智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報稱，整體來看，《2024~2025年節能降碳行動方案通知》再次明確電解鋁行業的產能天花板限制，嚴控氧化鋁產能新增，並從節能降碳角度對電解鋁在運營及置換產能提出能效要求，倒逼產能淘汰升級，電解鋁行業平均電力成本有望降低，疊加電解鋁產能天花板難突破，電解鋁行業供給難言樂觀，近期地產政策頻出，地產端悲觀預期修復疊加新能源需求增量有望支撐鋁價高位運行，電解鋁行業利潤空間有望維持高位。
電解鋁：能耗趨嚴倒逼降本+行業高景氣，噸利潤有望維持高位
截至2024年5月，全國電解鋁產能開工率達95.8%，已接近峯值，疊加供給端4500萬噸產能天花板限制，電解鋁行業供給向上彈性非常有限。本次《方案》對產能置換和在運營產能能效水平提出要求，開源證券測算約970萬噸產能面臨淘汰升級。
此外，《方案》提出2024~2025年，有色金屬行業節能降碳改造形成節能量約500萬噸標準煤，減排二氧化碳約1300萬噸，開源證券測算標煤節約要求對應電解鋁產量壓縮74萬噸，或上述970萬噸需要技改的產能平均每噸耗電量減少1030度，降碳要求對應電解鋁產量約73.5萬噸，或上述970萬噸需要技改的產能平均每噸碳排放減少0.86噸，《方案》對於節能降碳提出量化約束性指標，倒逼電解鋁降低能耗水平，出清高能耗產能，行業平均電力成本有望下降，噸利潤有望維持高位。
氧化鋁：嚴控新建和改擴建項目，促進行業長期健康發展
對比電解鋁行業供給側改革歷史，氧化鋁行業相關政策措辭並不嚴厲，多爲能耗、回收率等方面的規範性要求，但近兩年措辭有所收緊，2023年年底印發《產業結構調整指導目錄》，將新建、擴建一水硬鋁石爲原料的氧化鋁項目列爲限制類，但一水硬鋁石多爲國內礦，目前新建、擴建項目多以進口礦來源爲主，該限制對於氧化鋁產能的影響並不大。
《2024~2025年節能降碳行動方案通知》中提出從嚴控制氧化鋁冶煉新增產能，新建和改擴建氧化鋁項目能效須要達到行業前5%左右的能效水平，該要求對新建氧化鋁項目影響不大，或對部分國產礦改進口礦產線有一定影響。從氧化鋁角度來看，截至2024年3月，國內氧化鋁建成產能達1億噸，2024年年初至今開工率維持在79%~83%，主要受制於礦端供應偏緊，對氧化鋁冶煉產能進行限制有利於行業長期健康發展。
風險提示：政策執行進度不及預期、海外電解鋁產能擴張較快、下游需求恢復不及預期。