今年以來，在政策的大力支援下，併購市場持續火爆！
據Wind數據，截至12月11日，今年併購事件已超過1300起，其中創新驅動、產業深度整合、注重可持續發展理念成為主流。 近期，又有一起產業整合併購。
格隆匯獲悉，12月14日，創業板上市公司溫氏股份 (SZ:300498)發佈公告稱，其擬使用約16.1億元現金收購筠誠和瑞環境科技集團股份有限公司（簡稱“筠誠和瑞”）91.38%股權。 交易完成後，筠誠和瑞將成為溫氏股份的全資子公司。
本次交易存在明顯溢價，用收益法評估的筠誠和瑞股東全部權益價值評估值約17.72億元，與賬面擁有者權益8.1億元相比評估增值約9.62億元。 經協商，筠誠和瑞100%股權估值調整為17.62億元。
而本次交易的資金來源為向不特定對象發行可轉換公司債券的募集資金和公司的自有資金，其中計劃使用募集資金16.07億元，不足部分將使用自有資金。 本次交易構成關聯交易，不構成重大資產重組。
值得一提的是，筠誠和瑞曾衝擊創業板上市，並於2023年9月成功過會，但仍在2024年12月5日因撤回而終止IPO。
終止IPO之後，走上被上市公司收購之路的企業不在少數，除了筠誠和瑞之外，還有開科唯識、尚陽通科技、奧拉半導體、金源裝備等。
併購活動往往會對上市公司股價造成較大影響，像雙成藥業、富樂德均在宣佈併購后股價連續漲停，但今天溫氏股份股價翻綠，截止下午收盤跌1.55%至17.17元/股，總市值約1142億元。
溫氏股份股價走勢圖，來源：格隆匯
01
溫氏股份業績波動大，今年前三季度凈利潤超64億扭虧
收購方溫氏股份創立於1983年，並於2015年11月在深交所掛牌上市，註冊地位於廣東省雲浮市新興縣。
溫氏股份的主要產品為肉雞和肉豬，還有肉鴨、雞蛋、農牧設備和獸藥等其他產品。 其中，公司的肉雞主要為我國地方優質黃羽肉雞品種，肉豬主要為瘦肉型豬，2024年上半年，肉雞和肉豬的營收佔比分別約36%、60%。
經過多年發展，溫氏股份已成為全國養雞和養豬大戶。
今年上半年，溫氏股份銷售肉雞5.48億隻，占同期全國家禽出欄量的7.21%，在同行上市公司中排名第一; 銷售肉豬1437.42萬頭，占同期全國生豬出欄量的3.95%，在同行上市公司中排名第二，僅次於「豬茅」牧原股份。
從2024年前11個月上市豬企累計出欄量來看，溫氏股份依然位居第二，第一和第三分別為牧原股份、新希望。
經營模式方面，溫氏股份採取「公司+農戶」的模式，即公司負責生產雞苗、豬苗、飼料、獸藥和疫苗等提供給合作農戶，併為農戶提供飼養管理、疫病防控和環保處理等養殖關鍵環節一整套技術指導和服務，合作農戶負責飼養成肉雞和肉豬到出欄，由公司對外銷售，公司給農戶委託養殖費。
溫氏股份經營模式，圖片來源：公司半年報
溫氏股份肉雞的客戶群體以批發商為主，終端零售商為輔; 肉豬的主要客戶群體為批發商和肉聯廠。
公司盈利水準主要受產品價格影響，由於生豬、家禽養殖週期較長，行業總供給的調節往往滯後於行業產能和市場價格的變動。
以猪肉价格为例，当市场的猪肉总供给逐步增加到一定程度后，猪肉价格开始下跌，跌到一定程度养殖户深度亏损被动退出，当富余产能出清，总供给下降后猪肉价格又开始上涨，如此周而复始就是传说中的“猪周期”。
受“猪周期”、“鸡周期”等影响，近几年温氏股份的业绩波动较大。2022年、2023年、2024年前三季度，温氏股份的营业收入分别约837亿元、899亿元、754亿元，对应的净利润分别约53亿元、-64亿元、64亿元。
