繼2022年6月1日向SEC祕密遞表後，來自廣東的深圳星輝雲印科技有限公司的控股公司Samfine Creation Holdings Group Limited(以下簡稱“星輝印刷”)於近期在SEC再度披露其公開的招股說明書。這說明星輝印刷的赴美上市征程再提速。
據招股書顯示，星輝印刷申請以“ SFHG”爲代碼在納斯達克上市，計劃以4美元至5美元的價格發行200萬股股票，籌資900萬美元。該公司此前曾申請以同樣價格發行250萬股股票，按中間價計算，所募集資金將比此前預期少20%。
從業績來看，2022年至2023年（以下簡稱：報告期內，）星輝印刷的收入分別爲1.29億元（單位：港元，下同）、1.17元，同比下降9.3%；同期的淨利潤分別爲365.2萬元，-338.7萬元，同比盈轉虧。
收入持續走低的同時，盈利端始現虧損，星輝印刷赴美IPO之路能否順利？公司基本面如何？是否具備成長性？翻閱招股書，我們試圖尋找以上問題的答案。
壞賬準備暴增拖累利潤
招股書顯示，星輝控股成立於2022年1月，是一家專爲赴美上市需要在開曼羣島註冊的控股公司，其旗下的主要業務實體就是位於深圳寶安的星輝印刷。
星輝印刷成立於1993年，迄今已有31年曆史，是一家老牌港資企業。自成立至今，星輝印刷提供廣泛的印刷產品，主要包括書籍印刷(兒童圖書、教育書籍、藝術書籍、筆記本、日記和期刊等)、新奇和包裝產品(手工產品、書籍套裝、彈出式書籍、文具產品、帶有組裝部件的產品和其他特殊產品、購物袋和包裝盒等)。星輝印刷的生產基地位於深圳，客戶主要爲位於香港、客戶遍佈世界各地的圖書商。
分業務來看，公司可分爲圖書產品銷售和創意及包裝產品的銷售，兩者營收佔比幾乎爲1：1。報告期內，圖書產品銷售的營收分別爲5905.3萬元及6362.4萬元，同比增長7.7%，佔總營收比例分別約爲45.8%及54.4%。同期創意及包裝類產品的收入分別約爲7001.7萬元及5364.2萬元，同比下滑23.4%，佔總營收比例約爲54.2%及45.6%。圖書產品銷售業務較爲穩定，但創意及包裝產品營收下滑幅度較大，銷售額下降主要是由於創意產品的需求減少。
儘管營收有所下降，但公司毛利率穩中有進，由2022年的21.5%上升至2023年的26.7%，同比增長5.2個百分點；毛利由2022年的2772.0萬元增至2023年的3136.0萬元，同比增長13.1%。毛利和毛利率的上升主要是由於材料成本的下降。
毛利增長，但淨利潤同比轉虧，與費用端的大幅增長不無關係。
報告期內，公司營銷及銷售費用分別爲950.7萬元、781.7萬元，同比下降17.8%；一般和行政費用分別約爲1713.4萬元及2549.1萬元，同比增長48.8%。
具體來看，公司的一般和行政費用包括員工費用、租金及辦公費用、壞賬準備金/預期信貸損失、存貨減值、折舊、法律及專業費用、研發費用及其他雜項開支。
其中研發費用及與應收賬款覈銷相關的壞賬準備增加，導致公司一般及行政費用激增。期內，研發費用分別約爲70.9萬元，599.6萬元，同比增長745.2%；壞賬準備金分別約爲87.9萬元及491.8萬元，同比暴增459.5%。
智通財經APP認爲，星輝印刷應收賬款壞賬準備金激增，與其應收賬款的增長相關。期內，公司應收賬款分別約爲1962.6萬元及3167.1萬元，同比增長61.4%。
貿易應收款較高，對公司資金形成較大壓力，再加上費用端的增長，對星輝印刷的經營現金流無疑是較大考驗。報告期內，公司經營活動產生的現金流分別約爲2562.4萬元、-695.5萬元，呈現負值。
目前來看，星輝印刷對資金的需求非常迫切，截至2023年底，公司貿易應付賬款和賬單、其他應付款項加上銀行及其他借款部分高達6424.7萬元，佔流動負債比例約爲91.3。然而，公司現金及現金等價物卻呈現收縮狀態，期內分別約爲2544.0萬元及1734.9萬元，同比下滑31.8%。這樣的現金儲備，讓星輝印刷的抗風險能力非常脆弱。
三大客戶收入佔比近九成 成長成色或不足
實際上，從上文的應收款激增、壞賬準備高漲，可以看出星輝印刷的話語權並不強。與很多港資企業一樣，星輝控股主要面向海外市場，其直接客戶以位於香港的貿易商爲主，終端客戶則主要是來自美國和歐洲的出版商。
在招股說明書中，星輝控股沒有披露主要客戶的詳細信息，但與很多印刷企業類似：少數大客戶貢獻了其大部分銷售額。2022年，前三大客戶在其總營收中的佔比分別爲27.2%、24.5%和22.7%，合計達到74.4%；2023年，前三大客戶的佔比更是達到32.4%、29.1%及24.0%，合計達到85.5%
三大客戶收入佔比近九成，一方面爲公司貢獻了穩定收益，但也對其財務指標產生不利影響。
除去依賴三大客戶之外，星輝印刷的業務成長性似乎也並不樂觀。
招股書顯示，香港大多數印刷公司都是中小企業，承印的物品種類繁多，包括書籍、小型書冊、傳單、紙及紙板標籤、宣傳物品、商品目錄、月曆、明信片和賀卡等。大多數印刷服務提供商已將生產轉移到中國大陸，並設有專門建造的工廠，以降低運營成本。這種發展改變了工作流程和物流，大大提高了效率和產出質量。不過，印刷商依然保留在香港的辦事處，以承接海外訂單。
根據香港政府統計處的資料，近幾年，香港印刷行業表現並不算好。2019年及2020年，由於全球經濟低迷、香港社會動盪及COVID-19疫情的影響，出口額分別下降至約91.68億港元及79.87億港元。2021年，在全球經濟反彈和貨流改善的帶動下，出口貨值大幅回升，出口額增至約89.75億港元，較2020年上升12.4%。然而，這種復甦是短暫的，因爲出口額在2022年和2023年再次下降，分別下降至約42.24億港元和40.39億港元，顯示該行業的出口環境持續充滿挑戰。
具體來看，香港印刷品出口總額大部分來自中國的轉口，2020年、2021年及2022年10個月的香港印刷品出口總額分別約爲138.58億港元、157.69億港元及85.79億港元。 其中80.4%、81.6%及79%爲來自中國的轉口產品。
根據中國國家統計局的數據，2016年至2022年，中國印刷讀物、小冊子、傳單和其他印刷材料以及兒童圖畫、繪畫或圖畫書的出口總額總體呈上升趨勢。2022年，出口額保持強勁，略有下降至約43.18億美元，但仍反映出對印刷材料的穩定需求。換句話而言，行業需求穩定，但增長天花板也是一定的。星輝印刷想要持續高增長，首先要在國內市場站穩腳跟，目前公司營收規模並不算高，且仍處於下滑態勢。
關鍵的是，星輝印刷並沒有寬裕的現金流擴擴張現有業務。不過，公司進一步發展的迫切，可從其募資用途看出。比如公司計劃約35%用於加強其在香港的印刷業務，並擴大在其他國際市場（尤其是美國）的市場佔有率；約35%用於購買機器，改進和升級運營子公司的生產設備，以提高自動化水平等，均爲了擴充現有業務規模，保障其業績增長。
