智通財經APP獲悉，中信建投證券發佈研報稱，最近宏觀交易市場更關注海外:一是降息交易，二是“特朗普交易”。當下降息交易，交易全球需求衰退，銅、油跌價，運價下挫可做印證;“特朗普2.0”交易框架中，有一點較爲明確，中國或面臨更爲嚴苛的關稅壁壘,預計出口板塊或承壓。出口若有降溫，內外需平衡的格局或面臨鬆動，下半年宏觀破局的關鍵落到了政策。期待一輪以基建投資爲主的寬財政，不再適應未來大趨勢，下半年宏觀破局的關鍵應該是貨幣，目的在於釋放被偏高實際利率約束的潛在需求。
上週值得關注的市場表現：
(1)上證指數漲0.72%，周線終結7連陰。市場情緒略有回升，週二、週四日成交額均破7000億。
(2)港股全線收漲，三大指數均漲超2%。黃金大漲，銅、油跌幅顯著。當下市場開始定價一輪衰退交易。
(3)央行重構利率走廊，一度催生債市悲觀預期。隨着新一期通脹、社融及出口數據發佈，國內基本面疲軟事實疊加美元流動性偏寬預期，債市利率最終偏平穩。
最近宏觀交易，市場把更多關注給到了海外。一個是降息交易，一個是“特朗普交易”。站在中國資產角度，關注海外，目的是爲判斷國內經濟和政策走向。恰好近期關鍵的宏觀數據也逐一發布，結合國內主線和海外擾動，我們認爲重要變化，可能正在醞釀。
特朗普槍擊事件疊加降息交易，未來一條宏觀主線逐步清晰，那就是中國出口預期降溫。
我們曾經指出，2022年美國貨幣收緊以來，其實全球便處於一輪需求收縮時期。只不過2023年美國銀行業危機令美國被動開展了一波貨幣寬鬆，加上財政擴張， 2023年年中美國重啓需求小週期，全球需求也再度擴張。全球製造業景氣可同步印證，例如墨西哥、巴西等新興國家制造業PMI在去年底7月開始觸底反彈。
去年下半年以來，美債利率維持高位水平， 去年初貨幣財政寬鬆撬動的需求小週期，今年開始降溫，所以5月以後美國就業數據下滑，通脹下行，最終7月上旬市場迫不及待開啓一輪衰退交易。
我們預判三季度海外大的方向是衰退交易，資本市場已經對這一趨勢做提前反應。
經濟層面的需求降溫趨勢明朗之後，海外不確定性落在政治層面，主要是美國大選的不確定性。
相較拜登，特朗普更聚焦於：1、對外實施“美國優先(American First)”政策，主張徵收高關稅，尤其對中國商品或徵加60%的極高關稅。2、更大規模國內減稅、迴歸化石傳統能源以及偏嚴苛的移民政策。3、主張製造業迴歸美國，做強美國經濟。
如果說之前美國大選結果尚存分歧，特朗普槍擊事件之後，特朗普交易提前升溫。
“特朗普2.0”交易框架中，美元、美債和通脹走勢因經濟傳導機制過於複雜，尚存不確定性;但 “特朗普2.0”交易框架中，有一條交易線索比較明確，也將深刻影響中國資產定價，那就是更加嚴苛的中國出口環境。
相信中國全產業鏈製造業優勢以及出口的全球競爭力，但在三季度全球需求偏弱，特朗普交易升溫，這樣的海外變局之下，預計未來出口板塊或將承壓。
國內經濟趨勢比較明朗，下半年存在變局可能的是政策。
有效需求不足問題探討由來已久，今年上半年地方財政退坡，汽車消費降溫，所以今年上半年內需收斂的壓力，甚至強於去年。所幸上半年仍有出口支撐，經濟仍巧妙地達成內外需平衡。
然而5月以來出口走弱跡象越發明顯，市場對這一趨勢較早做出敏銳反應。近期市場對宏觀數據開始脫敏，不論是6月物價，還是金融數據，甚至看似偏高的6月出口同比，都未能引發市場波瀾。
出口非常重要，因爲出口不僅關係GDP增速，還關係製造業投資、就業吸納，甚至通過經常賬戶影響匯率。海外需求衰減，特朗普槍擊事件之後，中國出口或許面臨降溫。出口降溫之後，內外平衡面臨鬆動，下半年宏觀需要破局，破局的關鍵在於政策。
既然下半年破局有賴於政策，看點是財政還是貨幣?
寬財政還是寬貨幣?若以傳統視角看待財政，市場期待一輪地方基建爲主導的寬財政，這一預期可能會落空。
即將召開的三中全會，改革題眼或落到央地關係重塑。目前全社會達成一致共識，地產再難回到過去高投資-高週轉時代，這樣的大趨勢之下，再啓動一輪地方基建擴張來對沖增長，撬動的是無效投資和無效增長。據此我們認爲，投資爲主導的寬財政，很難在下半年看到。
下半年經濟破局的關鍵在於貨幣。我們始終強調，寬貨幣的目的不在於啓動新增需求，而是釋放被偏高的實際利率約束的潛在需求。
風險提示
消費復甦的持續性仍存不確定性。今年以來，居民消費開始回暖，但仍未達到疫前常態化增速，未來是否能持續性的、修復改善，仍需密切跟蹤。消費如再度乏力，則經濟回升動力將明顯減弱。
地產行業能否繼續改善仍存不確定性。本輪地產下行週期已經持續較長時間，當前出現短暫回暖趨勢，但多類指標仍是負增長，未來能否保持回暖態勢，仍需觀察。
歐美緊縮貨幣政策的影響或超預期，拖累全球經濟增長和資產價格表現。
地緣政治衝突仍存不確定性，擾動全球經濟增長前景和市場風險偏好。