其中，2023年由于生猪价格处于低位，温氏股份等猪企出现大幅亏损；今年前三季度，随着市场行情好转，得以扭亏为盈。
温氏股份归属净利润情况，图片来源：Choice
02
筠诚和瑞聚焦农牧业污染治理等业务，今年上半年净利润不足0.2亿元
标的公司筠诚和瑞成立于2014年，是服务三农环保领域的整体解决方案提供商，与温氏股份一样来自广东省云浮市新兴县。
股权结构方面，筠诚控股、温氏股份的全资子公司温氏投资、新兴筠瑞分别持有筠诚和瑞59.97%、8.62%、6%股份。
而温氏股份的实际控制人温氏家族中温鹏程、温均生、温志芬、温小琼、梁焕珍、伍翠珍、陈健兴直接或间接合计持有筠诚控股19.83%股权，同时新兴筠瑞的执行事务合伙人为筠诚控股。
筠诚和瑞聚焦农牧业污染治理、生物质资源循环利用和农村生态环境治理等领域，为规模化养殖企业、大型能源企业和县域政府等客户，提供全面的“固、液、气”污染物治理及资源化开发与利用方案。
2020年至2022年，环保工程、环保装备业务分别为筠诚和瑞贡献了约70%、20%的收入。其中，环保工程服务可分为后端无害化治理和循环资源化利用两大方向。
比如畜牧业废水处理项目方面，筠诚和瑞为集约化畜禽养殖场、屠宰和食品加工企业提供高浓度有机废水处理系统，实现废水达标排放或用于农业灌溉的目的，满足畜禽养殖企业绿色发展的刚性需求。
图片来源：招股书
近几年，筠诚和瑞的业绩也存在一定波动。此前提交的招股书上会稿显示，2020年至2022年，筠诚和瑞实现营业收入分别为10.31亿元、11.05亿元、9.58亿元，净利润分别为-9569.10万元、9880.55万元、7952.06万元。
2023年及2024年上半年，筠诚和瑞的营业收入分别约11.61亿元、4.64亿元，对应的净利润分别为9216.80万元、1963.14万元。其中，今年上半年筠诚和瑞的业绩同比大幅下滑。
筠诚和瑞业绩情况，数据来源于招股书及公告
此前，筠诚和瑞拟拟使用募集资金约5.53亿元，用于筠诚和瑞南研发中心能力提升项目、北研发中心实验线项目、广东益康生固废综合治理设备生产线项目、唐山盈和瑞环保设备产能扩建项目、补充工程业务营运资金。
03
尾声
作為畜禽養殖龍頭，溫氏股份的業務與筠誠和瑞的環保技術與服務存在協同效應。
一方面，養殖環保技術能力的提升、糞污資源化技術的應用有利於溫氏股份及合作農戶降低養殖成本、形成生態健康養殖模式、提升發展品質;
另一方面，溫氏股份可以利用獨特的糞污資源優勢，積極把握生物質能源這一戰略機遇，加速在該領域的佈局，還能減少與筠誠和瑞的關聯交易，畢竟2020年至2022年，筠誠和瑞的第一大客戶均為溫氏股份和筠誠控股。
同時需要注意的是，溫氏股份的收購標的方筠誠和瑞所從事的三農環保生意似乎也並不好做，其業務不僅受養殖行業週期波動影響，營收佔比最高的環保工程專案還需要在階段性完工或竣工后，經進行調試驗收滿足技術要求，方可收取對應款項，這就意味著前期需要以自有資金進行先行投入，這對營運資金是一大考驗。
而目前來看，溫氏股份自身也面臨著一定的債務壓力，截至今年9月底，溫氏股份資產負債率超過54%，雖然比去年同期有所下降，但依然相對較高。
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