智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，考慮到銀行存款利率的持續下行趨勢，壽險產品預定利率下調或仍有空間，預計傳統險將錨定2.5%，分紅和萬能產品則可能進一步調降保證利率至2.0%和1.75%。受益於儲蓄險持續的供需兩旺，預計2024H1上市險企NBV增速均在兩位數以上，利潤也有望實現正增。監管頻繁釋放政策信號，引導長期國債收益率迴歸合理區間，長端利率下行空間有限，有望驅動板塊估值持續回升。中報催化和資產端改善預期下，繼續看好壽險板塊機會。維持行業推薦評級。
招商證券主要觀點如下：
內外環境變化下，防範利差損風險成爲保險行業重大挑戰
近年來隨着我國經濟進入轉型期，長期邊際資本回報下降使得長端利率中樞持續下行，年初至今10年期國債收益率迭創新低。受此影響，作爲保險公司投資“壓艙石”的固定收益類資產新增及再配置均面臨較大壓力，優質非標信託項目供給也大幅減少，息類資產配置難度加大。但人身險公司的負債成本卻相對剛性，尤其近年來儲蓄理財型產品熱銷使得險企對利差的依賴程度持續提升，2023年末平安、太保、新華等保費收入前五大的產品均以增額終身壽險爲主，上市險企EV對利率的敏感性也均有所增加。
未來如果保險公司投資收益率趨勢性快速下行甚至低於負債預定利率，其已售出的大量固定利率長期保單將面臨虧損壓力，疊加槓桿效應可能會對險企的財務狀況和長期穩健經營產生重大負面影響。截至2024年一季度末，保險行業年化財務收益率僅2.24%，低利率環境或將直接影響險企中長期的投資回報中樞。
爲緩解負債成本壓力，調降預定利率是大勢所趨，監管呵護行業高質量發展態度堅決
過去數十年間，壽險產品預定利率隨市場環境先後在1999年、2013年和2019年等有所調整，每一輪的持續週期都相對較長，但近年來政策步伐顯著加快。去年7月底各保險公司已按監管通知停售了所有預定利率高於3.0%的傳統壽險，以及預定利率高於2.5%的分紅保險、最低保證利率高於2.0%的萬能保險。
今年以來，行業則不斷有萬能險賬戶結算利率和分紅險實際分紅水平下調的新聞傳出，據《北京商報》不完全統計，目前保險公司公佈的6月萬能險結算利率普遍集中在3%—3.3%，3.5%的產品已經是市場最高且僅有6家能達到；而據《華夏時報》不完全統計，目前27家人身險公司公佈的800多款分紅型保險中，近半數產品2023年的紅利實現率低於100%。
保險公司積極調整產品策略，不排除壽險預定利率在年內有再次下調的可能性
據《中國銀行保險報》此前從業內獲悉，某壽險公司將於6月30日正式停售預定利率3%的增額終身壽險，並將於7月1日上市預定利率2.75%的增額終身壽險，且新產品已報備成功。同時，還有幾家壽險公司也有計劃停售相關產品，另有保險公司宣佈6月30日下架躉繳高現價產品。招商證券認爲，考慮到銀行存款利率的持續下行趨勢，壽險產品預定利率下調或仍有空間，預計傳統險將錨定2.5%，分紅和萬能產品則可能進一步調降保證利率至2.0%和1.75%。
如果壽險預定利率再次下調，短期利好產品銷售，長期有助於緩解險企利差損壓力
短期來看，參考過往經驗，壽險產品切換以及“新不如舊”預期可能會帶來產品銷售的集中爆發，如果下半年壽險預定利率下調，即使考慮到政策窗口期、市場環境、客戶收入及心理預期等影響，預計也將對負債端銷售產生較爲明顯的促進作用，全年上市險企NBV有望保持兩位數增長。
中期來看，在居民穩健理財需求日益旺盛但保本收益型產品卻相對稀缺的背景下，相較收益率2%左右的銀行3/5年定期存款和加速下架的中長期限大額存單、智能通知存款等，即使預定利率下調到2.5%的傳統險仍具有收益率優勢和較低的購買門檻，並且能夠提供抵禦長壽風險的超長期現金流，分紅產品更具有進一步向上的收益彈性，產品力依然突出。
長期來看，新增業務的負債成本下降有助於進一步降低保險資金配置壓力和公司經營風險，緩解市場對利差損風險的擔心和負面預期。
風險提示：股市低迷；利率下行；產品吸引力下降；經濟增長乏力；壽險業轉型持續低於預期；監管收緊。