30日止四個月，公司宣派股息約1.88億元，佔當期淨利潤約96%。
上述分紅主要進入了公司實際控制人的“腰包”。招股書顯示，截至最後實際可行日期，汪書高透過XCY Yongqing Limited等七個持股平臺控制小菜園已發行股本的約92.99%的投票權。
耐人尋味的是，業績快速增長之下，小菜園的負債規模也居高不下。據招股書顯示，截至2024年4月30日，小菜園的流動負債總額爲6.13億元，非流動負債總額爲12.33億元，淨資產爲6.06億元。
在此背景下，小菜園IPO前大額分紅，可能引發市場對其財務健康狀況的擔憂。公司上市募資“補血”，爲業務擴張提供動能，但在餐飲市場激烈的競爭環境下，其成長故事能否高質量兌現，也需且行且看。
