智通財經APP獲悉，招商證券發表研報認爲，回顧24年上半年，國內品牌消費整體承壓，高奢購買力不足，傳統運動鞋服增長乏力，大衆休閒仍處於調整階段，但高端運動戶外品牌逆勢增長。海外需求平穩，頭部品牌去庫存結束後進入補庫存週期，紡織製造龍頭自23Q4開始接單轉正。展望下半年，預計製造高景氣度可延續，國際龍頭奧運會前後有望持續推出新功能性產品，製造龍頭業績及估值有望修復。預計高端戶外品牌持續較快增長，運動鞋服期待行業新品引領重回增長軌道。
一、品牌服飾：國內消費整體承壓，高端運動戶外品牌逆勢增長。整體看社零服裝數據23H1、23H2、24年1-5月增速分別爲8.8%、8.0%、2.0%，呈現逐漸走弱跡象。分定位分賽道來看：
1)奢侈品牌承壓，國內高奢購買力不足。奢侈品集團LVMH、開雲集團、歷峯集團24Q1在中國相關地區銷售分別下滑6%、6%、12%，國內開始出現高奢購買力不足趨勢，推測爲部分此前消費升級的中產階層收入預期下降，重新迴歸理性消費。
2)高端運動戶外保持高景氣，各品牌拓產品擴渠道實現逆勢增長。受部分奢侈品客羣遷移、賽道良好的競爭格局、品牌自身持續技術迭代升級、品類從垂類專業領域向通勤和休閒擴張、擁抱社媒渠道擴張推動，高端運動戶外品牌逆勢增長。24Q1亞瑪芬、昂跑、lululemon、迪桑特+可隆在大中華區增速分別爲51%、91%、52%、25~30%;FILA提升產品專業度，在品牌收入規模超250億的基礎上仍可以保持高單位數增長。
3)傳統運動鞋服賽道增長乏力，期待以奧運會爲起點開啓新一輪技術升級。Nike&Adidas自2019年後鮮有新技術或有影響力的新品發佈，導致其呈現品牌老化、銷售乏力、庫存週轉放緩等一系列問題，同理國貨品牌在2021年國潮之後也陷入了增長乏力&折扣放大的困局。Nike將於7月份發售搭載新氣墊技術的藍圖系列，期待其能夠引領行業重回增長軌道。
4)大衆休閒受線上白牌衝擊、線下渠道規模飽和但客流下降等因素持續影響，仍處於調整階段。線上拼多多抖音渠道增速較快，抖音低價產品(399元以下)銷售佔比從23年6月62%增至24年5月76%;線下大衆休閒、大衆運動等品牌24Q1增速環比放緩甚至出現下滑。
二、紡織製造：國內下游需求疲軟，國外需求平穩，過去3年行業洗牌中小企業出清，頭部品牌去庫存結束後進入補庫存週期，紡織製造龍頭自23Q4開始接單轉正，預計高景氣度可延續至24年下半年，國際龍頭奧運會前後有望持續推出新功能性產品，製造龍頭業績及估值有望修復。
1)需求端：海外需求穩定，去庫存週期結束後進入新品下單階段。2023H2至今美國服飾及配飾店零售額同比增速低個位數左右。美國服裝零售及批發庫銷比較爲良性。24年以來Nike、deckers等運動鞋服龍頭庫存水平恢復正常，Adidas、PUMA等品牌庫存去化進度良好，未來增長預期穩中向好。
2)供給端：23H2以來東南亞紡織品出口增速逐季回升，製造龍頭海外擴產加速。24年4-5月越南紡織品出口同比+5%(24Q1+2%);柬埔寨服裝出口同比+21%(24Q1+24%)。越南鞋類出口同比-1%(24Q1+7%)，柬埔寨鞋類出口同比+14%(24Q1+7%)。服制造公司持續拓展海外產能，其中偉星越南工廠24年投產，華利越南及印尼工廠24年以來逐步投產，申洲國際印尼工廠有望25年投產，持續提升海外接單能力。
3)訂單：紡織製造企業接單向好。年初以來製造龍頭月度營收增速提升。24年5月儒鴻(面料+運動成衣)營收同比+28%(4月+13%)。聚陽(運動休閒服裝)營收同比+17%(4月+6%)。豐泰(運動鞋)營收同比+17%(4月+4%)。裕元(運動休閒鞋)製造業務營收增速8%(4月+2.5%)。
4)未來趨勢：2012Q3、2016Q3、2021Q3在奧運會前後，運動需求及景氣度提升帶動製造龍頭估值在未來1-2個季度提升5-10X。2024年7月奧運會前後在運動品牌持續創新的推動下(Adidas的samba系列持續推新，Nike藍圖系列逐步落地)，製造龍頭估值有望提升。
風險提示：內需不足的風險、庫存積壓的風險、外需不足導致製造接單承壓風險、製造端海外產能拓展及釋放不及預期風險。