7月19日，港股的錦欣生殖（01951.HK）放量大跌12.71%，報2.54港元/股，市值為70.05億港元。
錦欣生殖被譽為「輔助生殖第一股」，公司背後站著高瓴資本等一眾投資大佬，2019年公司成功在港股敲鍾上市，超額認購近百倍，一時風頭無兩。即使疫情期間，公司股價也屢創新高，市值一度突破600億港元。
然而，自2021年年中以來，公司股價卻持續走熊，至今累計跌幅已超過80%，曾經的光環悉數散去，投資者選擇用腳投票。
所謂輔助生殖技術，就是讓不易懷孕的夫婦正常受孕並產下健康的胎兒。根據沙利文報告，2020年我國輔助生殖市場規模為434億元，預計到2025年我國輔助生殖市場規模將達到854億元。當前國内輔助生殖行業滲透率還處在較低水平，長期景氣度無虞。
而錦欣生殖作為民營輔助生殖龍頭，旗下的醫療機構目前已遍佈國内成都、深圳、香港、武漢、昆明等地以及海外的美國等地。由於國家對輔助生殖領域管控較為嚴格，牌照難以獲得，使得行業準入門檻高，錦欣生殖因此也具備較強的稀缺性。
照理來說，錦欣生殖身處黃金賽道，其股價應該備受追捧，然而公司跌落神壇，股價屢屢下挫，巨大落差背後的原因是什麽？
原因一方面或是錦欣生殖的基本面似乎難言樂觀。
近些年，錦欣生殖走上一條大舉並購擴張的道路。
2017年，公司收購斥資6億元收購深圳中山泌尿外科醫院73.98%股權；
2018年，公司收購位於美國洛杉矶最大的生殖中心美國加州HRC生殖中心；
2020年2月，公司收購老撾瑞亞國際醫學中心，建立錦瑞醫療中心，以規避部分倫理監管風險，為國内病人提供更多選擇。同年7月，公司收購武漢黃浦中西醫結合婦產醫院，更名為武漢錦欣中西醫結合婦產醫院；
2021年9月，公司收購香港生育康健中心和香港輔助生育中心，拓寬粵港澳市場；
2022年6月，公司完成雲南九洲醫院、昆明和萬家醫院控股權收購，並更名為雲南錦欣九洲醫院、昆明錦欣和萬家婦產醫院，進一步擴展西南地區版圖。
激進的擴張，帶來商譽的持續增長，2018年至2023年，錦欣生殖的商譽分别為8.02億元、8.09億元、8.90億元、27.20億元、34.85億元及34.96億元，
與此同時，公司業績卻飄忽不定。
2018年至2023年，錦欣生殖業績由9.22億元（人民幣，下同）增至27.89億元，但同期盈利忽上忽下，2019年公司錄得歸母淨利潤4.10億元，隨後震蕩下滑，2022年公司歸母淨利潤僅剩1.21億元，2023年歸母淨利潤為3.45億元，儘管有所回暖，但距離2019年的高點仍有差距。
另一方面，儘管市場潛在規模巨大，目前國内輔助生殖市場滲透率遠低於歐美地區，但由於文化差異、市場認識程度不足、成本高企等因素，與歐美地區相比，國内接受ART服務意願度較低，導致國内ART滲透率提升緩慢。
數據顯示，2018年國内ART服務市場規模為25.2億元，到2022年國内ART市場規模僅略微增長至27.9億元，增速緩慢。
對此，政策方面也是不斷出招。此前，在國家醫保局的指導下，北京、廣西、内蒙古、甘肅等省份已將輔助生殖納入醫保報銷。目前我國輔助生殖技術的費用高昂，一次試管嬰兒周期費用約為3至8萬元，醫保局推動多省市將輔助生殖技術納入醫保，可謂是利國利民、孕育「生」機的好事。
總的來說，錦欣生殖的背後雖然光環不少，但發展似乎不及預期，高速擴張帶來的商譽等問題，讓公司負重前行，給未來埋下隱患，業績表現疲軟似乎也讓投資者失去耐心，公司的估值持續回落。未來，公司如何講好「輔助生殖」滲透率提升的故事，投資者且拭目以待。