智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告稱，運動代工產業鏈具備對接全球需求、下游賽道景氣度相對較高、龍頭參與者相對集中、進入門檻高且定價權較強的特點，在終端需求波動的背景下成爲很多避險偏好資金的優先選擇。今年以來，整個行業呈現一定補庫存的趨勢，在此背景下，該行重點推薦長期盈利能力突出、具備較強的業績修復彈性的代工龍頭。
中信證券主要觀點如下：
代工龍頭梳理：中國代工廠規模領銜。
在鞋類代工領域，裕元集團/豐泰企業/華利集團2023年產鞋2.18/1.12/1.90億雙，其中裕元集團爲全球第一大鞋廠、Nike第二大&Adidas第一大鞋類供應商，豐泰企業爲Nike第一大鞋類供應商，華利集團近年來快速增長、2023年產量超越豐泰集團，爲Nike第五大鞋類供應商。在服裝代工領域，申洲國際/晶苑國際產2023年產服裝4.2/3.8億件，申洲國際爲全球第一大服裝代工廠。
產業鏈價值分配：約佔產業鏈價值分配的10%~15%。
從產業鏈結構來看，運動鞋服代工處在運動鞋服產業鏈的中游，上游爲紗線皮革等原材料商，下游爲運動品牌商&經銷商，根據該行的測試，運動鞋服產業鏈上游/中游/下游約佔整體運動產業鏈價值分配的25%~30%/ 10%~15%/ 55%~65%。
商業模式：代工廠兼具技術與勞動密集屬性，精細管理實現優質盈利。
運動鞋服代工廠毛利率處於產業鏈較低水平，但優質的龍頭代工廠通過優質的生產管理與成本管控實現領先的盈利水平。
盈利能力影解析：短期受產能利用率影響，長期效率提升帶來超額收益。
代工廠與品牌以成本加成的模式進行合作，中長期來看原材料、人工和匯率變動的影響均能有效傳遞至品牌端。因此各代工廠的基礎毛利率主要取決於：①各品牌或各品類給予的報價加成比率;②合理的產能利用率調配;③合理的產能佈局，一方面，多地產能佈局可能存在額外行政管理成本，另一方面東南亞地區受訂單充足、勞工供給充沛和稅收優惠等多種因素影響表現出較優的盈利水平。各代工廠自身所能爭取超額利潤收益來自於：①效率提升。通過數字化，智能化自動化系統提升原材料的使用效率和員工人效，獲得進一步的超額收益。②規模效益帶來固定成本的攤薄和單品生產效率的提升。③價值延伸。頭部服裝廠通過從面料到成衣的垂直一體化生產體系，賺取更多的附加價值。
風險因素：消費景氣下行超預期，品牌公司線下門店拓展不及預期，製造公司產能釋放不及預期，原材料價格傳導不及預期，匯率大幅波動風險等。