作爲麪粉生產及消耗的主要地區之一，中國五大面粉製造商均於河北設有廠房，而來自固安縣城的參花實業，按2023年專用粉銷量計算，產品銷量在河北排名第三，佔據市場份額約3.7%。
近日，綁定達利園的參花實業決定三闖港交所。智通財經APP獲悉，香港交易所5月31日披露，參花實業控股有限公司遞交IPO申請。獨家保薦人爲中泰國際。值得關注的是，參花實業此前曾於2020年6月和2021年3月兩度遞表，但均以失效告終。
回款困難 現金流告急 資產負債率攀升至166%
招股書顯示，參花實業成立於2002年，以“參花”品牌銷售麪粉產品和麪粉的副產品已有20多年的歷史。據悉，參花實業生產並銷售多種麪粉產品組合，包括逾110種專門用作製作麪包、油酥點心、麪條、水餃及蛋糕等特定食品的普通專用粉產品、逾10種熱處理專用粉產品(乃專用粉產品的高級版本，具有卓越的功能特性)及適合製作多種食品的四種通用粉產品。
2021年至2023年（以下簡稱：報告期內），公司收入約爲5.0億元（單位：人民幣，下同）、4.69億元及5.44億元；對應的淨利潤分別爲0.32億元、0.45億元、0.40億元，存在一定波動。
衆所周知，麪粉製造業是傳統行業，所以每年毛利率和淨利率比較穩定，但也算是賺的辛苦錢。期內，公司毛利率分別約爲10.09%、13.29%、12.64%；同期淨利率分別約爲6.41%、9.66%、7.44%。
報告期內，公司的收入主要來自銷售麪粉產品，分別約爲4.34億元、4.07億元及4.65億元，佔同期總收入約86.8%、86.8% 及85.5%。公司普通專用粉銷量在2022年下降，主要是由於2022財年受COVID-19疫情的影響，亦限制了公司向相對偏遠地區的客戶銷售及╱或交付其產品。
此外，自2022財年起，公司目睹在終止第三方付款安排後出現客戶流失。因此，與2021財年相比，在2022財年的普通專用粉產品的銷售（就收入及銷量而言）減少。普通專用粉產品的平均銷售價格從2021財年的每公斤約人民幣3.20元上升至2022財年的每公斤約人民幣3.63元，部分抵消了2022財年普通專用粉產品銷量下降的影響。
報告期上下游變動，對參花實業均有影響。比如最底層的原料小麥會受到大宗商品波動影響，一旦價格上漲則會壓縮利潤，並且該行業競爭還是比較激烈的，公司並沒有和供應商簽訂長期供應協議，也會存在一定風險。
例如，參花實業生產麪粉產品使用的主要原材料是小麥。報告期內，公司小麥成本佔總銷售成本約82.4%、81.6%和92.1%，事實上，近年來小麥的平均市價出現波動，由2019年最低平均市價每噸2369元，漲至2022年最高平均市價每噸3121元，2023年仍維持高位在每噸2949元。
此外，目前參花實業的銷售對象主要爲B端企業，並不直接面向C端銷售。2021-2023年，參花實業向食品加工商及批發商銷售產生的收入分別爲4.21億元、4.27億元和5.25億元，分別佔總收入的84.2%、91.1%和96.5%，佔比逐年集中。
不過，依賴B端業務，也使得參花實業的整體業績受制於與大客戶之間的交易。2021-2023年，參花實業來自前五大客戶的銷售額分別爲2.43億元、2.89億元和3.44億元，佔總收入的48.6%、61.7%和63.2%，其中第一大客戶貢獻的收入佔比分別爲27%、22%和19%。
對客戶的依賴，導致參花實業回款出現困難。2023年，儘管公司收入回升，但淨利潤出現下滑，貿易應收款項爲1.21億元，經營現金流爲-1.25億元。值得關注的是，參花實業經營活動現金淨額已連續兩年爲負數。
現金流告急，參花實業只能靠借款維生，因此公司資產負債率一直處於高位，且持續攀升。報告期內，公司的銀行及其他貸款分別爲2.89億元、4.73億元和6億元，逐年增加；資產負債比率分別爲104.9%、147.5%和166.0%，也連年增長。而參花實業2024年一季度末的銀行及其他貸款繼續攀升，達6.82億元。
這種高額的資產負債比率以及淨流動負債的存在，無疑增加了參花實業在流動資金方面所面臨的風險。通過以上財務數據，或許可以得出結論，現金流的喫緊，令參花實業欲通過上市募資補流的想法變得愈發迫切。
行業“滯漲”期 參花實業如何破局？
更爲糟糕的是，參花實業所處的麪粉賽道幾乎處於“滯漲”的狀態。
數據顯示，2019年-2021年中國麪粉產量分別爲6920萬噸、6890萬噸和6940萬噸，產量甚至處於波動下滑狀態。另據弗若斯特沙利文預計麪粉產量將於2028年增加至74.2百萬噸，2023年至2028年的複合年增長率僅爲1.2%，增長微乎其微。
就中國專用粉細分賽道來看，增速比麪粉行業稍高一點。2023年至2028年的複合年增長率爲2.8%，佔2028年整體面粉產量約40.6%。不過，增速也不算高了。
需要注意的是，目前參花實業所處的行業實際上還存有競爭激烈，高度分散的特點。
據悉，目前中國麪粉製造行業競爭激烈，高度分散，於2019年約有3000至4000傢俱有一定規模的麪粉製造商。不過河北面粉市場相對集中，於2023年，按麪粉銷量計，五大參與者佔有85.1%市場份額。於2023年，按麪粉銷量計，參花實業在河北省所有面粉製造商中位列第十一至十五位，在河北的市場份額約爲1.5%。
這市場份額在河北省算的上小有名氣，但放在全國就不頂事了——按麪粉銷量計，公司在中國所有面粉製造商中位列第三十一至三十五位，市場份額約爲0.2%。
根據智通財經APP瞭解，此次赴港上市，參花實業計劃將募資款用於購買生產設施提高產能、擴大銷售網絡及進一步開發“參花”品牌以及償還若干現有來自銀行及其他金融機構的借款等。
不過，就其招股書數據來看，報告期內，參花實業小麥加工產能利用率分別約爲76.6%、76.9%和75.9%，熱處理產能利用率分別爲78.6%、78.5%和81.8%。顯然 ，公司產能並不飽和。
綜上來看，參花實業受原材料及下游客戶影響，業績和毛利率均存在波動。尤爲重要的是，公司經營活動現金淨額連續爲負且高負債壓頂，現金狀況不容樂觀，上市融資顯然迫在眉睫。
